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260202
内文：
台积电上周市值力守11兆元，花旗环球证券台湾区研究部主管徐振志指出，台积电受惠5G
智慧机放量、CPU委外代工与新业务带动，营运动能刺激股价涨升速度远超过预期，将推
测合理股价由421元直升536元，跃上外资券商最高。
继里昂证券亚洲科技产业部门研究主管侯明孝将台积电股价预期调升为530元后，法人
指出，台股想冲破华为禁令台风，还是要靠护国神山台积电给力，本周24日苹果将进行一
股拆四股的拆股动作，台积电25日举行线上技术论坛及9月17日除息2.5元，后市备受瞩目
。
回顾花旗环球对台积电一路走来的多头观点，2019年3月可说是由乐观变为强力乐观的
关键时点。徐振志当时在台积电股价230元时，大胆喊出台积电合理股价300元，附带“五
年内创造翻倍报酬”的期望，不过短短一年半时间，台积电股价最高来到466.5元，就算
不含稳健又丰厚的现金股利，光是重新评价（re-rating）带来的资本利得，就直接达标
报酬百分百，这一仗堪称徐振志的经典战役。
徐振志提出三大佐证，来支撑2021年晶圆代工需求持续强劲，且以台积电为投资首选的
论调：
一、先进制程的成长性高过晶圆代工领域、甚至整个半导体业。自2012年以来，来自28
奈米与更先进制程，合力贡献晶圆代工营收增长的93％，既然台积电在先进制程居执牛耳
地位，7奈米与5奈米需求又十分强劲，2021年成长性自然超越同业。
二、当全球智慧机2020年出货被新冠肺炎影响，将衰退逾一成之际，台积电却认为来自
智慧机营收将超过公司的平均水准、意即年增二成以上，显示5G智慧机扮演关键成长引擎
。
市场预期，5G智慧机出货量将由今年的2亿支左右，翻倍至2021年的4亿支以上，多出来
2亿支将使供应链保持2020年成长水准。
三、随超微（AMD）在CPU市占攻城掠地，看好台积电来自CPU营收持续增长，加上英特
尔未来也将委由台积电3奈米制程代工，以及苹果预计在2021年起的MacBook上使用自己的
ARM架构CPU，推测至2025年前，CPU委外代工整体市场规模将以超过七成的年复合成长率
增长，有利台积电。
此外，针对来自红色供应链竞争的疑虑，徐振志进一步替市场打下强心针。他直言，大
陆想在先进制程上威胁到台积电、还早得很，中芯国际激进的资本支出政策，只会使成本
结构恶化，无法为投资人创造价值，给予“卖出”投资评等。
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