书名：投资金律
作者：威廉．伯恩斯坦(William Bernstein)
译者：黄逸华、陈仪
出版社：脸谱
原文好读备份
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■投机VS投资
我大学时主修财务金融，记得有一次课堂上，教授问大家：“投机 vs 投资有何不
同？”前者在《一个投机者的告白》中有深刻的诠释；至于后者，我想是能够从今
天要介绍的《投资金律》中找到满意的答案。
本书引用诸多国外财务期刊(不是报章杂志)的研究成果，也带到财金院所必修课——
财务管理、投资学——的核心观念，或许稍嫌枯燥，有些“中间的过程”若没有相
关背景，可能会觉得很突兀，怎么一下子从这边跳到那边了？幸好结论都直觉易懂
，且每个章节最末都有附上重点归纳。
作者认为投资的马步要站稳，以下四个面向缺一不可：‘理论、历史、心理学、(金
融)产业’，依序探讨这些议题。
■理论
这里再三强调“高报酬必然伴随着高风险”。但反过来说，高风险却未必带来高报
酬，高风险带来较高的“预期”报酬才对。把这句话放在心上，日常生活上便可以
避开许多诈骗事件，天底下绝对没有什么低(零)风险却又高报酬的白吃午餐。
｜高报酬必然伴随着高风险
｜高风险带来较高的预期报酬
■历史
像是化学实验或是外科手术这样的“硬”科学，不需要熟稔其历史，也能妥善地操
作；投资也是一门科学，是“软”科学，差异在于，若不知悉过往，那可是会凶险
万分。这里举了长期资本管理公司(Long-Term Capital Management, LTCM)的例子
引以为戒。也回顾了历史上诸多金融大事件。
｜虽不能预测未来，但可避免重蹈覆彻
■心理学、产业
觉得本书对于心理学的讨论倒是普通。关于心理学是如何影响人们用钱？行为经济
学家丹．艾瑞利(Dan Ariely)长年研究这个主题，手边刚好有三本他的著作 (最新
的一本叫做《金钱心理学》)，留待之后讨论。
许多散户们热衷于钻研证券，简单地说，是“选股与择时”的决策，企图打败市场
(大盘)的绩效。而书中不以为然，引用诸多文献研究，矛头一致地指出就连市场上
设备最先进、资讯掌握最快速的机构经理人，都无法持续性地打败大盘；这中间又
有交易成本(手续费)，侵蚀投资绩效。
这边也点出了证券产业和客户之间的利益冲突问题，当业者的绩效来源是追求手续
费收入时，往往鼓励客户资金要“灵活操作”，一笔钱反复短进短出刷手收，和稍
后会谈到的，真正对投资人有利的策略——长期持有、减低交易量——背道而驰。
｜费心研究证券的时间，亦是一种无形的“机会成本”
｜若无法打败指数，即使是正报酬，仍是在浪费时间
■策略
作者进一步认为，既然无法打败市场，不如拥抱市场，做“指数化”的投资，这样
做至少有两个好处：一、能够充分分散个别公司经营不善的风险。二、指数化投资
采用被动追踪大盘的管理方式，所以费用可以压低。
一但确立了股票这块我们是打算做指数化的投资后，接下来重头戏就是“资产配置”
，依据每个人不同的风险属性偏好，决定各种投资工具持有的比重：
1. 短期债券型商品(稳健保本性质)
2. 一至数档(不同类型)指数型股票基金
3. 不动产(书中推荐不动产投资信托REITs，但非必要项目）
4. 贵金属商品（书中推荐，但非必要项目）
如此一来，只需要每隔几年，定期做“再平衡(Rebalance)”——透过买、卖微调，
让因为涨跌而跑掉的资产配置比例，回到初始设定——的动作，无视市场上的纷扰
，踏实安稳地度日。
｜指数化投资：分散风险＋成本低廉
｜Buy and hold forever, you could sleep well at home.
■尾声
最末，试着回答文章最一开始的提问“投机 vs 投资？”
先引述作者的观点，他认为端看“公司有没有拿到这笔资金”而定，所以只有初级
市场(Primary Market)的首次资金筹措，这笔钱是真的流进公司以资运用，才是投
资；至于后续次级市场(Secondary Markets) 的买卖，资金只是在众多交易者之间
转手而已，无法实质帮助公司营运，不能算是投资，而被归为投机行为。
｜真正用来支持公司营运用的资金，才是投资
我的看法则是取决于“心态和期间”，从另一个角度切入，和前述定义有一点相左
，但宗旨是相同的。
投机，单纯地企盼“买低卖高”，期待下一个人快快用更高的价格来承接我的资产
“处分”，期间偏“短”，最短不到一天(当冲交易)，有点赌博的性质。因此我们
会说新冠肺炎疫情期间，那些囤积口罩、Switch游戏机的商贩为投机份子。
至于投资，是衷心企盼被支持的主体，能够稳健地永续成长经营，是中、长期的。
所以我们常听到一句话：“教育是给孩子最棒的投资(不是投机)”，不会一天到晚
就想要把孩子给“处分”掉，对吧！心态上是不一样的。
｜投机偏短线，是为了要处分掉，卖高赚价差，心态上像是赌客
｜投资偏中、长期，企盼目标能持续茁壮、永续发展，心态上像是经营者