原文标题：连踩二大投资地雷 三商人寿董座、副董闪辞内幕
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发布时间：5月1日上午5:58
记者署名：陈仲兴 刘晓霞
原文内容：
去年因股市大涨海赚的寿险公司，最近纷纷向金管会提出申请发放股息，预计4月底就会
有寿险公司获准。但令人意外的是，三商美邦人寿买“元大台湾五○反一”大亏，又踩到
俄罗斯债券地雷，董事长陈翔玠和副董事长翁翠君14日双双请辞下台。前三商美邦主管向
本刊爆料指出：“投资决策犯错难免，但是三商美邦投资没有做好停损、缺乏纪律，最大
的问题是大股东（三商集团）财力不足！”
4月14日，上市公司三商美邦人寿董事长陈翔玠、副董事长翁翠君在董事会后请辞，三商
美邦宣称，因公司要积极推动专业经理人机制，顺应趋势，实践全经理人经营。但消息曝
光后，金融界议论纷纷，不愿具名的金控高层质疑：“内情恐怕不单纯，他们可能是要落
跑了。”
6天后，三商美邦公布第一季财报赫然出现33.2亿元的亏损，成为资产超过兆元的寿险公
司当中，唯一亏损的业者。由于三商美邦去年底的资本适足率203.62％，距离金管会的资
本不足标准200％仅有一步之遥，加上今年第一季亏损，在国际金融局势动荡之下，财务
结构将面临考验。
疫期押反一 遭轧空腰斩
本刊调查，寿险业因去年股市大涨，获利创下史上最旺的一年，全年税前盈余3,885亿元
，年增率达88.5％，但三商美邦人寿去年获利却仅10.9亿元，年衰退24.6％，今年第一季
甚至出现亏损，主因就在投资部门连续踩了二个地雷：元大台湾五○反一和俄罗斯债券。
小辞典：元大台湾50反一元大台湾50反一和大家熟知的0050（元大台湾50）同样是追踪台
湾50家最大市值的企业，只是操作和0050完全相反，也就是说，元大50反一是反向操作台
股的商品，当台湾50涨，台湾50反一就会跌。但是比起0050，反一的手续费多出1倍，每
个月还有合约到期的转仓费，持有成本相对较高。由于元大台湾50反一透过放空台指期货
商品进行操作，尽可能追踪0050的报酬，没有买进个股，也不会有股息，纯粹是赚差价。
因此，比较适合做为短期操作，不适合长期持有，投资人最好设好停利停损点，适时调整
部位。
前三商美邦主管透露，2020年疫情爆发时，三商美邦看坏台股后势，在高层施压下，进场
大买反向的ETF（指数股票型基金）：元大台湾五○反一，想不到台股从1万4千点涨到去
年底的1万8千点，三商美邦人寿因此在同业大赚下，反而被轧空4千点。
根据公开资讯观测站的资料，三商美邦人寿在2020年底时持有元大台湾五○反一高达190
亿元，每股持有成本为10.11元，持有张数为188万张，到了去年底，三商美邦持有元大台
湾五○反一的张数降到139万张，持有金额仍多达141亿元，但是今年第一季，元大台湾五
○反一的股价最低仅有5.01元，3月底收盘价也仅剩5.21元，相较于取得成本，三商美邦
持有的元大台湾五○反一几乎对半腰斩，不论是实现亏损或继续持有，三商美邦都将出现
可观的损失或潜在亏损。
增资三五亿 立即被烧光
问题是，在元大五○反一下跌的过程中，三商美邦为何没有做好停损？
“因为他们怕影响拥有三商美邦4成股权大股东（三商投资控股公司）的获利。”前主管
说，“投资是卖了才会有赔钱的问题，如果帐上亏损，三商美邦尽可能不卖。今年第一季
的财报，公司新闻稿说是因为严格停损才赔钱，但是我认为他们第一季还是没有严格停损
，三商美邦应该公布目前帐上还持有多少的元大台湾五○反一。”
知情人士透露：“三商美邦人寿最大的问题就是大股东三商集团财力不足。寿险公司在高
利率时代吸收太多保单，这些保单的利率都在4％以上，周一（25日）美国10年期公债殖
利率只有2.87％，也就是外界熟知的利差损问题。寿险公司吸收保单根本没有办法赚钱，
只能透过投资股票和债券实现获利弥补利差损的问题，同时再用增资的方式提高资本适足
率。”
“过去几年来，国寿、富邦、南山和新光人寿都办理数百亿元的现金增资提高资本适足率
，近10年，三商美邦人寿虽然也办了9次现金增资，但是每次增资的金额都很小，仅能勉
强达到金管会要求的资本适足率标准及格边缘。”知情人士透露，“像是今年第一季增资
35亿元，就是因为去年底的资本适足率只有203.62％，想不到3月下旬才增完资，第一季
却又亏了33亿元，等于刚刚进到三商美邦的钱，几乎又都烧完了。”
为了避免踩到金管会的红线，三商美邦人寿投资部门甚至需要在资本适足率公布前卖股票
。“因为资本适足率的计算公式是自有资本除以风险资产，股票的风险系数较高，降低持
股有助于提高资本适足率。”知情人士透露，“最近几年甚至出现每个月的月初买股票，
月底就要卖股票的现象，目的就是为了避免资本适足率不足的问题。”
“投资部门要求月底就要卖股票，这样操作绩效怎么会好？很多投资部门的操盘手受不了
公司的作法，只好离职。”前主管不满地说，“这几年不少三商美邦人寿投资部门的员工
，都跳槽到同业或退下来自己操作股票。”
祸事不单行 踩雷俄公债
更扯的是，由于元大台湾五○反一的β值是负一（β值是衡量股票的风险大小），也就是
股价波动程度和风险系数比较低，买进元大台湾五○反一对资本适足率有帮助。知情人士
透露，“为了提高资本适足率，三商美邦人寿在2020年前就买了不少元大台湾五○反一，
疫情爆发后，进一步加码，而且在台股大涨以后不愿停损，才造成如今的惨剧。”
除了元大台湾五○反一以外，三商美邦人寿还踩了另一个地雷：俄罗斯公债。三商美邦持
有的俄罗斯公债投资部位为55.6亿元，由于俄罗斯债券降评的风险增加，三商美邦人寿已
在第一季提列预期损失约7.5亿元，相当持有部位的13.5％，三商美邦认为提列比例与同
业相当。但是，京城银行持有俄罗斯债券第一季提列损失部位的比例超过六成，相较之下
，三商美邦人寿提列损失的比例，似乎并不严格。
吊车尾的三商美邦成立于1993年，是当年政府开放本土资金设立寿险公司时，与富邦、国
宝、中兴、兴农及幸福五家业者同时申请设立。2000年，三商人寿和美商万通集团合作，
更名为“三商美邦人寿”。2008年金融海啸后，万通退出台湾，为纪念双方合作，名称维
持不变，三商并买回万通全数股权。
三商美邦隶属三商集团，三商集团是1964年由陈河东、翁肇喜、郭仲熙3位台大商学系同
学，以资本额50万元创办，因此称为“三商行”，2015年改名为三商投控，集团横跨通路
、餐饮、金融、资讯、休闲等产业，知名品牌三商巧福、拿坡里披萨、全家福鞋店、美廉
社都是旗下企业。
二代当舵手 曾赚二十亿
三商投控前董事长陈河东在2004年因脑溢血骤逝，4个儿子陆续进入集团，长子陈翔立掌
管母公司三商投控，次子陈翔中负责三商电脑，老三陈翔玠掌控三商美邦人寿，老么陈翔
玢则掌握三商家购、三商餐饮等。
今年51岁的陈翔玠，是陈河东4个儿子中唯一学金融的，他赴美求学时，念纽约大学史登
商学院，毕业后，曾待过高盛香港资产管理，他和弟弟陈翔玢是双胞胎，陈家友人说：“
陈翔玠的办公室没有奢华摆饰，唯一醒目的只有一组弟弟送的音响。”
1999年时，27岁的陈翔玠加入三商人寿，个性低调、老成的他，最大的战功就是金融海啸
时，率领公司逆势大赚超过20亿元，躲过金融海啸，“那些经过层层财务包装的金融商品
，还是少碰为妙。”陈翔玠曾说。
1名三商美邦人寿资深主管则表示，“陈翔玠人很nice、充分授权，近年公司大部分交给
副董翁翠君在管，翁翠君是辅佐陈河东多年、三商投控大股东翁肇喜的千金。”拥有纽约
市立大学柏鲁克学院企管硕士学位的翁翠君，曾担任瀚亚证券投资信托公司副总经理、法
国巴黎银行台北分行协理、三商美邦策略长等职务，知情人士透露，“三商美邦内部也有
人说翁翠君是地下总经理。”
绩效遭关切 双高层请辞
金融业者说，翁翠君重视经营成本，和陈翔玠低调保守经营风格不同，不少高阶主管连番
异动，6年内总经理就换了孟嘉仁、杨棋材、张镇坤等3人，去年才由陈宏升接任总座，“
这次（陈、翁）同进退，应是达成共识，决定交由专业经理人治理。”
另位金融业高层则透露：“陈翔玠和翁翠君是因绩效问题，被金管会关切，选择请辞下台
。”金管会主委黄天牧指出，三商美邦是投资收益不好，金管会也已对三商美邦特别监管
，保险局将定期注意其财务状况。金管会高层透露，“近日已对三商美邦完成金检，报告
尚未出炉，这次金检是为了解三商美邦是否有投资管理不当的问题。”
资本适足率已在边缘的三商美邦人寿，将面临增资问题，金管会表示，三商美邦人寿下次
检视资本适足率是六月，“最坏的情况就是资本适足率掉到150％至200％这一段，届时会
再要求三商美邦增资。”不过，在三商美邦连续踩2个地雷后，董事长和副董事长又双双
请辞，三商集团愿意再拿出多少钱增资，备受外界瞩目。
三商美邦人寿回应：董座副董完成阶段任务针对遭质疑大股东财力不足，甚至有月初买股
、月底卖股的现象，以及前副董事长翁翠君有地下总经理之称等问题，三商美邦人寿表示
，公司对股票市场之操作，系由投资单位依专业及市场情况进行买卖操作的判断标准及时
机，并遵守投资授权办法相关规范处理。同时，董事长及副董事长之职权皆依据董事会核
准之分层负责授权办法执行。董事长及副董事长之请辞是因完成阶段性任务后，顺应趋势
，未来公司将交由专业经理人管理，公司目前营运正常，对专业经理人之延揽亦依计画进
行中。
心得/评论：
三商美邦人寿在2020年底时持有元大台湾五○反一高达190亿元，每股持有成本为10.11元
，持有张数为188万张，到了去年底，三商美邦持有元大台湾五○反一的张数降到139万张
，持有金额仍多达141亿元，但是今年第一季，元大台湾五○反一的股价最低仅有5.01元
，3月底收盘价也仅剩5.21元，相较于取得成本，三商美邦持有的元大台湾五○反一几乎
对半腰斩，不论是实现亏损或继续持有，三商美邦都将出现可观的损失或潜在亏损。
三商美邦人寿虽然也办了9次现金增资，但是每次增资的金额都很小，仅能勉强达到金管
会要求的资本适足率标准及格边缘。”知情人士透露，“像是今年第一季增资35亿元，就
是因为去年底的资本适足率只有203.62％，想不到3月下旬才增完资，第一季却又亏了33
亿元，等于刚刚进到三商美邦的钱，几乎又都烧完了。”
这家是不是打包出售比较好啊?