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作者威廉．伯恩斯坦是名退休的神经科医师，也是效率前缘管理顾问公司的联合创办人。
他写过相当多财经书籍，《投资金律》便是其中的经典之作。原文书名为"The Four
Pillars of Investing"，直翻是“投资的四大支柱”。这四大投资支柱分别是：
-理论
-历史
-心理
-产业
除了四大支柱，伯恩斯坦在书的最后也提供了他的投资策略给读者参考。因此，这篇文我
将直接用这五点（理论、历史、心理、产业和策略）来介绍这本书。
【投资理论】
首先，让我们来聊聊投资中必须懂的基础金融理论。
〔风险与报酬〕
想要投资，就必须先理解报酬与风险间密不可分的关系：想获得高报酬，唯一的途径是承
担高风险；相反地，安全的投资标的则必然只会带来低报酬。让我们用以两个投资选项来
解释这个概念：
选项一：
每年稳定获得 3% 的报酬率。
选项二：
以掷硬币的方式决定报酬：如果掷到正面，你那年将获得 30% 的报酬；如果掷到反面，
就得承担 10% 的亏损。
选项一显然是相对“安全”的选择，不像选项二在掷硬币时可能会吓出一身冷汗。然而，
如果用计算机简单算算，选项一的报酬其实远不如选项二（如果你懒得按，选项二的年化
报酬是 8.17%）。这多出来的 5.17% 就是所谓的“风险溢酬”。换句话说，唯有透过承
担风险，也就是不确定性（掷硬币的随机性），才能获得额外奖酬。
〔两种标的〕
接着让我们谈谈参与市场的方式。想参与金融市场只有两种方式：债权和股权。债权是指
通过收取利息的方式贷出资金（如银行贷款给创业者并收取利息）；而股权则是指分享某
一产业的所有权（如成为某公司的股东）。
事实上，前面提到的两个选项是设计过的，它们的风险与报酬恰好就对应到债权和股权的
两种常用投资工具：债券与股票。债券相对稳定，但报酬较低；而 +30%/-10%的年度报酬
其实也与美国整体股票市场的报酬率与波动性（风险）相近。而 5.17% 的风险溢酬也很
接近股票对国库券的风险溢酬。请先记住这两种资产，后面的投资策略段落会详谈如何配
置它们。
〔随机市场〕
市场其实相当随机且有效率。除非你能掌握其他人不知道的资讯，否则几乎不可能获得超
越市场的报酬。事实上，多数由专业经理人操盘的主动基金，其绩效往往都不如指数化基
金。
你可能会说，可是市场上有很多投资高手啊。 书中直接举投资之神巴菲特为例。从一九
六五年到二〇二一年这半个多世纪间，波克夏公司的年化报酬率高达 20.21%，屌打标普
500 的 10.52%。然而，巴菲特其实更接近商人，而非传统的基金经理人。他常积极参与
他所持有企业的经营管理。光这点，散户如你我就很难模仿。
这也是为什么伯恩斯坦会在书中大力推崇指数化投资。与其在茫茫的市场大海中寻找绩优
股，不如直接拥有整个大海。我个人其实从不反对主动投资。但如果已经投资多年仍不如
大盘，或许可以考虑调整方向。
【投资历史】
谈完理论，让我们接着探讨投资的历史。所谓“鉴往知来”，了解历史能够在面对看似茫
茫的未来时给我们定锚点，而不会全然失去方向。
综观金融史，虽然整体经济趋势不断攀升，但中间也经历了许多暴涨暴跌。伯恩斯坦形容
市场就像是患有严重的躁郁症，不断在陶醉与沮丧两个极端之间摆荡。而这些起伏往往与
“泡沫”密不可分。书中列了一卡车的例子，如著名的南海泡沫和千禧年的互联网泡沫
。换句话说，人类投资史可说是血迹斑斑，虽然有赚得满钵的成功故事，但投资失败的案
例也绝不少见。
那么，为什么会产生泡沫呢？经济学家海曼．明斯基提出了一个泡沫模型，他认为有两个
条件会导致泡沫生成：
1.低利率
多数的泡沫都与市场有过多的“热钱”有关。在信贷宽松的环境下，投资者会倾向使用更
大的杠杆，进而导致市场过度膨胀。
2.技术创新
新技术能带来更好的生活，但它同时也是泡沫的推手。人们对于新技术的高期望常会让市
场狂飙到失控。互联网泡沫就是经典的例子。技术创新是真的，但泡沫也是。
那要怎么样判断泡沫是否正在发生呢？伯恩斯坦认为，当你看到以下几种状况，就必须开
始小心：
-社会日常对话都是金融投机
泡沫期几乎人人都会进市场参一角，到哪都能听到某人又轻松致富的故事。
-大量民众放弃专业投入金融投机操作
许多人会在这种时候放弃有保障工作，投入报酬“更高”的市场之中。
-信徒会对质疑者发动攻击
当有人对过热现象提出质疑时，往往会遭受众人挞伐。
-极端预言
许多过于乐观的预言会纷纷出笼。
这让我不禁心想，当前的我们是不是也处在某种泡沫可能之中呢？近来，人工智能技术爆
发，而加密货币某种程度来说也创造了新的宽松机会。当前的市场更是洋溢着乐观，我已
不止一次在吃饭时听到隔壁分享股票赚烂的心得了。当然，目前的荣景未必是泡沫，但保
持戒慎恐惧总还是安全些。
【投资心理】
谈完历史，接着我们要回到投资“人”身上，探讨心理在投资中所扮演的脚色。
伯恩斯坦认为，投资涉及两个面向：数学与人性。他戏称投资一半是数学，一半是莎士比
亚。换句话说，与自然科学不同，金融投资不仅是“data in, results out”（输入资料
→得到结果）的单纯计算，更会受到人性的影响。
这也是为什么牛顿在南海泡沫栽跟斗后会说出那句名言：“我有能力计算天体的运行，但
无法计算人类的疯狂。”换句话说，要理解投资，不能仅仅关注于数学，还必须深刻了解
人心。
书中谈了许多会干扰投资决策的心理偏误。这边挑三个来和大家分享：
1.渴求叙事
人类喜欢生猛的故事，而不是冰冷的事实与数据。然而，这样的偏好往往会导致我们听信
那些包装精美的投资建议，却忽视那些基础的事实，最终做出错误的投资决策。
2.过度自信
人很容易自我感觉良好，例如，多数人会认为自己的驾驶技术高于平均。这点在金融领域
同样常见，无论是专业经理人或散户都很容易高估自己，相信能轻松打败市场。
3.损失规避
人们对损失的感受远大于获得。这让我们很容易产生短视的风险趋避。比方说许多人会太
在意短期的亏损，只要市场一下跌就急着出场，结果往往砍在谷阿呆。
那要怎么去应对这些心理上的偏误呢？这边一样从书中挑三点分享：
1.小心甜美叙事
口才并不等于能力，伯恩斯坦就建议要小心讲话像 TED 讲者的人（笑）。
2.平庸没什么不好
能打败大盘的人很稀有。对多数人来说，持有整个市场获得的报酬就已经足够。
3.认清风险
不用对短期的亏损有太大的反应，因为承担风险是获得报酬的唯一途径。
【投资产业】
接着，让我们把焦点传向投资的产业。伯恩斯坦直言，投资产业的从业者与投资人的存在
著严重的利益冲突。虽然各行各业都可能遇到这种情况，但在投资产业中尤为严重。投资
者希望赚钱，因此会希望周转率、手续费与佣金都尽可能最小化；然而，就股票营业员的
立场来说，只有让这些费用最大化才能帮助他们赚取最多的收益。
因此，这些“顾问”给出的投资建议往往会优先考量他们自身的利益，而非客户的利益。
股票营业员通常希望客户多多交易，以赚取手续费和佣金，同时也鼓励客户购买管理费较
高的主动型基金。换言之，投资产业就是个吃人的世界，散户往往是最下层的待宰羔羊。
好在，投资产业并非全然都是黑暗的。例如，约翰．伯格在先锋集团推动的指数共同基金
改革。虽然分散持有整个市场是比较合理的选择。但一般人其实很难自行配置一整篮的股
票。因此，先锋集团所推出的指数化基金可说为众多散户提供了一个简单、便利的投资工
具，为指数化投资铺下康庄大道。到二〇二二年底，指数型股票基金得资产已经与主动型
基金规模相当。真的是感恩赞叹柏格！
最后，让我们来谈谈投资产业的另一条分支：投资资讯。在这个资讯爆炸的现在，各种投
资分析与建议可说满地都是。然而，它们大多对你投资没有帮助。伯恩斯坦形容财经媒体
是在水里盘旋的鲨鱼，只是不断寻觅能吸引读者和广告主注意的诱人题材。提供正确资讯
并不是他们的首要考量。
更别提现在市面上满坑满谷的投资课程与订阅专栏了。如伯恩斯坦所言：“如果你有能力
创造领先市场的绩效，你应该只会想要投资自己的钱，没有欲望为他人作嫁。”关于这些
投资资讯，请谨记马尔康．富比士的名言：“在这个领域真正能赚到钱的是订阅费用，而
不是投资建议。”
而在这个社群兴起的现在，许多人转而在ＦＢ或ＩＧ上寻找投资资讯。但这些社群的资讯
的品质同样糟糕。伯恩斯坦甚至认为社群媒体就像是一间“浪费时间的回音室”。结论还
是一句话：“少看少听就对了！”
【投资策略】
谈完四大支柱，最后终于要来讲怎么投资了！
〔退休规划〕
要开始投资，你最应该先做的是厘清自己的退休目标，也就是需要多少资产才能退休。书
中建议用以下步骤来规划：
1.计算年度待摊生活费用
简单的说，就是维持你每年日常生活所需的各种费用总和。
2.存到25年待摊生活费用
将上面算出来的数字乘上二十五倍就是你需要累积到的退休金额。
3.计算需要多少年
算出你需要几年才能累积到这样的目标金额。这会与下个段落要谈的资产配置有关。
4.考量不确定性
人生充满各种意外，因此上面的计画要尽可能保守，不要对未来报酬过度乐观。
〔资产配置〕
设定退休规画后，接着便是要透过资产配置建立投资组合，以达成目标。可以根据以下步
骤设计：
1.准备非投资资产
并非所有资产都适合用来投资。书中建议，不要拿五年内会用到的资产（如头期款）去承
担风险。此外，最好保留六个月以上的生活开销作为急用金，以备不时之需。
2.设定风险资产与安全资产的比例
前头提过的两种标的现在可派上用场。股票属于高风险高报酬的资产，债券则相对稳定安
全。你可以根据自身对风险的承受度来调配这两项资产的比重。
3.设定分散到海外的比例
书中也建议进行海外投资，透过这样的分散来降低风险。因此，你也需要决定海外投资应
该占整体投资多少的比例。
4.再平衡
市场价格随时在变化，因此你必须要定期再平衡，以将各种资产（如股债比、国内外比）
维持在最初设定的目标比例上。
以上是简配版。本书对于投资组合的设计，如是否要侧重特定因子（如价值、动能），或
者是否应该加入特殊产业（如不动产、贵金属）等，都有相当详尽的解说。老实说真的非
常细节，很推荐大家亲自到书中仔细研读。另外，伯恩斯坦也强调，投资组合的复杂度与
精确性并不是最重要的。重点是要找到一个更持续执行的方案，能执行最高！
这边也分享一下我的配置供大家参考。我的做法相对单纯，股与债各买一支ETF，分别是
ＶＴ（全球股市）和ＢＮＤＷ（全球债券），股债比为八比二。固定每季都会投入，并每
年再平衡一次（由于都是全球资产，所以就没有设定国内外比例）。
【总结】
终于来到总结时间。首先我们谈了理论，讨论风险报酬与随机市场的概念；接着聊到历史
，并介绍了泡沫的条件模型；然后是心理，带你认识人性对投资的影响；再来转向产业层
面，解释了为何投资是一个吃人的产业，少看少听最安全；最后则分享了一套可操作的投
资策略。
我觉得这本书的亮点在于，除了大观念的导引外，伯恩斯坦在执行面也提出相当多细腻的
方针，例如在讲到 ETF 时，它就建议交易时要用限价单，并避免在开盘和收盘 30 分钟
内进行买卖，借此避免内外盘价差过大的情况。比较可惜的地方是很多细节建议都偏美国
（尤其在退休规划的部分）。对于台湾的读者来说，可能较难直接应用。
另外，书中的观点也相对保守。伯恩斯坦认为，投资的要旨并不是要实现最大报酬率，而
是要将成功的机率最大化。也就是说起赚大钱，他更重视活下来的能力（觉得这点很塔雷
伯）。
这样的观念可说贯穿了整本书。像他就认为常被使用的 4% 退休金提领法则太过乐观。因
为这个法则是基于过去的报酬率（股票 7%、债券 2%）来计算的。但在股票评价大幅上升
的现在，他认为未来报酬很难维持如此水准。换言之，4% 的烧钱率恐怕难以撑过退休生
活。有鉴于此，他认为 3% 的提领律是比较保险的。
最后来聊聊这个新版。新版其实改动满多的，很多地方都大幅改写，还新增很多章节（如
增加了因子投资的讨论），不得不佩服伯恩斯坦的用心。但平心说，这本书的内容虽然好
但真的偏硬（比如第一部花很多篇幅谈股利折现模型……）。虽然伯恩斯坦很贴心地将较
艰涩数学移到数学方块专栏中，但许多内容依然不是那么亲民。
如果对金融投资领域不太熟悉，我会建议先读《漫步华尔街》。若你是完全的投资新手，
《一年投资5分钟》是我目前读过最适合投资小白的书籍。而且作者是台湾人，会比较从
台湾的角度出发。
【后记：启发】
最后来聊聊这次二刷的一些新启发。2020 年读这本书时，还是投资小白的我一毛钱都还
没放入市场。这四年来，我投入市场的金额已超过六百万，大概进入了一个投资中白的阶
段（笑）。
这段时间我也经历了不少市场的涨跌，让我更深地体悟到市场的不确定性。例如，有段时
间工作业务状况明明不错，工作也很忙碌，但公司股价却因为一些市场消息而腰斩。诸如
此类的事件让我更坚信，对我来说，指数化投资是一个较为可执行的策略。
除了坚定信心，重读后我也得到了几个调整方向：
〔更关注健康〕
在看到伯恩斯坦对未来报酬的悲观预测后，我马上想到的是一个很跳的结论：健康很重要
。毕竟，健康是赚入酬劳的根本。没有健康，退休与投资规划窒碍难行。再者，如果不好
好维护健康，未来可能会在医疗费用上付出巨大的代价，这将会大大影响我的退休规划和
生活品质。换句话说，健康对于投资计画能否成功至关重要。接下来势必要花更多心思在
这上面！
〔找到永续的工作〕
同时，伯恩斯坦的悲观也影响了我的退休的认知。过去，我总是认为只要存到足够的钱就
可以退休。但根据他的观点，退休的时间可能会需要延长很多。且还有许多难以掌控的不
确定因素（如报酬率顺序风险）可能会打乱原本的规划。
目前想到的解法是在退休后继续从事感兴趣的工作，保有一定的金流。目前经营的自媒体
或许会是一个可行的方向。当然目前姆斯的阅读空间还没有太多创造金流的能力，但毕竟
离退休还有一大段时间，就先努力继续发展囉！
最后仅用书中结语的这句话作结：
你的财务保障取决于四大投资金律：也就是你对投资理论、历史、心理学和产业的了解。
牢记这些知识，并聪明地应用这些知识，你的钱途将会非常光明。
希望今天的分享能对大家有帮助！