只加了书籍照片的网志图文版：
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投资最重要的事是本讨论价值投资的书，主要是从作者在金融市场多年经验看过的种种现
象，及感受到历史循环，给投资人一些关于投资的大方向建议，主要是在讲作者的投资哲
学的心得，并且附上一些其他投资专业者对书中内容的建议和讨论，没有提及具体的投资
标的，但个人觉得是非常值得一看和收藏的投资书籍，讨论内容很有深度。
很多以前自己在心里对金融市场抱持的疑惑，在看完这本书之后，发现作者和其他评论者
，都有对那些疑惑做出了详细的讨论跟解说。个人读完这本书之后，觉得获益良多。
本书强调市场的不确定性，极力主张管控风险的重要性，说明投资人的心理盲点对投资可
能带来的负面影响。
作者认为采用价值投资方法的主动投资人，依然有能力战胜大盘，并且在市场下跌的时候
，可以蒙受更少的损失。
不过看完本书之后，作为一个以前没有接触过价值投资方法的人觉得，价值投资并不是一
种很容易入门的投资方法，因为要如何找到适当的投资标的，并且评估一个企业的市值是
否真的落后其实际价值，其实是不太容易的事情，而且还要纳入当时的市场景气循环状态
，及其他投资人的心理意向等因素综合考量，有时候可能还要等候很长的一段时间才能实
现获利。感觉应该要花不少心力去研究，才有望取得丰硕的成果。
此外，如果每个采行价值投资的人都应该要找寻不同的有潜力发展的投资标的，可能不能
用上课程的方式获取相同的标的（也就是所谓的名牌），因为价值投资的目标就是要在市
场中寻找受其他投资者冷落，现有价值被低估但未来价格绝对比现有价格高的投资标的。
如果大家都借由同样的消息来源，投资了一样的被冷落标的，那么该标的的市值就会推升
，对比较晚下手的投资者来说获利空间和报酬也会连带被压缩。所以感觉在投资的时候，
可能自己要有一些独特的看法，才能找出因为某些原因，当下较受到忽视，却深具潜力的
投资标的，才比较有机会追求较高的获利空间。
上面只是看完这本书之后，觉得这种投资方式给个人的感觉是这样，单纯作为个人笔记记
录，毕竟只看了这本书，也还是不了解价值投资是什么。
不过虽然价值投资感觉不容易入门，但这本书的很多观点，还是很值得一看，至少可以对
金融市场存在的风险和景气循环理论，有更深入的认识，多了解不会吃亏。
这本的最后一章就是本书论点的精华摘要哟～
看完这本书之后会想看塔雷伯的随机骗局和另外一本金融狂热简史。
以下摘录一些较让我较印象深刻的书中内容，因为是先留下来纪录，还没有经过消化整理
，就当单纯分享囉。
1.作者认为投资表现是受到地缘政治、总体经济、公司成绩、技术面和心里面等一系列事
件发展与当前投资组合碰撞之后产生的结果。
2.投资需要学习从第二层思考来推理，开展自己对一件事情的预测和评估。
第二层思考比较不直观，相对深入、复杂，而且迂回，必须要跟一般投资群众的思维有所
区别，要考虑的事情包含：
- 未来可能产生的结果会落在哪些范围？
- 我认为会出现哪个结果？
- 我的看法正确的机率有多高？
- 大家有哪些市场共识？
- 我的预期与市场共识有多大的差异？
- 这项资产的市价与市场公司认为的价格有多吻合？与我认为的价格呢？
- 价格反映出的共识心态是过于乐观还是悲观？
- 如果市场共识证明是正确的，那对资产价格有什么影响？如果我的预期才是正确的，又
有什么影响？
3.作者关于效率市场、非效率市场的讨论也很精彩。
他分析真实世界的市场处于效率市场和非效率市场之间，所以才会有一些因为某些原因，
被低估的投资标的，让投资人可以使用价值投资的方法，取得较多的获利表现。他认为投
资市场是动态的，而且会有违反直觉的行为表现。
4.讨论价值投资
价值投资的主要目标，就是从企业的基本面来判断他目前的实际价值有没有被低估，如果
有低估的话就趁低价买进，这种投资方法可以减少风险（前提是如果你对企业价值跟实际
价值判断正确的话），重点在于标的企业当下的价值，即使是好企业，只要买进的时候价
格太高，对投资者而言，一样不是一笔好交易。察觉价格与价值的关系，都是成功处理风
险的主要环节。
投资者的心理素质控管和如何洞察社会大众的心理，也是投资者应当思索的重要议题。
5.风险议题：讨论风险是本书的核心议题之一
作者对报酬风险关系的那张和既有观念不同的图，很值得一看。
作者定义：“风险意味着发生结果的不确定性，还有当不利情况发生时，出现亏损的可能
性。”而不是波动性。
风险难以判断，因时因人的主观认知而异，也难以用短时间获得的报酬评估，因为在金融
市场中，极端事件发生的频率，远比一些量化金融分析师使用的常态分布数学模型来得高
在多头市场时，一般人不会先去理解风险，而是倾向于高估自己理解新金融商品的能力。
高风险主要来自高价买进，无论是对某个证券或评价过高的其他资产付出太高的价格，或
是因为多头市场的看多情绪浓厚，推升整个市场价格冲高，当投资人高价进场不知规避时
，就是风险的主要来源。
“普遍相信没有风险”就是很少见的高风险，所以投资人要畏惧风险并要求风险溢酬。主
要的投资陷阱在于不知道“糟糕的情况会有多糟”，结果做出糟糕的决定。
6.对市场景气循环阶段的判断和讨论。
信用循环的力量，要铭记经济金融周期的重要性。
投资的风险可归结为两个：亏损的风险与错失机会的风险。
多头市场三阶段：
1. 少数有远见的人开始相信事情会变得更好。
2. 大多数投资人了解情况真的有改善。
3. 每个人都认为事情会永远越来越好。
空头市场三阶段：
1. 尽管普遍看多，仍有少数思考缜密的投资人认为事情不会总是那么美好。
2. 大多数投资人了解情况正在恶化。
3. 每个人都相信事情只会越来越糟。
这边作者在景气循环相关章节，还讨论到预测的侷限，要读者记得无论是怎样的预测，都
有它的侷限性。因为一般常见的预测往往都是根据过去发生的事件做出的判断，虽然未来
很有可能重复过去的模式，但无法捕捉到一些对金融市场产生重大影响的极端重大事件，
这会大大减损预测的准确性。
作者抛出未来无法准确预测的论点，说明那些持续看好和看坏市场的人的建议，无法直接
作为转换成投资行动指引的原因。
马克吐温的名言：“让你身陷麻烦的不是你不知道的事，而是你确定知道但并非如此的事
。”
察觉所在的景气位置，依此思考自己该采取的投资行动，作者提供了实用的市场热度评估
指南。
7.投资人应该要认识运气扮演的角色。
因为市场上发生的随机事件有能力奖赏不明智的决定，并惩罚好的决定。在出现极端状况
的时候，为了增加成功的机会，采取的行动要与群众相反。
8.关于防御型投资的讨论。
因为投资有太多事情无法掌控，所以作者建议要采取防御型投资，避免成为输家，不要下
注在持续看涨，美好的预测和发展等不确定的情境上。
防御型投资策略的精神就是：对投资感到恐惧。担心亏损的可能性；担心自己不知道某些
事；担心就算做出高品质的决策，仍然会因为运气不好或突发事件受到打击。对投资感到
恐惧会避免狂妄自大；使你提高警觉，激发肾上腺素；使你坚持充分的安全边际；而且在
情况出问题时，为你的投资组合做出更好的准备。如果没有事情出错，那获利的标的自然
会照顾自己。
9.避开投资陷阱
华伦·巴菲特：“只要能避免犯下大错，投资人需要做对的事就可以非常少。”
作者认为必须要注意自己在投资时，心里面与分析面可能有的错误，必须要想像自己的投
资组合，遭遇极端不利的状况下，可能会产生的结果。必须要考虑投资时，可能遭遇的异
常情况。承受的风险与杠杆，也不该大到让负面结果出现时遭受伤害。
某件事情不可能发生的假设，反倒很有潜力让事情发生，因为投资人相信事情不可能发生
时，就会做出高风险的行为，进而改变环境。
要设法了解资产相关性（连锁反应），也就是一个资产会因为另一个资产的改变，出现怎
样的反应？或是两种资产会因为第三种资产的改变，做出怎样类似的反应？可以了解分散
风险的极限。
10.设定报酬目标必须合理。
追求足够报酬就好，在觉得价格够便宜或贵的时候出手即可，不要想完全掌控高点和低点
，那些只能靠后面之明知道。
当获得一个乍看之下很好的投资机会时，要问自己：“这是否好到不像是真的？”和“为
什么是我得到这个好运？”