优雅‧投资 (2022波克夏股东会心得)
最近投资界的一个大事件就是波克夏2022股东会重回线下，这是一年一度的盛会
。全世界的投资人会不辞千里，聚集到美国中部的一个小城市奥玛哈，只为了亲眼见到股
神巴菲特一面，吸取他的投资智慧。说到这个我觉得美国的投资环境还是比较成熟。一个
股东会不是开了就算了，该有的影片与逐字稿都少不了。反观台湾的公司，我真的不知道
该说什么。
身为波克夏的皮米股东(比奈米股东更小...)，我自然也是把影片跟逐字稿都看
完。一如既往，听股神开示后总觉得自己又更成长了一点。我长期追踪并研究巴菲特，所
以今年巴菲特的谈话并没有什么让我觉得特别新奇的地方。好吧，我承认动视暴雪的投资
竟然是巴菲特主导，这的确出乎意料。不过知道原因之后也觉得理所当然，毕竟并购套利
这种事老巴几十年前就在玩了，我们也学了，但就是没有执行(哈...)。但这次的股东会
因为发生的时间点正好是股市经过两年大多头并且转空的时刻，因此许多问题都围绕在通
膨、经济衰退等等问题。股神的回答跟这几十年来也差不多，不过却让我重新梳理了自己
的投资逻辑。
投资仍然要以价值为基础
我们不是价值投资，巴菲特也不是价值投资，但每个人其实都是在投资价值。只
是你看到的价值跟我看到的价值也许不一样。过去两年的大多头时期让许多人认为“投资
”(这两个字可代换成捞钱、赢钱等等，因人而异...) 很简单，最近股市的下行震荡也洗
了很多人的脸。然而真正的投资者根本就不会有感觉，因为我们并不太关注股价。身为公
司股东，我们关心的是公司是否一如既往地在原本的生意模式上持续获利。公司是否持续
将带来的收益做有效的投资或分享给股东。这才是公司的真正价值，而我们所投资的价值
就是这种能带来利润的能力展现(Earning Power Value)。
就像巴菲特今年股东会回答比特币的看法时，就很生动地以持有土地与公寓等资
产来说明，为什么他并不会投资比特币。
If you tell me you own 1% of the apartment houses in the United States and
you offer me a 1% interest, so I’ll have a 1% interest in all the apartment
houses in the country, and you want whatever it may be for it, call it
another $25 billion or something, I’ll write you a check. You know, it’s
very simple.
Now, if you told me you owned all of the bitcoin in the world, and you
offered it to me for $25, I wouldn’t take it, because what would I do with
it? I have to sell it back to you one way or another. I mean, maybe not these
same people, but it isn’t going to do anything.
道理很简单，因为我们投资的初衷是购买具有生产力的资产并借由该资产的获利
来取得收益，并不是为了想着要把手中的资产以更高价卖给别人。这也是造就长期投资最
主要的心态基础。投资并不是不能买低卖高，只是你卖高的理由不应该是基于预判股价未
来走势即将下跌，而是因为卖出后的资金可以有更好的用途才做变卖。(机会比较法)
但是千万别搞错，投资价值不是说我们一定要投资那些收益稳定且已经获利多年的大企业
或老公司。别忘了投资的本质是前瞻，我们要预判的不是球的落点而是他落地反弹之后的
方向。我们可以投资具有稳定收益的传统产业，也可以投资正在烧钱投资的新创企业，前
提是我们足够了解其商业模式并且前瞻这笔投资的未来价值。这不会很难，你可以挑你擅
长的领域去研究，每个人总会懂一些东西，总是可以比别人更清楚某些领域，投资是持续
且永不中断的，我们有大把的时间可以玩这个游戏，真的不急。
优雅的投资人
我对于巴菲特的崇拜，并非全然来自于惊人的长期绩效。更令我欣赏与羡慕的是
他那种从容优雅的投资气质。在这次股东会，他回答一个关于股票回购的提问时，完全将
这种态度展露无疑。有个股东自认为自己搞懂了巴菲特回购股票的逻辑，并且推导出了一
套公式。他认为巴菲特是以内含价值与股价的差距来决定回购股票的力度。然而巴菲特只
是笑着对他说：“你错了”，“我们从来不是那种会熬夜研究公式的人”，他说波克夏决
定把钱拿去买别家公司(business)或是回购自家股票，唯一的依据只是我们有多少钱还有
我们觉得价钱划不划算。(资金配置与价值评估)
GLEN TONGUE: My question relates to share repurchases. Since you started
buying back Berkshire shares, in size two years ago, the repurchases have
ranged between $1 billion and $3 billion per month. By my estimate, it
appears that the buyback rate is about $3 billion per month when Berkshire’s
trading at a 20% or so discount to intrinsic value, $2 billion per month at
about a 10% discount, and a billion per month at a zero to 10% value. Do I
have that approximately right? And do any other factors influence the rate of
share repurchases?
WARREN BUFFETT: Well, after you were so nice in your introduction, I have to
say that (Laughs) you’re actually wrong in that. If somebody had offered us
$50 billion worth of stock at a certain point in the last three or four, five
months, we’d have taken it. You know, it’s that simple.
And, as I mentioned earlier, we haven’t bought any stock in April. It’s
something that, when we can do it, and we know, at least we think the
probabilities are very high, we certainly believe it in terms of our own
evaluation and our own investment, if we think that we’re improving things
for the remaining shareholder, we’ll buy it back. And if we don’t, we don’
t buy it back.
And if we have the choice of buying businesses that we like, or buying back
stock — the controlling factor’s how much money we have, we’d rather buy
businesses. And so, you know, we don’t stay awake at night working out
formulas, or anything of the sort. But we don’t ever do it if we think that
we’re not doing something at the time.
If we had a lemonade stand, and Charlie and I and you owned it, and the
lemonade stand was making us about a buck a week or something, and we divided
it up. And then you said you wanted to get out. And if you said one number,
and we’d have the funds in our little lemonade company, we’d buy you out.
And if we didn’t like the price, we wouldn’t buy you out."
就是这种优雅、简单的投资态度让我对于巴菲特流派特别倾心。因为这种从容投资的态度
才可以真的释放自己的时间去享受自己喜爱的事物，同时又能享受财富成长的果实。
我觉得我不会是一个在投资上大放异彩的人，因为身为投资者我实在太不努力了。我几乎
不看盘、不看新闻、不管总经，我的时间几乎都用来陪家人、打电动、看闲书、喝咖啡、
冲浪、看电影...当然还有努力工作。为了要让自己更轻松、更快乐的生活，我选择让时
间变成投资的朋友而非敌人。也就是说我选择的投资方法必须没有任何时间压力，甚至必
须让时间成为一种助力。
我常常思考，如果现在我只能买进一档股票而且一辈子都不能卖出，唯一的收益是每个月
收到公司收入的10%，那么我会买哪家公司。通常这样的思考最终会导向一家体质安全、
收入逐渐成长、商业模式可理解、存续期长、而且我私心喜爱(这点很重要...)的公司。
总而言之，投资是为了改善人生。如果投资可以让我们从容优雅又长久持续获利，那么对
我们个人来说就是成功了。