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为什么在短短几天之内，情况突然被发现了，于是危机一夜之间到来。哪里曾有过信心和
乐观，哪里就有萧条和绝望。无疑，一夜之间到来的只是对情况的洞见，而不是真正的危
机，危机已积累了相当的时间。
因为过去在不同的国家，信用扩张并不一致，不同的国家信用扩张的程度各有不同。对外
汇和信用的需求使得某些国家的货币枯竭。银行家们惊慌失措。某位政府官员宣称：“或
许我们将被迫限制信贷。”商人们恐慌起来：“我们需要信贷，那么让我们在还有可能的
时候尽量贷款。”一夜之间，信贷需求增加，于是银行不得不限制。如果一家银行开始限
制信贷，所有其他银行也不得不限制。一旦一个国家开始，其他国家也不得不这样做，于
是限制信贷扩散到全世界。
如果银行不限制信贷，就能够让这样的繁荣永远持续吗？事实是，在每一次繁荣的时期，
商人们都曾经宣称：“这一次不是暂时的繁荣——这一次是人类最终的伟大繁荣。危机永
远不会随之而来。”但是，不可能让繁荣永久持续，因为这种繁荣是建在纸上的繁荣，是
纸钞和支票货币的繁荣。其基础是假定可用的商品比实际更多。如果银行到最后一分钟还
不停下，那么信贷扩张就会进行得越来越快，直到通货彻底崩溃，就如德国1923年那样。
这种通货膨胀运动必然终结，要么终结于彻底的崩溃，要么终结于参与的银行自愿的限制
。
如果人们不是那么乐观，那么危机就不会那么严重，因为人们会有所准备。导致繁荣崩溃
的原因都是单独的历史事实。繁荣什么时候终结的问题取决于偶然因素。但是这不可避免
。而且，危机来得越晚，就有越多的资本被浪费了，后果就会愈发严重。
我想谈谈通货膨胀与信用扩张之间的关系。二者非常相似，实际上几乎完全一样。区别在
于，在信用扩张的情况下，所有新创造的货币增量首先进入了贷款市场。不用来消费，而
是贷给商业。因此，信用扩张首先产生的后果是导致商业扩张。而所有其他的影响来自于
商业的这种刺激。
在通货膨胀的情况下，新增的货币首先进入了花钱的人手上——比如说，政府购买武器或
其他东西的开支。因此，通货膨胀的过程是不同的。在本质上二者相同，但次序不同，而
且这两种繁荣的特点不同。不过或早或晚，通货膨胀中支出的货币会也会进入投资市场，
就如信用扩张的货币最终也会进入消费市场。
对信贷定性控制的观念很流行。我们想对好东西、对新增的工厂、对农业额外授信，但不
对不好的人，不好的目的，不对无聊的东西授信。通过最后的分析可知，信贷扩张从哪里
开始无关紧要。如果新增的货币首先给了农民，农民的信贷需求下降，而如果没有信贷扩
张，他们本来能够吸收的那部分货币就能在别的地方创造出繁荣。繁荣不能定向控制。
经济是一个整体，没有独立的部分。
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