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https://house.udn.com/house/story/5886/6006519
内文：
中央银行副总裁陈南光在最新一期台湾银行家杂志发表文章表示，宽松货币带来负面影响
包括，威胁金融稳定，导致资源误置，加剧财富分配恶化等影响；央行积极因应房价的大
幅波动，不仅有助维持金融稳定，也是负起相对应的责任，缓和宽松货币政策对于经济生
产力与财富分配的负面效应，且需尽早进行政策评估 ，及时采取行动，避免负面效应扩
大。
陈南光表示，促进金融稳定是我国央行的法定职责之一，然而“金融稳定”一词意义模糊
而且指涉广泛，不易以单一的量化指标代表。因此，金融稳定到底是指什么？事实上 ，
不管一国央行的目标是否包括金融稳定，重点是必须要有一套明确可观察的监理指标和落
实该目标的政策工具，不然徒有金融稳定的目标，也无从落实。
近年国际间金融监理的变革，赋予中央银行比较完整的事前审慎监理指标和政策工具和事
后处理金融危机的应变工具。
有关房市的事前审慎监理指标，除了不动产放款成长率与集中度等指标（逾放比是落后指
标，当然不可能作为金融稳定的预警指标），房价的涨跌对金融稳定则更形重要。
这是由于许多研究显示，信用扩张总是伴随着资产价格持续快速成长，而随后危机爆发，
也导致了信用紧缩和资产价格暴跌；信用与房价的兴衰起伏循环合称为“金融循环”（
Financial Cycles）。金融循环的大幅波动会提高系统风险，威胁到金融体系的稳定。
陈南光认为，当宽松货币政策导致房价持续上涨，可能会将资本和劳动力引导向房地产相
关产业，从而排挤其他行业所能获取的资本和劳动力，造成资源误置。
房价持续上涨会透过以下管道影响资源配置：(1)排挤管道：银行提供更多资金给房地产
相关部门或多持有土地的企业，进行更多的房地产投资，其他企业的投资受到排挤。(2)
投机管道：企业购买更多房地产，但减少其他非土地投资和创新活动，拉低了整体经济的
投资、生产力以及其后的经济成长。
从台湾的资料来看，近年不动产贷款（购置住宅贷款＋房屋修缮贷款＋建筑贷款）成长率
加速上升，而且不动产贷款集中度（不动产贷款占GDP比重与占全体银行放款余额比重）
也分别频创历史新高以及持续上升，显示资源快速往房地产相关产业集中。
另外，本国企业户的房贷笔数在过去1至2年间有快速增加的趋势，囤房及短期交易显著上
升。企业将资金用于购买更多房地产，将会排挤其他非土地投资和创新活动。
陈南光指出，张天惠、朱浩榜与陈南光（2021）使用台湾的资料，估计结果发现当房价大
涨时，会造成以下的长期效应：(1)对整体经济的产出、投资与TFP具负面影响（但不显著
），但对就业人数有显著的不利；(2)对制造业的产出、投资、雇用量与总要素生产力（
TFP）均有显著的负面影响。
资源过度集中在房地产相关产业，不仅导致资源误置，拖累长期生产力与经济成长，也会
助长房价膨胀与萎缩的循环，提高系统风险，威胁金融体系的稳定。因此，房地产价格上
涨，导致资源误置，并降低长期的生产力，也是宽松货币政策造成的负面效果之一。
陈南光文章中指出，房价变动会透过“资产组合管道”，直接影响财富分配。若房屋所有
权集中在财富分配的顶端，房价上升会加剧财富不均；若房屋所有权在人口中广泛分布，
则财富不均可能会降低。
台湾前1%富有者的房地产占总财富，从2004年的58%上升达2014年的69%，与房屋财富占总
财富后50%至90%家庭的75%已很接近。因此，相较于美国，台湾房价上升更易导致财富分
配恶化。
陈南光认为，分配不均恶化的问题虽然不在央行法定职责范围之内，却可能是央行长期宽
松货币政策造成房价上涨的后果之一，因此也是央行不能回避的重要课题。
心得：
央行副总裁是鹰派
建商和投资客应该很不希望他当上总裁
不过也或许是副总裁
他才有机会说出不同的想法吧