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十年钞票变废纸：人类历史上第一个纸币帝国，是如何被通膨玩死的
01 大汗点金术
走在中国古代的街市上，路人用骡马驮著沉重的铜钱，或者在腰间小心包裹珍贵的金银，
来办理大宗货物交易，你却轻松点出一张纸片，就把买卖做成了？
马可·波罗初来乍到，眼见忽必烈的“大汗点金术”，惊诧之情溢于言表：
大汗令这种纸片普遍流通于他的国中……人们都很乐于使用它。
因为不论到达（国内）什么地方，这纸片都是通用的，可以拿来买任何东西，竟然和黄金
没有区别！
马可·波罗到底来没来过中国，这在学界还大有争议，不过他说的这种可以当做黄金来用
的“纸片”，那可是千真万确。
——没错，这就是元朝的纸币，货真价实的“钞票”。
元帝国不是世界上第一个发行纸币的国家，但却是人类历史上第一个将纸币作为全国性法
定流通货币的国家。
在此之前，唐有飞钱，宋有交子、会子，金有交钞，但那只是特殊时期、区域性地区所使
用的一种“兑换券”，并非以国家信用做担保的法定货币，也并非是在全国范围内由政府行
政命令强制推行。
但元朝的钞票，却在全国各地畅行无阻，远及新疆、海南、云贵……西藏萨珈寺、青海柴
达木，都发现过元代纸币，甚至远播海外，流通到了交趾（今越南）、罗斛（今泰国）、乌
爹（今缅甸境内）等国。
受元朝的影响，周边国家纷纷效仿，赶着“风口”发行了纸币，如印度杜格拉克王朝、高
丽、日本足利幕府等等，远在波斯的伊尔汗国，甚至“山寨”了元朝的币样，连票面上的“
钞”字都没改，而当时由蒙古金帐汗国所统治的俄罗斯地区，则因地制宜，用上了切片的兽
皮币。
然而马可·波罗不知道的是，人类历史上的第一个纸币帝国，金融史上第一个吃螃蟹的弄
潮儿，不可一世的大元，最终也是死在了纸币上……
02 布雷顿森林旧事
蒙元时期的纸币一共发行了四代，五个版本。
忽必烈中统元年（公元1260年），当时蒙古人还和大宋南北并立，也还没发明“大元”这
个国号。当年七月，蒙元发行了“中统元宝交钞”，十月又发行了“中统元宝钞”。
这便是第一代的两版纸币。
这两种“钞”的区别之处只在于，前者是以丝绸为准备金，故又称“丝钞”；后者以白银
为准备金，故又称“银钞”，理论上来说，“丝钞”、“银钞”可以按票面价值，与丝绸、
白银自由兑换。这就有点像1944年布雷顿森林会议之后，美元成为世界货币，理论上来说，
可以按照35美元1盎司的比价，与黄金自由兑换。
后世所谓的“中统钞”，主要是指“银钞”，面额以“文”为单位，从十文、二十文直到
二贯文（理论上1000文为1贯）不等，共十种面值，规定以两贯文钞票兑换白银一两，或者
丝绸二两。
都说“万事开头难”，但这第一代的钞票，反而是整个元朝信誉度最高、币值最稳定的纸
币。早期的忽必烈政府，对于货币发行量非常克制，还预备了充足的金、银、丝绸等物资，
称为“钞本”，以支援纸币的自由兑换。这才保证了纸币在国内国际市场上的信誉，中统钞
甚至到了明朝初年，还在东南亚一带流通。
然而，与“布雷顿森林体系”的崩溃如出一辙，连年对外战争，尤其是旷日持久的蒙宋战
争，造成了庞大的财政赤字，为筹措军费，元朝动用了货币超发手段，甚至开始挪用“钞本
”银。
如此一来，市面上比如“币多银少”，流通的纸币根本没有足够的准备金提供兑换，货币
贬值不可避免。
据《元史·食货志》记载，1260年中统钞刚问世时，总发行量为73352锭（50贯为1锭），
到1276年，因为东征日本、南征宋朝，钞票发行量已经到了惊人的1419665锭，翻了近20倍。
如此疯狂“注水”，不通膨才怪。
对此，元廷也试图用行政手段进行调控，至元十九年（公元1282年），中书省对金银等贵
金属与纸币的兑换价格，做了强制限定，力求稳定物价。但可想而知，老百姓不会傻傻地把
自家金银以官价贱卖，官府也没有足够的准备金向市场抛售，支撑官价兑换。这一纸空文，
只不过掩人耳目，把民间交易逼向地下市场，繁荣了黑市罢了。
上世纪60年代，美国深陷越战泥潭，财政状况恶化，不得不联合英国、西德等八个欧洲盟
友，建立黄金总库，由英格兰银行代理，负责平抑伦敦金价，企图以强制手段，阻止各国持
美元挤兑黄金。但与忽必烈一样，英格兰银行最终也没能保住35美元1盎司的黄金兑换“官
价”，这便是“布雷顿森林体系”崩溃的开始。此是后话不表。
03 不可兑换的信用货币
接下来怎么办？
忽必烈的政策简单粗暴——换新钞！
元世祖至元二十四年（公元1287年），元朝开启了第一次币制改革，发行“至元宝钞”，
替代已经严重贬值的中统钞，这便是第二代、也是第三版的元朝纸币。
按规定，“至元钞”兑换原有的“中统钞”，比价为1:5。换句话说，旧钱五块钱才能抵
新钱的一块钱，但同时，新钱兑换白银，仍按1260年旧钱刚发行时的比价——2贯钞票换1两
银。
也就是说，10贯旧钱在1260年值5两银子，如今兑换成2贯新钱，只值1两银子了。
假如以银价为基准，那么一夜之间，你我的身家资产就贬值了80%。这钱都哪儿去了，是
那个年代的人难以理解的。
这就是纸币的魔力，也是纸币的魅力！
然而事情还没算完，作为一个马上得天下的游牧“世界帝国”来说，扩张的脚步不能停，
一旦“内卷”，就是崩溃的开始。忽必烈兼并南宋之后，元朝二征日本、征占城、征安南、
征缅甸、征爪哇、征八百媳妇……兵荒马乱一直没有停歇，即使富庶的江南地区，都到了“
群生愁叹、四民废业”、“多绝丁破产”的地步。
元朝皇帝还有一个习气，就是上台之初要大肆封赏，这也是一个游牧封建帝国必不可少的
博取政权合法性的手段之一。例如1307年靠政变上台的元武宗，就“大撒币”黄金16950两
，白银144900两作为赏赐。
打仗要钱，封赏要钱，但搜刮百姓来钱总是太慢，快的办法只有两个：印钞和挪用钞本银
。
这就像吸毒一样，一旦尝到快感就停不下来，而且用量会越来越大。
早在忽必烈的接任者元成宗时期，元廷的财政就有一半是靠钞本银在支撑，全国原有93万
6千多两钞本银储备，被元成宗大手一挥，就减持到了19万2千多两。而加速印钞更是不含
糊，1302年，因为征伐八百媳妇造成财政亏空，“至元钞”的发行量，已经达到创纪录的
200万锭。
眼看太爷爷改了不到20年的“至元钞”又要崩盘，元成宗的继任者元武宗下令，禁止纸币
兑换金银，连带铜钱、丝绸（货币功能），在民间全部禁用。
元朝的钞票，就此也与现代社会的纸币完全同质，变成了不可兑换的纯信用货币。
但可想而知，这种掩耳盗铃，根本救不了“至元钞”，仍旧是“钞轻物重”，物价飞天民
不聊生。
怎么办？
那就再改一版！
04 新人老药再续命
元武宗至大二年（公元1309年），朝廷发行“至大银钞”，这便是第三代、也是第四版的
元朝纸币。
至大银钞以“两”为单位，规定1两可以兑换至元钞５贯，也就是说，第二代的至元钞自
1287年发行，二十多年间贬值了5倍；而1260年的第一代纸币“中统钞”，不到50年的时间里
，已经贬值了25倍，当年的100块钱，现而今只能当4块钱花了！
殷鉴不远，元武宗却毫不收敛，至大银钞一年就发行了145万锭，印钞量甚至比三年前就
信誉扫地的至元钞，还要多出近7倍！至大四年，发行纸币已达1000多万锭，币制崩溃如撒
缰的野马，一发不可收拾，元朝已现末世之象。
元武宗死后，继任者仁宗、英宗父子倾心汉化，废除了前朝的一部分苛政，但在货币政策
上，却是积重难返于事无补。元英宗还因为收缩开支，削减了对各路宗王权贵的俸禄和赏赐
，激起蒙古高层贵族的不满，间接引发了“南坡之变”，被杀身亡。此间详情，可参见拙作
：
元朝彻底汉化改革，能否成就一代盛世？弑帝的南坡之变揭示了答案
辗转到1340年，已在位多年的末代皇帝元顺帝，在名相脱脱的帮助下扫平了权臣伯颜，誓
要自强中兴，拉开了“至正更化”的大幕。
脱脱信心百倍要大干一场，整顿吏治、整治军务、兴修水利、疏通漕运、以工代赈……总
之，这位脱脱兄像极了六百年后的凯恩斯，力图通过国家干预，扩大公共工程开支，刺激国
民经济活动，以增加国民收入和就业，摆脱发展困境。
凯恩斯的理论中有一项，是通过增加货币供应量，实行赤字预算来刺激国民经济活动，这
也和脱脱不谋而合。至正十年（公元1350年），元朝又一次走上了币制改革之路，发行了第
四代、也就是第五版的纸币：至正交钞。
新人用老药，还能续命吗？
05 今日岂可作徽钦？
顺帝一朝的至正交钞还是相对保守的，规定至元钞2贯可以兑换新钱（至正钞）1贯，货币
“仅仅”贬值了2倍。而且此次币改也松开了金属货币的口子，发行了小面额铜币作为辅币
。
然而一个简单的道理就是，一个富于进取心的政府，往往需要大手大脚的花钱，这就要求
它必须开源节流，而开源的慢办法是加税，快办法则是印钞。为了开河工，平叛乱，兴建各
大公共工程，脱脱明知饮鸩止渴也还是渴，也还要喝得更多。
币改仅仅三年，至正钞的发行额，就已经相当于1950万锭的中统钞，到至正十五年（公元
1355年），发行量已经相当于中统钞的6000万锭，豪迈的跨上了历史顶点。
http://tinyurl.com/udvnk5d9
元代钞票与金银的兑换比价
从这时起，这个人类历史上首个纸币帝国的货币体系，事实上已经崩溃，政府公信力丧失
殆尽，纸钞的信用度完全崩盘，商贸往来重又退回到以物易物的阶段，500贯钞票连一斗小
米都买不来，史载：
公私所积之钞……人视之若弊楮（音楚，古人祭祀时烧的纸钱）
这样的江山还怎么守，这样的皇帝还怎么当呢？
1368年七月，徐达的北伐军已经打到直沽（今天津境内），元顺帝决定弃守大都北遁，贴
身宦官跪哭力劝其不要走，顺帝幽幽地说：
今日岂可复作徽、钦？
然而他错了，靖康之变时的徽钦二帝，尚可给大金国蒐罗出连城的金银财宝，妄图赎身，
他元顺帝能够给明军交出什么来？
漫山遍野的纸钞吗？