※ 引述《AndesMint (HaoYuan)》之铭言：
恕删
: 好久没来了 最近实在不好做
: 但我分享一下我的第一大持股
: 【4536 拓凯 】
: 做碳纤维的 主要应用 网球拍 自行车车架 轮圈 安全帽 飞机座椅 CT MRI的床 等
: 过去几年EPS大概在9 左右
: 今年Q1 EPS 3.15 Q2 EPS 7.88
: Q2 这么高主要是因为 公司有跟客户达成协议 追溯调整过去产品的售价 在6月一次性
认
: 列 同时还有汇率贡献的原因
: 去年全年营收86.92亿
: 今年1-5月累计37.61亿 年增15.6%
: 6月因为有上述一次认列的收益 10.97亿 年增89% 创历史新高 一次性认列的金额找公
司
: 说是500万美金 粗略照1:30 算台币1.5亿 因此本业6月10.97亿-1.5亿=9.47亿 也已接
近
: 历史新高
: 后来8月营收11.29亿创历史新高，我询问发言人是又像6月有非常态的收益还是怎么样
，
: 发言人表示是本业成长。
: 果然9月营收11.76亿都续创历史新高。 我个人估第三季EPS 6。 我个人还算偏保守，
有
: 些朋友、研究报告还估更高。今年全年EPS 20 应该没什么悬念，我认为明年EPS 20机
会
: 也不低。主要理由是公司越南厂今年第三季才开始小量试产，后续上轨道产量跟营收还
能
: 更上一个台阶。同时公司一直以来营业费用都控制得很好，近年来不论营收高低大部分
年
: 份都保持在12亿左右，因此营业毛利大增的情况，营益率会有很不错的表现。2024还有
台
: 中
: 后里厂完工。
: 近期的股价算不上暴涨，但抗跌是还是有的。2020年杀得最惨的时候低点也在84.4，当
年
: 度EPS 7.48 本益比11.28倍。今天收盘价169.5 照今年估EPS 20+ 我认为下跌风险有限
: 上涨空间也还有
: 我认为主要的风险是 自行车供应链问题影响出货 及 通膨导致购买力下降
: 欢迎讨论指教
距离上次分享拓凯，已经过去四个月多了。这段时间拓凯的股价表现为169.5->228 (+34.
5%)；台股大盘的表现则为-6.6%。
这段时间我的拓凯持股完全没有操作，只是持有至今。拓凯本来是一档非常冷门的股票，
最近似乎因为股价的上涨，能见度有稍微上升。有关拓凯的新闻与讨论变多了，成交量也
比以前上升不少。
回顾一下上次我上次po文的内容，当时我估计是22Q3 EPS 6, 2022全年 EPS 20+。结果拓
凯第三季财报出来完全被打脸，2022Q3 EPS 9.38，前三季加起来就已经20.4了。 照这样
看起来，去年全年的EPS有望突破25，远胜我当初的预期。但是因为拓凯早已经是我的第
一大持股，后续的上涨让拓凯占我投资组合的比例已经过半，所以我没有继续加码。
拓凯今年一月的营收也是一大亮点。在一月份有春节影响工作天数的影响下(去年的春节
在二月)，营收依然YoY 30.4% 且为历史第四高。
而前段时间因巨大库存积压的原因连累拓凯一起下跌，现在回过头来实在有些过虑。首先
，拓凯的碳纤维主要是应用在中高端的自行车产品，本来库存问题就不大（主要有库存问
题的中低阶产品）。再来，拓凯的大客户是美利达，跟巨大没什么关系。
至于今年的展望，因为我一向偏保守，所以我依然维持今年EPS 18-20的预期。前阵子与
发言人请教过，越南厂的产能还没满载。因此我认为如果供应链及需求端没问题，营收还
有机会继续往上。至于公司未来的计划主要有几个厦门厂二期工程和后里厂，两者都是预
计今年完工，明年投产。
简单来说，我担心的问题和上次分析的一样：供应链和需求端。供应链目前看起来没什么
明显的问题。需求则是我比较担心的，随着通货膨胀的反复，各国还看不到升息的终点。
长时间的高利率或者引发衰退，都可能导致需求减少。这是我最担心的点。如果这两个点
都没问出现大问题，随着拓凯的新产能陆续展开，未来还有后续的成长点。
再来说说拓凯几项主要产品的预期
1. 自行车：占营收比重最大，越南厂产能还有提升空间，我认为偏正向。
2. 安全帽：偏正向，我认为是仅次于自行车，公司第二大的成长来源。
3. 球拍：公司新增笼式球拍的产线，偏正向，但贡献幅度不大。
4. 航空(飞机座椅)：大幅成长，但占营收本来就不高，我认为帮助有限。
5. 医疗(CT 床)：我没有看到什么成长点，但好在营收占比也很低。
对了，最近拓凯莫名奇怪上了一些军工概念股的推荐，就完全是扯淡了。拓凯目前在航空
领域做的是飞机座椅，且营收占比不高。之前是曾做过直升机的部件，但相关的美国子公
司CSC已经结束营业了。所以航空概念股只能说擦边，军工股就完全没关系了。
不过，对我来说拓凯已经是非常难得的好公司。去年的EPS 25+ 虽然有一些汇兑及一次性
收入的成分，但本业确实也是相当亮眼。所以我维持今年EPS 18-20的预期。至于本益比
，拓凯之前因为偏冷门，甚至有一段时间都在本益比10倍左右徘徊。我个人认为这种品质
的好公司，本益比15倍甚至更高完全不过分。至于市场认不认同就不是我能决定的了，反
正我的成本在140左右，没什么压力。至于明后年，如果一切顺利，获利还有机会更上一
层楼。
我想买的数量已经买到了，目前这个价位还适不适合加码，我没有答案，就留给各位判断
了。总之目前的价位我还没想要卖。
补充：这两个礼拜是关键时期，值得关注的有
1. 二月营收：去年二月因过年基期低，今年二月无过年，YoY有希望很漂亮
2. 去年财报&股利政策：过去三年都是3/9或3/10发重大讯息公布，我猜EPS 25现金股利1
7，虽然我个人是不在意现金殖利率，但大部分投资人喜欢啊XD
欢迎多多指教讨论