原文标题：台积电滑落4字头是美债殖利率惹的祸？杨应超：不要拿苹果跟橘子比
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发布时间：2022/06/24 11:11:16
记者署名：经济日报 记者杨伶雯／台北即时报导
原文内容：
台积电（2330）股价一路走跌滑落至4字头，市场上有诸多的讲法，甚至将台积电股价500
元关卡守不住的原因指向美国公债殖利率的飙升，认为已超过台积电的现金殖利率，因此
加重台积电股价下跌的压力；科克兰资本董事长杨应超则是直言，拿股票与债券比，基本
上是拿苹果跟橘子跟比，是两个不一样的东西，怎么比呢？
杨应超认为，买股票就是要赚钱，股价上涨才是最重要的，殖利率不是不重要，但应该是
其次，根据诺贝尔奖得主、前芝加哥大学Merton Miller教授联合研究的M&M理论显示，股
票的股息对股价是没有影响的；杨应超说，市场上有很多错误的观念，以讹传讹下，拿两
种不同的东西相比较，是没有意义的。
杨应超针对债券及股票先做基本的说明，投资者买债券主要是为了保本，公司发债券后，
只要公司不倒或不违约，就会定期固定付债息，然后借出的钱到期后全部归还，公司发债
券的目的就是借钱。
但是买股票就不一样了，杨应超说，买股票就是变公司股东，股东就要承担公司营运的风
险，公司可能赚钱或赔钱，当然也会反应在股价上，也没有到期的问题；所以说，股票及
债券，是两个不一样的东西，就好比是拿苹果跟橘子跟比，怎么比呢？
杨应超进一步说明债券跟股票的估值，也是完全不同的概念，债券的估值和殖利率主要是
依据公司的信用评等，而股价是看公司可以赚多少自由现金流(Free Cash Flow)，通常用
两种方式算出，一个是本益比，一个是现金折流法(DCF - Discounted Cash Flow)，公司
股价是看公司可以赚多少钱，创造多少价值。
杨应超说，一般人也容易有的错误观念是，买股票的目的，不是在于现金股利的多少，买
股票当然是想赚钱，通常赚的钱是因为股价的上涨，才是主要的，殖利率是次要的，况且
有很多科技公司是没有现金股息，例如脸书、Google、特斯拉、亚马逊等，难道就因此不
买他们的股票吗?
他同时举例说明，很多公司有好的现金殖利率，是因为股价下跌，当然百分比高，这样有
意义吗？买股票想赚钱，但不能说赚了现金股利，却赔了股价；这个道理在债券上也存有
错误的观念，很多债券基金保证每个月拿3%或5%的利息，但是并不保证本金会不会赔，保
证每个月拿利息很漂亮，但问题是本金赔，拿本金来付利息，是没有意义、完全不对的事
。
杨应超强调，买任何投资要看全部的回报，不能说股利赚钱，但股票赔更多；买债券目的
就是公司要不倒、不违约来赚利息，然后债券到期时拿回本金，所以殖利率对债券是很重
要的，对股票相对只是次要，因为股价要涨更重要。
台积电今年来股价由高点走跌，近期更是滑落至500元之下，市场上传出由于美国十年期
公债殖利率飙升至3%以上，超过台积电现金殖利率，因此对台积电的股价造成压力；也有
法人说法则是，台积电被视为是类美国公债概念，2%多的现金殖利率，与美债殖利率存有
利差，对长线资金的吸引力减少；甚至有卖台积电转进美债等诸多的说法。
不过，杨应超看法不同，他一再强调，股票跟债券，就如同“苹果跟橘子”、“张飞打岳
飞”，是两种完全不同的东西、不同的概念，拿来相比是没有意义的；他说，卖台积电买
债券也不是不对，只是原因是资产配置从股票换到债券，而不是把台积电殖利率换到美债
殖利率。
杨应超表示，通常利率低的时候大家会买股票，因为利率低的时候买债券，殖利率低，没
那么有吸引力，这几年因为利率低债券基本上是没回报，所以大家买股票希望赚多点钱，
现在利率慢慢回到正常，有些钱从股票流回到债券，这是合理的，因为殖利率高，分散风
险，就有钱回去。
另外，如果从现金折流的算法来看，利率高的话股价估值折流回来就低，利率高对股价估
值会造成负面影响，因为估值变低了，这也是股市因此下跌的一个原因，加上利息高，公
司付的利息费用会多一点，会影响EPS减少，对股价也是有负面影响，所以利息升对股票
不好是对的，但是跟股票的殖利率关系不大，背后的原因要搞清楚。
心得/评论：
杨应超先生表示，股票殖利率与美债殖利率无法直接比较。
那如果以 最近四季累积eps/股价 是不是与美债殖利率就有比较的价值?
因为eps发出去变股利，留下来就变净值
有些公司同样赚1元，配0.3或是配0.8元，殖利率立刻天差地别，
所以比较时若去除股利配发率可能比较有参考价值?
台积电2021Q2~2022Q1EPS分别为5.18、6.02、6.41、7.82 =25.43
25.43/440 = 5.77%
美债10年期殖利率2.89%
用美债殖利率来推估台积电上限价为 25.43/2.89% = 879.93
好吧，现在空头市场，谁知道底在哪?
补充
1:现金股利/股价 = 现金殖利率(Dividend yield)
2: eps/股价 = 盈余殖利率(Earnings Yield)、本益比倒数