1. 标的：5283 禾联硕
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3. 分析/正文：
内文是我在两个星期分别打的，拼凑之后阅读可能还是多少有些不顺，多多包涵。今天开盘
应该会有甜甜价，说不定比我成本更低，那就恭喜各位也恭喜我自己可以补货了。
研究Part1 起心动念
全世界天气越来越热，个人认为，没有冷气的地方即是地狱。加上欧洲热浪与干旱持续，死
不装冷气的欧洲人应该很快就会受不了开始装了，他们这些左胶口嫌体正直。
欧洲人当然是不会买台湾品牌，理论上应该都是买日本货或中国货吧，最大的空调品牌都是
这两国出产的。
但就跟广告说的一样“日本制的压缩机十分稀少！”当日本货卖给了愿意出大钱的欧洲盘子
，台湾不就缺货了吗？这就是专精台湾市场的禾联硕的好机会。
车子我相信可以等个半年一年，但冷气我不相信有人能忍个10天半个月。所以我这阵子开始
很认真研究冷气股。
一开始在Ptt股版看到有人介绍上洋(6728)这支股票，研究后发现有道理，这个股我看的懂
，但已经涨上去了好可惜，在今年这种鸟市场还能接近翻倍涨，多好的一只股票啊。
说是这样说，但在这个位阶的上洋实在不甜，配9块股价156，殖利率也才5.7%，而且短期大
涨，未来营运不可知，现在进去接刀机率大过于捡便宜。
上洋这个选项挂了，于是左看右看，在朋友提醒下，发现了同类股的禾联硕(5283)，不看还
好，一见倾心，简直是我心中完美的存股标的啊！
禾联硕是半年配的股票，这几年都是稳稳的4块，也就是一年8块，搭配现在的股价112，殖
利率妥妥的来到7%，而且个人判断填息机会不低。
当然看到这里你可能会说屁勒，查一下这几年就有两次没填，当我们都不会查资料吗？但其
实这就是禾联硕对我来说最棒棒的地方，位阶够低。
这两次没填息的股价，一次是135.5，一次是116。先来说135.5那一次，代表这只股价其实
是炒得动的，不单纯只是死鱼存股。禾联硕最高股价是148，那一次无法填息单纯就是炒高
了，没人要接刀，后续就一路下山。
看到这里你可能又会说，“干勒，那岂不是跟上洋一样很危险，接到刀子怎么办，都没有回
去过148欸？”赶快趁凌晨没事干，把K线图拿出来，你就会发现，当初禾联硕是从几块开始
炒上去呢？
也就是说现在买，下档有殖利率Hold著股价，连前阵子股灾，最低也不过跌到98就插针收高
，基本上只要跌破100就有买盘。以现在的价格购入，下档风险约莫10%，上涨可能性则有接
近40%，怎么想都是不错的买卖。
而116没填息这次是最近一次的，我认为也是非战之罪。毕竟上半年股市就是一路走低，在
那个时间点跟位阶除息后，有填息的有谁呢？
上面都在讲股价，现在讲回基本面支撑，禾联硕的营收虽然每个月不一定，但看一整年来说
，成长还是很稳定的，每年几乎都可以成长5%～10%左右。
110年营收 63.6亿
109年营收 60.3亿
108年营收 57.8亿
107年营收 53.2亿
106年营收 56.7亿
105年营收 55.7亿
104年营收 49.5亿
103年营收 44.6亿
今年上半年营收又再创高，虽然EPS是衰退的，因为接了低毛利率政府专案。但本来令人担
心21Q4跟22Q1的毛利率与净利率下滑，又在最新的22Q2大幅拉回过往该有的水准。
当这层疑虑去除，在原物料通膨跟运价逐渐缓解的状况下，乐观期待禾联硕的Q3营运、跟明
年毛利率回升应该是合理的看法。
于是当22Q2财报一出，顺利带动该周周五股价的大涨，线型上突破了下降的季线压力，并且
站上半年线。
研究Part2 股权研究
既然要做多，当然就是更认真研究一番，让我们打开年报来研究个仔细。
https://i.imgur.com/Ab15YAg.jpg
我们可以发现公司其实前十大股东就掌握了禾联硕62.5%的股份。接下来透过下图发现，除
105年营收 557亿
104年营收 495亿
103年营收 446亿
今年上半年营收又再创高，虽然EPS是衰退的，因为接了低毛利率政府专案。但本来令人担
心21Q4跟22Q1的毛利率与净利率下滑，又在最新的22Q2大幅拉回过往该有的水准。
当这层疑虑去除，在原物料通膨跟运价逐渐缓解的状况下，乐观期待禾联硕的Q3营运、跟明
年毛利率回升应该是合理的看法。
于是当22Q2财报一出，顺利带动该周周五股价的大涨，线型上突破了下降的季线压力，并且
站上半年线。
研究Part2 股权研究
既然要做多，当然就是更认真研究一番，让我们打开年报来研究个仔细。
https://i.imgur.com/Ab15YAg.jpg
我们可以发现公司其实前十大股东就掌握了禾联硕62.5%的股份。接下来透过下图发现，除
了富邦产物之外，这一票XX股份有限公司其实都是他们家的家族控股公司。
https://i.imgur.com/DnnO03J.jpg
也就是说，目前的10个千张大户，其实都是“自己人”，在扣掉了富邦产物持有的2%后，他
们家族掌握了这间公司稳稳的超过6成股份，且不曾出让。
https://i.imgur.com/Y8NrqTD.jpg
甚至千张大户后下一个级距的3个600～800的大户，其中两个还是公司自己人，一个是副董
兼副总的儿子，一个又是他们自己的投资公司协志股份…
这种股份的组成对存股族就很棒，公司的经营层本身就是大股东的状况下，公司派跟股东彼
此的利益是一致的。也因此禾联硕历年的配息都相当大方，妥妥的一年8块不会少你。
研究 Part3 筹码分析
开玩笑的，回归正题，这支股票是完全没有主力要炒的股票，除了他们家族以外的大户，全
都下车的差不多了。
白话的说法就是，也没有人有货能倒货给你了啦，除非他们家投资公司偷倒(抖
持股10张以下的小股东，占了15%，而公开揭露的大股东(他们家)加上富邦产险的2%，就占
了近66%的股权。这两者相加的80%股权，在我看来都是非常稳定的，一是存股仔，一是家族
企业稳定持有。
也就是说主力要炒这只的话，需要锁定的筹码最多20%，约14000张的浮动筹码，实际上可能
更少，完全称得上是筹码干净的预备小飙股。
那这只股现在有搞头吗？老实说，短线上大概肯定没有，没有任何新主力进场吃货的迹象，
过去这一年吃最多货的几个分点看起来都比较像是有钱的存股族，并没有拉抬股价的实力。
但这只目前位阶偏低的状况下，买来慢慢领配息，一边布局，等到之后有人进来炒，我想都
还是很稳定的。被套就跟他凹，输的机会应该不大，
研究 Part4 基本面探讨
google后可以发现，禾联硕一直自称自己是空调国内厂商第一大牌，真的有这么厉害？那到
底禾联硕的市占率在国内空调占了多少呢？禾联硕的年报有提供出来。
https://i.imgur.com/PWjL23Z.jpg
原来国内市占率可以用经济部统计处生产统计月报去筛出来的，而且这是真真实实的销售数
字。没想到禾联硕在2021的国内空调市占率达18.25%，这还是这四年的新低，着实令我惊讶
。
印象中，冷气都是三大日系品牌占据了7成以上的市场，而国产品牌跟其他品牌去分剩下三
成的渣渣。但透过这个数字我们可以发现，禾联硕已经俨然成为国内冷气市场的第四巨头，
调阅近4年年报，整体市占率则在18～21%内震荡。
https://i.imgur.com/ASpC75z.jpg
透过上图可以看到，111年上半年，国内空调销售额为115亿6125万。而从禾联硕去年年报可
知，禾联硕历年来空调的营收占比约为62～67%，107年61.29%、108年64.28、109年67.21%
、110年62.26%。请看下图
http://i.imgur.com/U64V0B4.jpg
http://i.imgur.com/qPODjvO.jpg
我们采中间值65%估算，禾联硕上半年营收为36亿8655万，若65%营收为冷气销售则冷气销售
额达23亿9625万。
禾联硕基本上他的冷气压缩机那些都是跟中国格力or奥克斯进货再去包壳，在年报有写。
除了冷气与显示器之外，透过媒体访谈可以得知，禾联硕目前的成长引擎放在一堆小家电+
冷藏柜，希望成为营收第三只脚。我个人是没有那么看好，因为这一块小米之类的厂商对市
场极有破坏力，被他们玩坏的后面都很难赚。
但这一块却意外的有成长性，可以从上面营收占比看到这一块营收有很稳定的提升，从4年
前107年的占比13%，营收7亿，到去年110年短短3年营收接近翻倍的成长，占比来到20%，营
收13亿，老实说我觉得蛮惊人的。
总结来说，从财报来看公司的经营模式稳定、冷气的成长经验看来有机会在小家电及冷冻柜
复制。每年营收成长约5～10%的状况下，股价却持续处在刚上柜不久的价格，我认为低估，
所以我买了。
当然这些都是我自己的操作想法，请不要跟单，因为我还没买够。赔钱也不要找我，你是个
成熟的大人了，赔钱不要找只有在网络上认识的我为你负责。
附上人权图
http://i.imgur.com/ujrU1Bh.jpg