原文
https://www.economist.com/leaders/2018/10/11/the-next-recession
翻译
http://mlkj24.pixnet.net/blog/post/32572309
Economist Oct 11th 2018
仅在一年前，世界同步享受经济成长加速。2017年，除了英国以外的成熟经济体，以及多
数新兴经济体之经济成长都有所增加。全球贸易飙升、美国经济火热；中国陷入通缩的情
况已平息；甚至连欧元区的经济也蓬勃发展。但2018年的情况非常不同；本周，一如投资
者所担忧，经济增长放缓以及美国货币政策紧缩的影响，让全球股市在今年度第二次大跌
。这些担忧是有根据的。
世界经济在2018年的问题是不均衡的动能。在美国，川普的减税政策，让季度的经济成长
率达到4%，失业率是1969年后的最低纪录。但国际货币基金组织认为，今年其他大型成熟
经济体的成长率将会减缓，新兴市场经济体则会陷入麻烦。
美国与其他国家之间的分歧，也意味着不同的货币政策。联准会自2015年12月后已八次升
息，但欧洲央行离第一次升息还远着咧，而日本还是负利率。川普贸易战主要对象的中国
，本周再度放宽货币政策以振兴疲弱的经济。当只有美国利率上升时，美元会变更强。这
对新兴经济体来说，更难偿还美元债务。美元上涨已让阿根廷、土耳其陷入麻烦；巴基斯
坦在这个星期要求国际货币基金组织纾困。
新兴经济体占了世界上59%的产出(以购买力平价计算)，二十年前当亚洲金融风暴发生时
，仅占了43%。在美国国内经济开始衰退时，那些问题也将席卷回美国。而到了那时候，
如果意大利的债务危机没有解除，或中国经济大幅下滑，其他国家的状态可能会更糟。
低利地板
Cutting-room floors
好消息是，银行系统比十年前经金融危机袭击时更具有韧性。这次金融危机要跟上次金融
危机造成一样严重伤害的机会并不高。新兴经济体虽然带给投资者损失，但他们实质经济
看起来承受得了。即使在中国，贸易战也还没造成严重伤害。在十年的成长期后，若随着
财政刺激脚缓、利率上升，而使得美国的繁荣景气让路给经济衰退，也不是太奇怪的事。
然而，这就是坏消息所在之处。正如我们本周特别报导所指出的，即使是温和的经济衰退
，富裕国家都没做好准备。部分原因归咎于政策武器已在上次的衰退中使用殆尽。在过去
的半个世纪中，在经济衰退时，联准会下砍5%左右的利率。但现在利率能调整的空间，还
不到那个数字的一半就会变成零；欧元区跟日本甚至没有任何空间。
当然，政策制定者有其他选项。各国央行可用现在大家都很熟悉的量化宽松(QE)政策，用
新创建的央行储备金来购买有价证券。量化宽松的成效有争议，但如果没效，央行可以尝
试更激进、从未试过的做法，比如说直接把钱给个人。政府也可以刺激消费，即使是债台
高筑的国家，在经济衰退时也能受益于财政刺激。
问题在于，政治上是否能接受使用这些政策武器。各国央行将在资产负债表过度膨胀(以
历史标准来看 — 联准会规模已达GDP的20%)的情况下迈入下个经济衰退。量化宽松反对
者还说，这样会扭曲市场、引发资产泡沫。这些观点在很大程度上都是错误的；新一轮的
量化宽松将经历比上次更严密的审查。欧元区的限制更是严格，欧洲央行设定了至多只能
购买某国国债33%的上限。
支出天花板
Spending ceilings
无论经济上的立论为何，财政刺激也会引来政治上的反对。欧元区再度成为令人担心的例
子；因为德国跟其他北欧国家担心，如果有某个国家违约了，会留下一堆烂帐给他们处理
。欧元区对借贷的限制在于想阻止挥霍，但也抑止可能的刺激。美国更愿意增加支出，但
在经济已经火热的此时，美国最近的预算赤字已超过GDP的4%。如果美国需要更高的预算
赤字来对抗经济衰退，那可能会发生政治斗争。
对国际行动来说，政治是个更大的障碍。2008年时，需要前所未见的跨国合作来抵御金融
危机。但崛起的民粹主义者让共同合作一事变得益发复杂。联准会让其他央行以互换额度
的方式来借美元，也许是个引爆点。而贬值的货币也许会加深贸易紧张情势。本周美国财
政部长努钦(Steve Mnuchin)警告中国不要进行“竞争性贬值”。在经济成长强劲时，川
普相信贸易赤字会带来伤害是错误认知。但若需求减缓，保护主义会刺激经济更吸引人的
作法。
及时采取行动得以避免上述的危险。各国央行可导入新目标，使得金融危机发生时、发生
后外界比较难去反对采取行动。如果各国央行在通膨低于预期，或是经济成长数据令人失
望前，就能提前做出承诺弥补，那预期心理将可在所有的经济衰退中带来自发刺激。另外
，现在提高通膨目标，经过时间推移后也会带动利率上升，这样就有空间降息。未来的财
政刺激，可以透过增加今日“自动调节器”的效力来实现 — 比如说失业保险的支出，跟
随着经济下滑而成长。欧元区可借由松绑其财政规则，让更多刺激产生。
先发制人的行动，也需要政治人物的倡议，而看起来并没有这样的政治人物。本周的市场
动荡，说明了所剩时间可能不多。全球应该趁还有能力时，准备对付下次的经济衰退。