风评：FED年底前升息无误，金融市场终究要断奶
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近年包括台湾在内的全球金融市场，为了美国美国联准会（FED）年底前是否再升息，上
下冲洗震荡不已。其实，含了8年QE（量化宽松）与低利率奶嘴的金融市场，终究是该有
断奶的一天。看起来FED年底前的再次升息已是势在必行，市场先作好调整才是正道。
FED的升降息及货币政策动向，一直扮演全球金融市场风向球的角色，过去许多国家更是
几乎惟FED马首是瞻，货币政策与其亦步亦趋。虽然在欧元问世后，外界曾想像欧元可与
美元并肩，但十多年下来，美元仍是一支独秀，以美元计价的各种金融商品─从股市、债
市、各种衍生性商品、油品、大宗物质、实体贸易交易等，其它货币仍难相提并论。因此
FED的动向也是全球金融市场关注度最高的单一事件。
FED去年底启动近十年首次升息后，外界的猜测与FED的暗示显示，今年会有3-4次的升息
；但实质上则是先受年初经济数据不佳影响，后受国际金融市场“黑天鹅事件”（如英国
脱欧）影响，升息脚步延缓。看衰美国经济的市场人士，甚至认为年底前FED搞不好要降
息再推QE。
但美国经济的强韧超乎外界预期，纵然全球各主要经济体表现不佳，但美国仍持续复苏成
长脚步，特别是FED升息与否的主要依据─就业数据亮丽，每个月新增就业人数可达20万
人。也因此8月底FED主席叶伦的一次公开演讲中，说出各项经济数据“更加巩固未来数月
内调升联邦基金利率的态势”后，外界就认为年底前必升息。
不过问题是接着公布的就业报告新增就业人数降到15万人，不如原先预期，市场再次倒向
“不会升息了”。但FED鹰鸽两派官员的谈话又让市场猜测不断，市场也在猜测声中震荡
。
观察FED的政策走向，其实可确定，除非全球金融市场或经济出现意料之外的大变量，否
则年底前应该笃定升息。FED其实早在3年前柏南克仍在任时，就开始宣导“QE要退场”，
后来又再释出升息讯息。虽然实际政策执行日都较预期慢且缓，但方向毫无变化、从未退
缩；那些在FED要QE退场或升息时，一直指责FED会让美国经济复苏熄火，最后政策一定要
转向者，最后都证明他们错了。
何以致之？FED为何如此坚定决绝？原因很简单，FED所思只有一件事：在经济复苏、有承
担能力时，尽快把货币政策拉回常轨，因此QE能退场就要赶快退，零利率可拉回正利率也
要尽快拉升。这种作法，除了鉴于行之8年的“非常规货币政策”，对实体经济的提升效
果已稀，也造成诸如资产泡沫、贫富差距拉大、甚至市场资金与资源分配的扭曲等后遗症
，因此要尽快矫正外，更重要的是未雨缪谋，让FED的弹药库中存有下次碰上经济与金融
事件时，可使用的货币政策工具─而这一天终究会来。
虽然外界大部份把叶伦定义为“偏鸽派”，但叶伦绝对不会被金融市场意见牵着鼻子走，
而且过去在市场看衰声中启动的QE退场、首次升息，最后都证明那些“市场派”即使不是
为了自己利益想阻止FED让货币政策朝向紧缩，至少也是都“看错行情抓错趋势”，美国
经济仍稳健前行。
因此，只要年底前不出大事，FED再次升息几成定局；换个角度看，FED如常升息也是好事
，代表美国经济稳健成长─而这是全球经济唯一的“单引擎”。而升息带来的资金移动，
也必然让包括台湾在内的开发中国家，股汇市都要经历一波震荡，其中又以人民币要再承
受贬值压力的牵动较大，政府与市场不必多猜测，提早因应吧！