一、前言
2023年是股市的AI年。S&P 500在今年Q2迎来了大幅度喷发，
在Q3面临巨额修正，然后最近竟然又反弹回来了。
面对今年AI行情这样的巨大振幅，让人不禁想问：AI行情的上涨是否真有所本？
关于这个问题，我们不妨从经济的角度出发。
本片文章参考由高盛全球首席经济学家Jan Hatizus的最新研究报告：
更新长期全球经济成长预测以反应生成式AI带来的影响。
该份报告主要分为两大主题：前半部说明AI能给经济带来巨大潜力，
主要的原因有两个：自动化与AI以外的生产力放缓；
后半部则是为何对AI应用的展望保持谨慎以及来看高盛的经济预测。
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最后，我会根据高盛的经济预测，来反推S&P 500在未来十年的可能涨幅。
这份文章我有做影片版本，我放在文章的结尾处。
二、AI对经济的巨大潜力
那AI如何提升经济增长呢？首先最直接的是可以让许多工作自动化。
借由AI，可以让劳工节省工作时间，对老板也可以节省成本。
可是节省时间是如何提升GDP成长率呢？
这就得说到经济学一个重要的理论：生产函数！
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学界认为要让GDP成长率持续上升共有三张牌，第一个就是我们提到的劳动力(L)。
这边指的不光只是数量，也包含劳动力的素质、以及效率。
效率正是AI所能带来的最大的提升。那第二张牌呢？
就是最重要的钱(K)。如大家熟知的拜登财政支出法案，又或是鲍尔爸爸的印钞机。
想要拉高经济增长，钱是100%必须的。
最后一张牌叫做全要素生产率(TFP)，
也就是劳动力跟资金以外的因子，主要指的是科技进步。
于是高盛得出，在最基础的假设，理想情况下，
未来10年每年全球的生产力可提升1.3%。
至于整体的生产力其中发达市场受惠的程度高于全球平均，如香港最高为1.8%；
而新兴市场的受惠程度则普遍较少，像印度仅为0.7%。
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三、现实中的阻碍
然而在现实中，有许多不确定性会让理想情况无法达成，高盛指出两大原因。
首先，AI的投资可能会和其他ICT(资通讯科技)的投资重叠到，
而让对生产力提升效果重复计算。
高盛预计可以提升发达市场的劳工生产力30%-40%，
其中有一部份是ICT投资带来的TFP再影响到劳动生产力。
也就说，在计算AI对经济带来的影响，
需要很谨慎地把它跟其他科技带来的影响分类清楚。
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接下来第二个原因：新的技术在刚被应用时的确能为生产力带来快速上升，
但随着时间推移就会逐渐下降了。
并且新科技的应用率须先达到50%，才会看到生产率大幅度爆发。
这点在过往的电力发明以及互联网的应用都有历史数据支持。
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高盛指出现阶段虽然越来越多公司愿意投入资金发展AI，
但要到达50%却还需要一堆时间。
以发展最快速的美国为例，
在CEO调查中普遍认为还需要3-5年，才会对生意有影响力以及满足部分劳工需求。
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四、长期经济与股市成长预测
虽然前面说要到应用率50%才有生产率大幅度爆发，
不过到30%时，就会开始增加GDP了，
而且也是应用率增加最快的时期，预估美国在2027年就会进入30%。
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所以在高盛对美国的GDP预测中，可以看到从2027年开始上调了原先的预估，
纳入AI对GDP的影响后，到2034年，平均每年可以再增加0.1%-0.4%的GDP成长率。
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可是要怎么知道GDP变多，对股市的影响呢？
这边我是从股价销售比(P/S Ratio的角度出发)。
如图是S&P 500的近20年的P/S Ratio，可以看到在2009年后有个逐步缓慢上升的区间。
于是把图画上两条上升趋势线，分别代表上升空间的上下区间。
并用此来推算2034年的P/S Ratio约会落在3.87到3.35之间，中间值就是3.61。
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接着要做个重要的假设：学界常认为长期所有企业的销售会等于GDP，
所以在这边我把高盛预估的GDP成长率也代入了到2034年预估的P/S Ratio。
于是把Sales从2022年起，按照高盛预估的GDP成长率相乘，求出每年的Sales。
最后再套上刚刚所求出的P/S Ratio，就可以得到预估的S&P 500每年的价格区间啦。
若以中间值计算，预估到2034年会是8146点，
若以2023年的中间值4411点计算，则每年的平均报酬率为5.73%。
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五、结尾
总结来说，AI对美国经济的影响要到2027年才会开始浮现，
并且之后对GDP成长率的增加最多约两成(0.4%/1.9%)。
股市方面，反推的年化报酬率5.73%，跟过往历史平均报酬比算是低估。
若参考历史报酬，再加上AI真的有如预估般提升经济的作用，
则2034年S&P 500 也许就能看到万点。
影片版本：https://youtu.be/3zZwr-I2C7w?si=7-blfScve_cQip5S