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这是我第二次摘录阙又上老师的著作，第一本是关于他对台积电的了解和未来发展的评估
，借此了解一个优秀企业的长相(慢飙股台积电的启示录)。这本为“什么你的退休金只有
别人的一半”，则是谈理财的基本观念。个人没有理财观念，是穷自己；政府没有理财观
念，则会穷全民。以下摘录我看到的五个重要观念：
一、建立投资哲学
如果问你，投资打算一年预期获得多少报酬？有人可能会说愈多愈好。但其实这就是尚未
建立自己的投资哲学。不同的投资方式有不同的风险，也有不同的报酬率。如果没有建立
对投资的一套基本看法，面对市场波动的时候就容易没有纪律追高杀低，明明在做短线，
套牢就说是在存股。
例如有人的投资哲学是不可能打败大盘，也不可能预测市场，所以他的做法就是定期定额
买大盘的ETF。投资哲学没有标准答案，是随个人的资金量、风险承受程度，还有大量的
阅读和实战去建立起来的。认为不可能打败大盘的人，也是研究了非常多历史数据才建立
自己的投资哲学。阙老师有提到一本“投资金律”，里面介绍的四个重点：投资的理论、
历史、心理和产业，是建立投资哲学的重要四个面向。
二、持有成长性的资产
书中举例老张老王的故事，老王为了稳定低风险，只投资公债；老张则是买标普500(美国
500大公司)的指数基金，两人都从1959年开始投入十万美元。虽然老张短期内的波动较大
，而且一开始的股息少，但过了三十年，老王资产总价值是34万美元，老张则有112万美
元。
有人在投资理财的时候，认为安全最重要，绝对不能有任何风险，所以只放定存。可是定
存真的没有风险吗？目前定存利率约0.8%，而通货膨胀一年约2%，所以其实定存有100%的
亏钱风险。放在定存短期很安全，但长期的风险非常高；投资股市则是短期的波动很高，
但长期是稳定向上的(例如0050成立以来年报酬率约7%)。定存和现金绝对有必要，但做好
资产配置，才能让钱不会愈来愈薄。
三、做好面对波动的准备
市场绝对会波动，而且波动很大。巴菲特说，如果你没有办法承受50%的波动，就不要进
来股市。既然波动一定会发生，阙老师说常见有三种处理方式：(一)顺应他：做好资产配
置的准备，波动就波动吧，很少停损。(二)驾驭他：有时做多，有时做空来减低波动，而
且反而利用波动大赚一笔，这需要很专业的技术。(三)用直觉赌一把：没有投资哲学和投
资策略就会变成这样，往往就会追高杀低。
这边多谈一点巴菲特如何顺应波动，他估值的能力非常强，不会因为股价的向下波动而卖
出停损，如果他发现公司的营运状况出了问题，他才会卖出。他少停损的话，一来是可以
降低实际的亏损(要卖掉才会实现损益)，二来是杀进杀出只能吃到碎鸡肉，但是一直持有
就能吃到全鸡。所以巴菲特绩效的可以赢大盘13个%，持续50年以上。另外他持有七类不
同的资产(如股票、公债、浮存金、现金、厂房等)做为配置，把波动尽可能降低。
我必须强调，巴菲特不停损的前提是估值能力，因为股价短期是投票机，长期是体重机(
基本面)。如果不会估值又不确实停损，会去睡纸箱的。
四、资产配置的方法
巴菲特认为投资需要的能力是评估企业价值，还有如何看待市场价格(波动)。评估价值是
非常专业而且困难的事情，还好现在已经有追踪大盘的ETF，完全解决不懂估值的问题。
至于波动，可以用资产配置来降低，以避免在股市大跌时心理压力太大而做错决定。阙老
师先整理了六个资产配置常见错误。(一)没有明确投资目标(二)资产比例分配错误(三)太
聚焦短期的成长性(四)设定不切实际的报酬目标(五)过度更改资产配置的比例(六)从不更
动比例。
具体的配置方法是防御性资产=年纪，成长性资产=100-年纪。例如我今年28岁，可以投资
28%在公债(★注)，72%在股票；如果我75岁了，就投资75%在公债，25%在股票。但成长性
资产不宜低于25%，要不然成长性会太低。
资产配置会降低波动，同时降低成长性，但在持续熊市的时候，可以用阙老师介绍的“神
龙摆尾”。以70%标普500，30%公债配置为例，如果大盘这几年持续下跌，累积跌超过38%
以上，配置就转为90%股票，10%公债。之后大盘慢慢涨回来，等到累积涨50%了，就再回
到70%股票，30%公债。根据回测，如果1999年投入25万美金，到2015年可以做2次神龙摆
尾，会多获利1万9千美金。
五、政府如何改善基金管理
诺贝尔基金会曾经快破产，因为诺贝尔曾经规定基金只能放定存和公债。到新的管理员修
改章程，才把300万美元慢慢成长到4亿美元。政府底下有非常多基金，例如劳退基金、退
抚基金(公务员)、大学有校务基金，各部会也有管理一些基金。如果都用保守的方式管理
又无法开源，就会一直吃老本，然后找借口砍现职人员的退休金。
政府如采用较低风险的资产配置，就算是75岁老人适用的25%0050，75%美债，从1978至
2018年，经过回测报酬也有10倍。而劳退基金这32年，报酬是原来的2.57倍。
除了资产配置以外，也可以开放退休金自选。政府可以设计几个股债配置的版本，让受薪
人员勾选，例如我可以挑选退抚基金要75%存入0050，25%美债。等到我年纪更大了，就再
挑选风险更低的版本。如此一来，才不会每个年龄层都用一样的退休金管理方式，而且可
以参与台湾的经济成长，不要让好企业都被外资买走。劳退金的设计是6%雇主提拨，加上
6%上限的个人薪资自提(这部分可以延税)。如果劳退基金绩效变好，就会有更多人愿意去
缴自提的6%，就能充实劳退基金。
小结
这本书开头就说明，不管是谁，无论一般市民、总统或国家，都要具备理财的观念。就算
再多钱，不懂管理就会愈变愈少。里面提到的理财观念很实在，也用许多数据和历史的资
料来回测实证。觉得比较不方便阅读的点是用很多书信组成，书信往往有重复的内容。如
果直接整理成几个观念，再重新架构，会更容易阅读。
(★注)阙老师较推荐短中期(1-3年，7-10年)的公债而非长期的公债，因为长期公债受经
济政策影响，波动很大，而且目前的利率(约2%)也没特别高。
推荐星等：4.5/5 ★★★★☆