电商、电动车、共享自行车、充电宝，这些其实都是走过一轮“资本溢价循环”的产业。
套路很标准：先烧钱、压缩同业利润、生态位被挤爆，最后只剩资本深度够的玩家撑住。
本质不是技术，而是资本耐力赛；谁有钱谁规则。
但跟 2000 年网络泡沫最大不同在于：
现在的金融体系、监管、会计技术、资本运作工具，都比当年成熟几个量级。
连辉达都能在合法框架内做出“视觉上极为漂亮”的财报结构，75% 的获利率乍看荒谬，但背后其实是一整串供应链协同、税务优化、存货周期管理、产能议价等“现代财技”。
看起来很脆弱的大利多，其实是资本结构盘根错节后形成的“交叉挟持”。
你以为是吹出来的泡泡，实际上却像是彼此扣著扳机的集团棋局。
在这种情况下，确实可能存在“谁先跑谁死”的博弈——
但第一个跑的，通常也会被留在场内的集团反向狙击，
除非整个供应链、资本圈同时瓦解，不然没有单一玩家能轻易抽手。
这就是为什么很难像 2000 年那样瞬间崩：
因为现在的市场更像是“用钱堆钱”的循环金融系统。
同一条资金可以在不同标的上反复套利、再抵押、再放大。
流动性工具、杠杆结构、衍生品，远比 2000 年复杂得多。
你追不上它，不代表它没风险，而是它的“维稳动机”超强。
所以大多数人直觉想到泡沫，但实际逻辑是：
泡沫越大、越多人有理由维持它。
在这种利润等级下，不可能靠散户韭菜填坑；
真正大户彼此制衡，也彼此依赖。
只要利益共生结构还在，崩溃的诱因就不够强。
真的要到全面崩落，那影响层级不会比地缘政治极端事件低。
不是说不会崩，而是——
除非那只“维持资本秩序的黑手”真的放弃，不然大家都死不了。
※ 引述《tonyparker18 (tonyparker183)》之铭言：
: 原文标题：
: AI真会重演.com泡沫？那场从1995一路烧到2000的灾难…其实正在提醒一件事
: 原文连结：
: https://reurl.cc/9b1Yvn
: 发布时间：
: 2025-11-17 15:50 联合新闻网／玩股网
: 原文内容：
: 从2022年底算来，AI题材已经热好几年了，而与这场AI派对常伴的核心焦虑，则是随时与19
: 97年网络泡沫相比。未来的事情没人说得准，我也不是要帮AI背书说未来一定会怎样。但我
: 是真的经过.com网络泡沫的，关于“泡沫长怎样”、“泡沫破掉之后会怎样”，还有“泡沫
: 破掉怎么办”，我有亲身经历过一些大场面的经验。
: 我见证过的那场.com泡沫
: .com网络泡沫的时间点从1995年开始，2000年3月是泡沫巅峰。怎样个巅峰法？NASDAQ在这5
: 年涨了快7倍，光是1998年到2000年年初就涨了3.7倍。
: 台湾也有跟上.com网络热潮，当时智邦本来是跟友讯是差不多的股票，但智邦做了一个网站
: 叫智邦生活馆，内容虽然很阳春，但股价就狂飙好几倍。当时还有个和信超媒体到美国上市
: ，股价也是狂飙，台湾的东森多媒体根本没有股票，还是股条，也是一夜翻两三倍。我当时
: 年纪很小，资讯也不像现在这么流通，所以我也有买股条，结果从头到尾没看到东西，钱就
: 没了。
: 泡沫一破，龙头股都可以跌超过90%。对比现在在200左右的辉达，等于先腰斩到100，再膝
: 盖斩到50，小腿再截掉一半到25了都还没到底。而你刚刚听到每个价位，都会有人借钱All
: in再被断头。
: 最后是有8兆美元市值蒸发，别以为不过苹果+微软再加个亚马逊而已，24年前的8兆相当于
: 当时的德国、法国、英国、意大利、西班牙、荷兰与俄罗斯，7个国家一年的产值。
: 台股当时是高点到10393就开始狂跌，先跌个六成到4555，反弹后再跌到3411。从高点往下
: 算整整跌掉70%。折腾个两年多，全球经济到2003年才走出谷底，至于过几年遇到2008的泡
: 沫，那又是另一个故事。
: 这次一样？不一样？
: 泡沫其实也不是一开始股市上涨就叫做泡沫，甚至涨了一阵子也不能算泡沫，但不管是过去
: 或未来，投资乐观的氛围都差不多：譬如说资金高度集中强势股，再来就是出现擦鞋童、股
: 票周转率提高、当冲暴增、借钱押大开杠杆等等的。
: 在.com泡沫时期，有研究观察改名的公司前后5天个股价变化，发现这些公司比同类型未改
: 名的公司，股价涨幅高出125%。既然改名就可以让股价大涨，再怎么亏钱的公司都会想拼一
: 次。
: 至于现在市场上说AI股泡沫有几种论点，一个是用巴菲特指标，说现在的股市估值过高，但
: 真的要照巴菲特指标来做的话，其实已经高十几年了。另一个是因为股价跟获利不匹配，美
: 股除了七巨头，有些AI股的估值过高获利却不上，等海水退了股价跌掉七八成以上。而且现
: 在是各大巨头开始互相投资AI，这种叠床架屋的事情就会吹大泡泡，但不可能无限弄下去，
: 所以等到之后哪天停了，股价就会跌回来。
: 但现在环境条件还是有些差异的，.com热潮时，联准会正要考虑升息，从1999年7月的4.99%
: ，一年之内提高到2000年7月的6.54%，但现在联准会都准备降息了，资金又等着要重回市场
: 。
: 再来比起1999年，投资人砸钱买亏损、没有赚钱机会的网络股，今天的投资人是涌入拥有护
: 城河、坐拥大数据，赚很多钱的科技巨头。如果AI真的是泡沫，赔最惨的就会是微软、Meta
: 、Google等等大公司。也因为都是大公司在烧钱支持，参与AI的门槛只会越来越高，不是任
: 何人都玩得起。还不知道AI用在哪里，靠什么赚钱，股价凭什么这么贵，就觉得AI要泡沫，
: 其实那也不是一般投资人需要担心的事。大卖空主角艾斯曼说过，“我在管理避险基金学到
: 一件事，那就是仅仅因为价位而做空一档股票，无异是找死。”
: AI股就算是泡沫 AI也还是趋势
: 现在我还不觉得AI股已经完全泡沫，而AI这波让台股从2022年底的一万点到上个月高点2400
: 0点才2倍多，NASDAQ在.com可是涨了7倍多。而且当时很多股票是没有赚钱的，现在AI巨头
: 获利非常多，所以还是有本质上的差别。
: 再来就算泡沫会破，股价可以跌90%，题材会过气，公司会倒，但是市场不会死。.com时有
: 间新创公司从高点是75跌了93%到5.51，但这间公司也没倒，2022年一拆20后，最近的股价
: 是250，这间公司就是亚马逊。
: 最后做个结论，有人说市场是不会错的，这句话在网络股泡沫破灭后，其实就证明是错的。
: 因为市场其实就是投资人共识，当然会犯错，可能会让股价比真正价值高出非常多，但市场
: 认错修正也比很多投资人都有效率，而且很全面。
: 当泡沫破裂，要有龙头股也跌90%的心理准备，指数也会跌个几十趴，不说跌七八成这种极
: 端事件，就算跌个四五成也是很可怕的，而且金融市场不好，实体经济也会受影响。只操作
: 偏多的商品或策略，或是买了满手的题材股，一定会受重伤。
: 如果你还是担心AI是泡沫要到高点了，趁现在气氛乐观，又还有处理时间的时候，把我一直
: 分享的多策略多商品的方式去布局，最简单的股债配总可以吧？真的股市崩了，债券可以补
: 血，你不会一下子打回原形，债券部位也可以再挪回正在低档的股市。
: 至于科技巨头左手买AI，右手大裁员的影响？这部份原因是前几年大招募时代，为了抢人，
: 所以招了很多用不到的人，现在要修正一下，但也有部分原因是AI取代了人力。这其实会影
: 响多年来的总经，以前我们会看非农就业数据来判断景气变化，但以后生意好也未必会增加
: 就业机会，因为可以多用一些AI或机器人做事就好，这代表说企业获利、景气好不好就跟就
: 业人数变化脱钩了，不一定成正比。
: 没有哪个企业老板会拒绝养少一点员工，又达到更高产值的诱惑，这个趋势是不可逆的。所
: 以资本主义跟AI造成的M型化会越来越严重，除非你是PR99的特殊高阶人才，不然绝大部分
: 人工作赚来的钱会追不上资本滚动投资赚来的钱，而且会差距越来越大。
: 心得/评论：
: AI 热潮真的跟当年 .com 泡沫有点像，但差别也很大。现在巨头们是真的在赚钱、也有明
: 确商业模式，不像以前那种改个名字就狂飙的荒谬时代。