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2.原文内容：
巴菲特谈投资：波克夏成功没什么了不起 只是搭上美国经济增长的顺风车
股神巴菲特在周六 (23 日) 的年度致股东信上除了公布前 15 大持股及交代业绩以外
，亦回顾了过去 77 年来的投资史，巴菲特表示，其实他与波克夏海瑟威并没有什么高明
的投资撇步，他与好友芒格 (Charles Munger) 及波克夏只是搭上了美国经济长期增长的
列车，才能有今日成绩。
巴菲特回忆，自他 11 岁起至今年的 3 月 11 日，是从他第一次投资美股的第 77 个
年头，巴菲特认为，他与波克夏的成功应该被视为是美国经济顺风顺水之下的产物，如果
有任何美国企业或个人吹嘘说是自己达成傲人的投资绩效，那么这绝对是一种傲慢。
再谈到最近美股波动加剧这档事，巴菲特表示，如果投资人在 1942 年对美股投入
100 万美元，那么在 77 年后的今天，价值将大幅增长至 52 亿美元，巴菲特指出，如果
投资人因为金融海啸发生之后，为了寻求避险而放弃股市、买进黄金，那么获利估计缩水
99%。
以下译自巴菲特 2018 年年度致股东信：
至 2019 年 3 月 11 日，是我自 1942 年第一次投资美股的第 77 个年头，那一年我
11 岁，我投资了我从 6 岁开始存下来的 114.75 美元，我买了 3 股美股城市服务公司
(Cities Service) 的优先股，我成了一个资本家，那种感觉很好。
现在，让我们回到我购买股票之前的两个 77 年，让我们从 1788 年开始，也就是乔
治华盛顿就任美国首任总统的前一年，当时又有谁能够想像这一个新国家，能够在往后三
个 77 年的时间里，取得什么样的成就呢？
在 1942 年之前的两个 77 年，美国从 400 万人口约占世界人口的 0.5%，发展成为
世界上最强大的国家，但是在 1942 年春天，这个新国家遇到了巨大危机，美国和盟友们
在我们三个月前才卷入的一场战争中遭受了巨大损失 (编按：巴菲特指的是 1941 年 12
月 8 日珍珠港事件)，坏消息我们是每天都听到。
虽然我们每天都听到令人震慑的头条新闻，但事实上几乎所有美国人在当时都相信我
们会赢得战争胜利，甚至美国人的乐观并不只限于这一场战役，除了先天的悲观主义者以
外，几乎所有美国人都相信，他们的孩子未来生活会比他们要好得多。
当然，美国人民也明白，前方的道路不会一帆风顺，从来都不是，在我们国家的历史
初期，我们经历了一场严峻的内战考验，导致 4% 的美国男性死亡，这令当时的美国总统
林肯先生思考：“一个孕育自由和奉行理想的国家是否能够长久存在下去？”20 世纪 30
年代，美国进入了大萧条时期，一个前所未见、严重失业的经济萧条期。
而在 1942 年，当我购买股票的时候，这个国家正期待战后的增长，这一信念被证明
是有充分根据的，事实上至目前为止，这个国家的成就可以说是令人叹为观止。
让我用数字来证明我的论点：
如果我把 11 岁时的 114.75 美元投资在一档零成本的 S&P 500 指数基金，并且所有
股利都进行了再投资，那么至 2019 年 1 月 31 日，股价的税前价值将高达 606811 美元
(这是这封股东信公开之前的最新数据)，也就是 5288 倍；同时免税机构如养老基金或大
学捐赠基金等，当时若投资 100 万美元，至今则将增加至约 53 亿美元。
让我再加上一项，我相信会令大家目瞪口呆的计算方式：
这些免税机构每年向投资经理及顾问等公司支付 1% 的资产，那么估计免税机构最终
收益将大减 50%，只能增至 26.5 亿美元，这就是在过去的 77 年里，虽然 S&P 500 指数
实现了 11.8% 的年均报酬率，但你减少 1 个百分点获利支付给投资顾问公司，以 10.8%
年均报酬率重新计算后，你就会得到获利腰斩的结果。
那些认为政府预算赤字会带来危险的人们 (就像我多年来经常做的那样) 可能会注意
到，在我人生过去的 77 年里，美国公债增长了大约 400 倍，这是 40000%，假设你已预
见到这种增长，并对美国赤字失控和货币贬值的前景感到恐慌，你为了保护自己，你可能
会避开股票，转而将 1942 年的 114.75 美元购买当时价值 3.25 盎司的黄金。
而买入黄金的举动会带来什么结果呢？你现在的资产价值仅约为 4200 美元，完全不
到一个简单的非管理投资机构所实现收益的 1%，这种神奇的金属是无法与美国人的勇气相
比的。
我们国家难以置信的繁荣，是以两党合作的方式实现的，自 1942 年以来，我们历经
了 7 位共和党总统和 7 位民主党总统，在他们任期内，这个国家经历了不同时期的困境
，包括如病毒般增长的通货膨胀、高达 21% 的最优惠利率、几场有争议且代价极高的战争
、有总统辞职、房市崩溃、金融海啸后的社会瘫痪等一系列问题，但这些可怕的头条新闻
，现在都已成为历史。
圣保罗大教堂的建筑师 Christopher Wren 葬在伦敦的教堂里，他的墓旁写着：“如
果你想寻找我的纪念碑，看看你的周围。”那些对美国经济剧本抱持怀疑论点的人，应该
好好思考一下他到底在讲什么。
1788 年，让我们回到故事的起点，当时我们除了有一小群志向远大的人，以及推出一
个希望将他们的梦想变成现实，但尚在萌芽的政治治理草案之外，其实真的没有什么特别
的，但今天，联准会估计美国人的家庭财富为 108 兆美元，你知道，这个数字规模是高到
令人无法想像。
还记得在这封信的前半部分时候，我描述“保留盈余”是波克夏海瑟威成长的重要关
键吗？美国也是如此，在美国的会计制度中，这个会计项目以白话来说就是储蓄，而如果
我们的祖先消耗掉当时他们生产后所赚得的一切，那么就不会有钱投资、进而提高生产力
和生活水平。
芒格和我很高兴地承认，波克夏海瑟威的成功，很大程度上只是依赖著这台“美国经
济顺风列车”，我认为波克夏只是“美国经济顺风”的时代产物。
世界上还有许多其他国家有着光明的前途，关于这一点，我们应该感到高兴，因为如
果所有国家都繁荣起来，美国将会更加繁荣和安全，在波克夏内部，我们希望在海外进行
大笔投资。
展望未来，我仍然相信在下一个 77 年里，波克夏所取得的成就几乎肯定也将是来自
“美国经济顺风”，我们很幸运，真的非常幸运，有这样的力量在我们的身后，给予我们
支持。
3.心得/评论：
话说被动式投资复利效果还蛮惊人的，老巴还真是谦虚....