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2.原文内容：
神操盘十八年 让台湾经济完全扭曲
“低汇率、高外汇存底、再加上低利率环境，对台湾的经济发展，真的有帮助吗？
三套图表，让你看清台湾汇率政策的真相。
央行神操盘，外汇存底冲高”，这份国内报纸的报导，听起来多么令人振奋：“中央银行
总裁彭淮南运筹帷幄下，我国不畏英国脱欧风暴，外汇存底不减反增……，连五月缔造历
史新高。”
但是，外汇存底不断冲高，真的值得高兴吗？
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真相一：台湾三个“超”，让央行无痛赚钱
真相，恐怕会让你大失所望。
“在稳定汇率的政策下，短期内央行的外汇存底可能增加，也可能减少；但不应该出现长
期持续累积或长期持续减少的现象。”一名学者指出：“大量且长期的外汇存底增加，主
要就是因为央行不断在外汇市场买进外汇所造成的。”
“央行买了很多外汇，但是这不代表台湾人很有钱，只不过是央行发行外汇存底既不值得
骄傲、更不是越高越好，而是彭淮南长期以来不断干预汇率的证据，仅仅证明了央行为了
干预汇率，印了非常多钞票去买外汇。
低汇率、高外汇存底、再加上国内宽松的货币政策，这样的组合对台湾经济发展有无帮助
，值得讨论；但是，这个“套餐”对央行赚钱获利，则是绝对有利！
只要看看央行每年高达一千八百亿元的盈余缴库预算目标，几乎全达标，就知道央行在这
样的环境多么如鱼得水。
曾任央行副总裁的金融研训院前董事长许嘉栋解释，构成央行盈余的主力为“利息收入”
，在二○一五年达到四二八六亿元，主要就是来自外汇存底投资国外资产的收益。而央行
的主要成本，则是“利息费用”，来自央行发行定存单的利息支出，也就是央行利用定存
单从市场收回资金所须支付的成本。
也就是说，央行一手印新台币钞票买外汇来投资赚钱；另一边则是回收钞票，免得造成市
场游资过剩。过程中，“超高”的外汇存底，让央行形同拥有大量的“投资本金”，轻松
赚取利息收入，而央行被动收回游资造成“超松”的低利率环境，加上让台币汇率维持在
“超低”水准，则能让央行避免利差与汇兑损失。
当这一切都串起来，央行赚钱的速度也“超快”，比较其他国家央行的缴库占国库比率，
台湾央行更是“超重要”，几乎每年缴库金额达一千八百亿余元，占国家岁入预算往往都
在一○％以上。
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真相二：外汇谋利，拿来补财政的洞
“对政府来讲，它（央行）对我们中华民国是一个不可或缺的财务来源。这很可怕耶！”
一名学者说：“少了它的缴库，你看台湾会多惨，所以台湾的货币政策，绝对不独立，财
政政策和货币政策，就是挂钩了嘛！这明明白白是用货币政策去赚钱，去补财政的洞，这
在经济学里是不正常的。”
中研院院士朱敬一也认为，央行的任务，不应该是从外汇来谋利。“央行不应该被赋予缴
库预算的任务，根本之道是应该缩小财政赤字。如果行政院长说有困难，要你挪个几百亿
元，那（央行）是很难说No的。”
瑞士央行董事会主席乔登（Thomas Jordan）就曾指出，若财政政策与货币政策挂钩，当
财政出了问题，对货币政策就是一件危险的事：“的确，央行可以用独立性来保护自己，
不被贪婪的政客利用，但我们也一次又一次见证，央行在政治压力下屈服。”“如果货币
政策被视为财政工具之一，最终会导致人民的购买力丧失。”所指正是如此。
而台湾的购买力，也是央行不断灌输民众的观念之一。对于台湾的名目GDP被韩国超越，
央行总是以经过物价调整后的实质GDP（PPP GDP）为理由，告诉我们“台湾民众的生活成
本相对较低”。央行因此告诉民众，台湾较日本、瑞士等国，“民众的国内实质购买力相
对较高”。
“经过PPP调整后的GDP，的确有反映生活水准，但这样的回答有点自我安慰。”朱敬一评
论：“台湾的经济，有问题就是有问题，不是用另外一个数据看，就没有问题。”
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真相三：低物价、低薪资形成购买力幻觉
国内购买力
从《今周刊》在今年六月间进行的问卷调查也显示，大部分民众都认为，台湾虽然经PPP
后的人均GDP很高，但无法反映真实的生活水准。央行苦口婆心，也唤不回台湾人对经济
的乐观。
而低薪资、低物价，让大陆游客来台观光时惊呼“好便宜”；除了商品便宜，也让台湾的
人才变成“好便宜”，进一步加剧台湾的人才外流。
“央行的说法，等于在告诉民众：要嘛，你就永远龟缩在台湾，不要出国；要嘛，你就不
要留在台湾工作。”一名智库主管也指出：“低物价政策，让台湾变成‘低边际利润国’
（low margin country）。物价低，但厂商利润也非常低，造成薪水也非常低。这也是央
行阻升不阻贬，让产业过分依赖低汇率的下场。”
一名大学教授说：“我们每次去日本或瑞士旅行，都会觉得当地的东西很贵、物价很高。
如果要你选的话，你会选像台湾这样低物价、低薪资；还是像瑞士那样高物价、高薪资的
国家？”
而瑞士这个高物价、高币值的国家，看法就和台湾央行相反。“的确，瑞士的高物价、高
币值，让我们的某些东西显得比其他国家贵，特别是在一些劳动密集的产业，例如剪头发
。”瑞士央行首席经济学家科力（Ulrich Kohli）曾在一篇名为“瑞士的成长赤字”（
Switzerland's Growth Deficit）文章里指出。
“但是我们不会每次剪头发，都飞去希腊或是马来西亚。”也就是，内需产业不会受影响
；相反地，瑞士购买其他国家进口的东西，因为高币值，成本较低。“因此我们的高薪资
，换来的是货真价实的高购买力，这绝不是幻觉。”相较起来，央行口中“台湾的实质购
买力较高”，不就是幻觉吗？
我们可以把这样的国内、国外差距，也就是“购买力幻觉”，用PPP后的GDP与名目GDP的
比率来比较。在各国比较中可以看到，有货真价实购买力的瑞士，在光谱的最左端（见右
图），而台湾则落在与中、低所得国家同列的右端。
瑞士央行在二○一五年《放弃瑞郎兑欧元汇率上限》的报告中就表示：“因为欧元大幅贬
值，造成瑞郎兑美元过分贬值。因此，过去的汇率政策已经不适用。”有学者就指出，让
瑞郎放手大幅升值，就是为了维护瑞郎的对外购买力。
反观台湾，自一九九八年彭淮南上任以来，我们的“购买力幻觉”越来越强。近几年研究
台湾汇率政策的前立委沈富雄就指出，原本台湾还在先进国家之列，但九八年之后，便一
路向开发中国家靠近，和我们外汇存底增加的速度，几乎一致，也让我们的名目GDP占全
球比重逐年下滑。
在位十八年，从一手掌控的理事会、强力压制舆论、到不可或缺的缴库大户，彭淮南创造
了一个央行体制：一个只有彭淮南自己能维持的体制。这一切，都可能只是幻觉，当彭淮
南卸任时，幻觉就将破灭。
特别是，当台湾被美国点名干预汇率后，日后与美国的TPP谈判必然会要求台湾减少干预
。当央行“无痛赚钱”获利模式被破解，台湾恐会少了这庞大的缴库支柱，这正是蔡英文
政府不容忽视的危机。
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症结：好的领导人，不应一肩扛
“我们现在找不出第二个可以干总裁的。怎么可能每年再搞一千八百亿元出来？恐怕谁上
来都罩不住。”一名卸任的财经官员说。“谁敢当下一任央行总裁？我们不能等到彭淮南
卸任后，才讨论这件事。”另一名学者说。
只是，现在谁敢讨论？中经院院长吴中书虽然对央行政策赞誉有加，也敬重彭淮南，但他
也指出：“假设是用更开放的态度，让大家来讨论，不是央行一肩扛。民主社会，也不用
反应得这么敏感，社会自然有公道。”
的确，台湾未来会面对的经济结果，得从现在开始讨论。货币政策中的许多制度，也得从
现在开始改变。
3.心得/评论：
※必需填写满20字
这篇讲的有道理吗?
我认为是没有道理
因为我们彭神是14A的总裁