原文标题：葛拉汉直呼美股泡沫再现 散户该溜了？
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发布时间：2021-06-12
(请以原文网页/报纸之发布时间为准)
原文内容：在经历了五月初通膨升温恐慌的冲击过后，美股再一次重回多头轨道。其中，
跌幅最大的费城半导体指数，也已几乎完整收复失土，来到了相对高点位置；那斯达克同
样呈现了转强的迹象。就在美股看似警报解除的时候，又再度有“投资大师”出言示警，
警告美股“崩盘即将到来，市场的修正将‘痛苦和丑陋’。”甚至以“当前金融市场有如
一个处于喷水柱顶端的乒乓球”来形容市场状况。用词之耸动，不免让人闻之心惊。那么
究竟这样的言论是否“有所本”，抑或是纯属悲观主义者的过度担忧，我们不妨可回溯一
下过去的发言时点比对股市走势，或可找到答案。
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图1：标普500指数走势与债券天王葛拉汉示警整理
从图一中，我们可以得知，虽然葛拉汉于2008年金融海啸前预告了全球金融危机的发生，
但后续也曾数次发出过于悲观的示警。因此，在看待市场专家的评论时，我们仍应保持独
立思考判断，并养成自己动手找证据的习惯，方能正确的看待行情的变化。那现在美股所
处位阶是否过高呢？我想我们不妨从股价涨跌的根本原因思考，评估后续可能的状况。
美企获利前景乐观 改写疫情前获利纪录
只要稍具投资经验的投资朋友相信都知道，一间公司股价的高低，在去除短线炒作因素之
外，很大一部分原因在于反映公司当下及未来的获利前景。因此，获利的多寡与后续的展
望将很大程度上决定后续股票的涨跌。
而指数则是众多股票的集合体，当成分股企业获利优于预期，自然有着更大的上涨空间。
过去“已经涨了多少”并不是未来会不会上涨的关键因素，“公司赚不赚钱”、“未来是
否能赚更多”才是真正影响股价的原因。
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那么目前美国企业的获利状况如何呢？是否已经恢复到了疫情前的水准？我们可从美国商
业局 （BEA）的资料看出端倪（图二）。
根据资料显示，去年第二季美国遭受了新冠疫情侵袭，使经济活动出现了大封锁、大停滞
，并让整体经济成长率出现了数十年罕见的大衰退。但随着政府迅速且积极的刺激措施与
相应的纾困法案陆续通过，在下一个季度即出现了爆炸性的成长，整体企业获利甚至一举
超过疫情前的水准。而后在第四季维持相对高水位后，今年首季再度缴出亮眼的成绩单，
刷新了去年第三季的数据，成长幅度达到8.9%。单就获利角度而言，美国企业早已走出了
疫情的阴霾并写下新高纪录，这也难怪美股呈现与疫情同步上升这类一般人难以理解的诡
异情形。
若以“ 股价反映企业获利”这样的观点解读，目前美股的上涨状况应属“合理且正常”
，并没有所谓的“过热”又或者是“泡沫”这样的疑虑存在。再加上随着疫苗施打普及率
逐步上升，使经济活动不断复苏，预期未来的经济将维持着相对较高的增速，自然也支撑
了股价更大的想像空间。
就美国状况观察，目前疫苗接种率已经在五月底突破了五成大关（图三），并持续向上迈
进。预估在夏季结束前可望达到七成接种率的“集体免疫”门槛，而这也将反映在后续的
经济活力上。今年第四季的感恩节、圣诞节传统旺季可望延续，甚至较之去年有着更大的
涨幅，故目前的美股应仍维持健康的轨道，投资人应不需过度担忧。
美国通膨仅短期现象 全年维持宽松政策不变
在今年五月中美股一度出现了数日的快速拉回走势，尤其以科技类股跌势最重，引发市场
恐慌氛围，担忧是否多头步伐到此为止？探究美股拉回原因，主因为美国经济增速高于预
期，使资产价格快速上升引发了通膨疑虑。担忧联准会是否将迫于通膨异常升温的压力推
进了紧缩的时程？尤其四 月CPI年增率来到了4.2%，远高于联准会2%通膨目标，更是加深
了这样的疑虑。
但如果仔细观察，我们会发现CPI的高速增长主要是对比去年四月大封锁时期极低基期的
原因所致。在封锁期间经济停滞，使物价水准骤降导致计算年增率时有“虚高”的状况，
实际的物价水准并未如数据显示那般失控性的飙涨。等时序步入第三季，比较基期垫高后
，就将出现通膨指标趋于稳定的状况，故联准会一再的宣示“不会改变宽松步调”并非是
单纯的安抚市场情绪，而是基于真实状况的考量。因此，近期的通膨担忧，并不致演变成
中期利空并对市场造成太大的冲击。
再者，如果联准会果真启动了升息的步调，就真的会对市场造成灾难性的影响？若观察过
去的“升息循环”阶段，会发现在此期间美股都是呈现上涨无一例外。因为基准利率的调
升背后隐含的是实体经济的复苏，故当升息循环启动，就等同了政府背书的景气好转，受
惠于经济增长、企业获利提升，股市自然也就会有较好的表现。
把握拉回修正买点 静待后续多头行情
基于上述原因，投资人大可不必对于市场悲观的言论过于紧张，只要在企业获利持续成长
、经济持续复苏的状况下，股市长线多头并无太大疑虑。在遇到拉回修正的时机，应把握
买点逢低进场，而非人云亦云恐慌抛售，甚至放空操作。否则只看到短期的修正，忽略了
长线的趋势，恐将会有“见树不见林”迷思，当审慎评估。
具体操作上，可留意经济复苏强劲的美股，尤其以业已经历过修正的高科技指数，如CME
交易所的那斯达克指数期货，逢拉回当为可留意的标的。
但市场的波动仍然存在，若担忧因短期波动风险，导致曝险过高的投资人，建议可参考近
期CME交易所推出的“微型商品”，以目前既有小型指数期货十分之一的规格进行操作，
将会增加许多操作上的灵活性，更好的进行包含加减码或是分散时点进出场的策略。实证
上显示，将具有显著提升绩效的状况，而这也是微型商品甫推出即广受好评，并冲出高流
动性的主因。
金融市场不断的推陈出新，许多工具陆续推出以满足市场的需求。投资人若能善用适当的
工具，做好风险控管，当能有效的提高交易绩效，在疫情居家期间，帮自己加薪！
文/廖恩平
心得/评论：尽管目前美股位阶仍算高,然而再考虑未来获利情形及去年的异常情况,仍不
必太过担忧因升息造成的崩盘※必需填写满20字