短期公债受利率政策影响 长期公债受通膨预期影响
我直接用一张图全部解释 倒挂的可能因素
https://i.imgur.com/lAHIkGJ.png
首先我们直接把各期公债的权重粗略设定
越短期公债 利率影响权重越高 越长期公债则 通膨预期影响权重越高
可以看到图1.
在利率波动越小 通膨预期波动越小时 公债殖利率曲线就会呈现线性
当利率<通膨预期时 则呈现图1上升曲线 若当利率越接近通膨预期时 则会越平坦
状况一. 我们假设利率随着时间波动 先升息后降息 通膨预期变化较小时
就会看到如图2 殖利率曲线呈现倒挂
状况二. 我们假设通膨预期随时间波动 慢慢下降 而利率则维持较小变化时
就会看到如图3 殖利率曲线呈现倒挂
状况三. 利率与通膨预期同时考虑进去 利率先升后降 通膨预期也减缓时
就会看到如图4 殖利率曲线呈现倒挂 但与图2图3不同的是
倒挂情况更为严重
那么我们在看目前市场的殖利率曲线 如图5
明显与状况三不同
这可以表示 目前市场所给的曲线意涵 通膨预期将会下降
但利率将会之后降息的可能性较小
那一定会有人问 为什么不是 利率之后降息 而通膨预期波动较小
因为若是通膨预期随时间波动较小时 长债的殖利率就不容易下压
30年期的公债殖利率 就不太可能只落在3%左右
所以个人看法是:
目前殖利率曲线倒挂 ***归因于未来通膨预期下降的可能性较大***
而利率先升后降的可能性较小
因为若利率先升后降 殖利率曲线会倒挂的更大
且没有道理 在通膨预期波动没有下降完时 就利率先升后降 不符合逻辑
所以目前市场并没有预期未来会马上降息
另外 图中的预估利率 通膨预期 权重 都是非常粗略的抓 并不精准
且长短债供需也未纳入因子中

金融市场的常态就是风险和报酬成正比。而殖利率倒挂，代表利率出现“风险和报酬成反比”的异常现象，一个不合理的现象自然值得注意。它就像技术派常说的背离一样：飙股崩跌前常有背离，导致背离被放大它的预测能力。利率其实就是市场对通膨和景气如何取舍的共识：高利率代表愿意牺牲部分景气换取通膨降低，反之则反。短期债券有高利率：市场认为近期的高通膨危害度，大于景气衰弱的危害度。因此背景必然是默认近期的景气不差，通膨高涨。长期债券有低利率：市场认为未来景气衰弱的危害度，大于高通膨危害度。因此背景必然是期待未来的景气衰弱，通膨下降。简单来说：殖利率倒挂，仅仅意味着目前市场的共识，就是相信景气短多长空，通膨短高长低。而共识往往会因为自我暗示而导致自我实现。更大的问题是：货币政策真正能直接控制的只有通膨，因此必须考量到战争、缺工等因素造成洒币通膨对景气的影响力失灵，导致停滞性通膨。如果试图用总经来解决投资问题，那终究必须回到最现实的问题：你怎么用殖利率倒挂来建立交易策略？毕竟只有真正的进场和出场实战，才能让你的帐户有获利，光是坐谈总经，并不会让股市白白送你钱。2019年看到殖利率倒挂，相信景气短多长空而放空的人，三年来已经被轧爆。异常现象可以当作征兆，但真正能判决它是正常或异常的，也只有价格。

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