克鲁曼：衰退警报也许是虚惊 但川普经济学是真失败
2019-08-16 23:24经济日报 记者汤淑君╱即时报导
知名经济学家克鲁曼认为，美国公债殖利率曲线反转，显示投资人看坏经济前景，对川普经
济政策投下不信任票。美联社
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最近美国公债殖利率曲线呈现“反转”（或称“倒挂”）现象，敲响经济衰退警钟。但美国
真会步入衰退吗？2008年诺贝尔经济学奖得主克鲁曼（Paul Krugman）就此议题发表他的看
法。
克鲁曼在纽约时报16日刊出的专栏文章强调，股市不代表经济。有个笑话是这么说的：若说
过去实际发生五波衰退，股市可能已预见九波。
但克鲁曼认为，债市倒是经济的一种缩影，而债市的预测较准确。他指出，“殖利率曲线反
转”（短期债券殖利率变得比长债殖利率还要高）已预测到先前的经济衰退，六波衰退全部
料中。而如今长债殖利率已陡降，不到去年秋季水准的一半，再度导致殖利率曲线反转，长
、短债殖利率差距缩小到与2007年初的利差相近。众所周知2008年爆发重大金融危机，以及
1930年代以来最惨的经济衰退。
克鲁曼强调，没人预言2008年危机会卷土重来，甚至美国此时是否步向衰退也不明。但债市
却清楚反映一个事实：“聪明钱”（smart money）已对经济展望转趋悲观。何以见得？联
准会（Fed）基本上只能调控短期利率，而不是长期利率；长期殖利率降得很低，意味投资
人预期经济会走弱，将会迫使Fed一再降利率。
那又是什么原因导致债市投资人看坏经济展望？克鲁曼认为，主因是他们对美国总统川普的
经济政策投下不信任票。
川普政府官员去年曾夸称经济数据亮丽，可见2017年减税已为往后多年的高成长率铺路。实
际上，后来的数据大致证明批评者的说法，即减税只带给经济“升糖效应”般的短暂亢奋。
官员承诺的企业投资荣景并未实现。而现在，美国经济顶多只返回减税刺激前的成长率。
投资人也醒悟到，川普在贸易方面逞强好斗，不是摆摆姿态而已，而是反映他真正的信念。
体认到川普果真是“关税人”，不知他会把贸易战拉高到什么地步，正对企业投资产生重大
影响。
许多美国制造业者正左右为难。有些厂商倚赖进口零件，在这些进口货被加征关税或面临这
种威胁时，他们对投资变得裹足不前。其他厂商可能与进口货竞争，但要先确定这些进口货
确实会被课重税，然而他们却不确定川普政府是否真会祭出这些关税。所以，每个厂商都抱
著现金观望 ，等著看这位行事令人捉摸不定的总统下一步会怎么做。
此外，海外经济体也遭遇麻烦，特别是欧洲经济衰退和中国经济减缓的可能性已升高，而这
些问题可能波及美国。
如果美国经济真的显著减弱，川普政府有何应变计画？克鲁曼说，目前看来川普政府唯一的
计画是，若是经济出差错，就把过错怪在Fed头上。
持平而论，克鲁曼指出，按现在情势看来，Fed去年调高短期利率的一连串行动是错的。但F
ed之所以犯这个错，基本上是出自于对川普经济政策太有信心。假如减税果真带动企业投资
热潮，假如贸易战没有拖慢经济成长，美国现在就不会发生殖利率曲线反转。别忘了，Fed
能调控的是短期利率，无法造成长期利率陡降，而使殖利率曲线反转的是长期利率。况且，
“川普荣景”照理说不该脆弱到不堪小幅升息的打击。归咎于Fed，不过是川普的政治策略
。
克鲁曼的结论是，从债市可见“聪明钱”正看坏美国经济前景，但这些精明的投资人可能看
走眼，在去年秋季乐观过度，现在又或许太悲观了。无论如何，债市这个较准确的指标明白
宣告：川 普 经 济 学（Trumponomics）搞砸了。
https://udn.com/news/story/6811/3993964?from=udn-ch1_breaknews-1-99-news
哈哈
觉得把最近川普投顾的困境和想法都说明的很清楚 分享给大家