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美升息循环下的资产泡沫危机
刘德明╱中山大学财务管理系教授
著名的鸽派官员芝加哥联准会（FED）主席埃文斯（Charles Evans）在10月24日，做如下
表示，“只要通胀预期和就业市场继续改善，根据我的成长预测，我认为适当的政策是
2017年底前加息3次。” 尽管美联准会主席们关于加息的言论一直都变幻莫测，但作为美
联准会最著名的政策鸽派官员之一，埃文斯“加息3次”的言论给了全球投资人清晰的提
醒：美联准会的加息周期正刚刚开始！投资人的资产如何提前布局，如何配置与安放，才
是此时此刻最应该关心和思考的问题。
埃文斯的预期完全符合美联准会17名决策者在上月会议上所做出的中值预测。他们的预测
显示，短期的联邦资金利率到明年底时将在1～1.25%，目前是0.25～0.5%。从近几年的时
间来看，美国无论是GDP成长率、就业资料、申请失业金人数资料，还是核心CPI资料，表
现都是相当稳健，都超过泰勒准则（Taylor Rule）应该加息的标准。核心通胀率已经连
续10个月稳稳站上2%以上，远超出美联准会2%的通胀目标；就业资料在剔除短期波动后也
是几乎达到充分就业，GDP成长率2016年第三季高达2.9%。随着美国大选结果在11月尘埃
落定，美联准会加息就只是一个频率和次数的问题。
恐会重演金融风暴
美联准会历史上每轮加息周期一旦开启，一年内的加息次数是1～8次，每次的加息幅度从
0.25到0.75基点不等。而且，每一轮加息周期的时间大概是2至3年，最终的目标利率则调
整至5～6%。所以，对于一个真正的加息周期来说，一年3次的加息频率和每次0.25基点的
加息幅度并不算太高。
必须警惕的是，过去美联准会加息周期，每次都会挤破一个泡沫，从无例外。这次也不会
例外！
从1982年爆发的拉美债务危机，1990年日本泡沫破灭，1997年开始的亚洲新兴国家金融风
暴，2000年美国科技与网络泡沫破灭，再到2008年的美国次贷危机引发的全球金融风暴。
每一次的泡沫破裂背后，都有美元加息周期的阴影。
由于美联准会处于低利率时期时，美元大规模从美国流向全世界，尤其流入新兴市场，令
全球资产泡沫不断积聚。但若美国一旦加息，美元套利资金将会回流，失去流动性的其他
市场，最终会面临资产泡沫的爆破。
2000年互联网泡沫破裂本来就是美联准会加息周期的一个恶果，这一恶果使美国经济一度
陷入低迷，产生的新一轮降息。911事件后，美联准会连续12次降息，迅速降至一个历史
低位。超低利率刺激了美国房地产的繁荣，泡沫不断膨胀。到2006年初，美国房价连续5
年大幅攀升，年均升幅超过10%。低利率和高房价引发了购房热，催生了抵押贷款证券化
工具，进一步加剧这一泡沫的膨胀。
由于对通胀和资产泡沫的担忧，美联准会自2004年6月始连续17次加息，基准利率从1%迅
速飙升至5.25%。受加息影响，2006年初美国房地产开始降温，房价于2007年初开始下跌
。利率上升和房价下跌切断了购房者的资金链，自2006年开始次贷市场违约事件剧增，随
后大量金融机构陷入困境或破产，2008年次贷危机全面爆发，并迅速波及全球，演变成国
际金融危机。
预期心理房市大跌
历史总是惊人的相似。美联准会在每一轮货币政策周期中，几乎都会用一轮低息周期来吹
起一个泡沫，再花上另一个加息周期来戳破这个泡沫。低息周期内，美联准会向全球注入
流动性，把资金输入各个国家，尤其是新兴经济体，这些热钱涌入后在这些市场制造出资
产泡沫；等到加息周期时，美联准会又通过抬高利率吸收其他国家的国际资本，使得这些
泡沫如无水之源，最终枯竭干涸。
预期美国联准会升息的心理效果已开始显现，最近全球央行联手打造的资产泡沫已出现破
裂痕迹，首先是全球债市最近暴跌到近半年低点，除了日本公债仍维持负利率外，大部分
欧洲的负利率公债已经快要绝迹，美国股市已经近两年无法突破新高，那斯达克指数作头
迹象明显，其他各国主要股市将会跟者下跌，接者是房市，尤其是这几年暴涨的中国、香
港，美国、台北、亚洲与欧洲主要城市房市都会跟者大跌！黄金也会大跌，因为机会成本
大幅提高。目前相对安全的资产将会是在处在10年底部的农产品与牲畜商品，自去年8月
起大贬的人民币会续贬，台币随着外资汇出会补贬，但超贬的英镑会反弹！
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苹果日报
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