特别股(Preferred Stocks) 亦称优先股
一般而言 发行债券是企业最便宜的融资管道
但由于金管会近年要求金融业提高资本适足率
而债券资金来源不能当作金融机构的资本 非累积特别股却可以当作第一类资本
故许多金控为了充足营运资金并强化资本结构 提高资本适足率 纷纷发行特别股
这两年多来共发行了7档金融特别股
股名 富邦甲特 国泰甲特 中信乙特 富邦乙特
代号 2881A 2882A 2891B 2881B
利率 4.1%(I+3.215) 3.8%(I+2.74) 3.75%(I+2.6675) 3.6%(I+2.43)
上市日 2016年5月31日 2017年1月17日 2018年1月26日 2018年4月23日
发行价 60 60 60 60
最低年限 七年 七年 七年 七年
股息 2.26 2.28 2.25 2.16
股名 台新戊特 联邦甲特 国泰乙特
代号 2887E 2838A 2882B
利率 4.75%(I+3.5325) 4.8%(I+3.9087) 3.55%(I+2.38)
上市日 2017年2月10日 2017年12月1日 2018年8月8日
发行价 50 50 60
最低年限 七年 五年 七年
股息 2.375 2.4 2.13
其中除联邦甲特I为五年期IRS利率 其余6档I均为七年期IRS利率
以下以最早发行的富邦甲特为例说明
一.股息计算
最简单的说法就是只要富邦金普通股有配息 富邦甲特就一定要配息
且无论富邦金普通股配息多或少 富邦甲特一定是配 [发行价*利率]
即60*4.1%=2.46元 一张配息2460元
故假设如果都不出现溢价折价的情形下
2.46/12个月=0.205 即1个月涨0.2元左右(只是判断有无溢价折价算式)
{今年度发放的股息 是来自去年度的获利}
以2018/4/24富邦甲特股价65.5说明 2018/6/26为富邦甲特除息日
2018/4/24 股价65.5并不表示溢价为65.5-60 =5.5
因为它包含了2017年度当年度累积的2.46元股息和2018/01/01-2018/04/24的息
故65.5-2.46(尚未发放的股息)-(0.20*5 0101-0424 约五个月方便计算)=62.015
约溢价2元左右
2018/8/1 富邦甲特股价63.4 因2018/6/26 配息
63.4-(0.2*7个月 0101-07/31)=61.9元 溢价约1.9元
一个合理的推论 在不考虑特别股被收回及利率重设的条件下
富邦甲特溢价会高于富邦乙特 国泰甲特溢价会高于国泰乙特
因为甲特的利率较高 理性的投资者会相对偏爱甲特 导致甲特价格会高于乙特
还有一点 所有的特别股第一年度的股息都是照比率给予
例如富邦特甲特发行日期为4/21日 (非上市日 通常发行日都在上市日期前2~3个月)
因在第一年之中只持有254天(254/366)
60元*0.041*(254/366) = 1.707元
这就是为何目前所有的金融特别股第一年的股息都会和未来几年会不一样的理由
特殊状况
1.富邦金当年度亏损 隔年普通股不配息 则特别股亦无发放股息
2.富邦金当年度虽亏损 但隔年决议普通股采取公积配息 特别股依然享有固定2.46股息
3.富邦金当年度获利 但不配普通股股息 特别股依然会发放固定2.46股息
4.富邦金当年度虽获利 但盈余不足分派特别股股息 或因特别股股息分派将使
资本适足率低于法机关所定最低要求 则隔年特别股无法分配股息
从2005年以来至今2018 历经2008年金融海啸
国泰金除了2009年没有发股息 但2008当年度eps有0.2元
富邦金除了2009年没有发股息 但2008当年度eps有1.41元
(依然有获利的状况下 假设那时有发行特别股 还是会发放特别股股息)
中信金则除了2007年没有发股息 因2006年eps为-1.46
其余年度均有发放普通股股息
国泰中信富邦特别股无发放股息的状况 应该是不常有机会出现
联邦台新则相对国泰中信富邦高风险 也因此 利率显著高于富邦国泰中信
二.利率重设
七年期 IRS 利率将于发行日起满七年之次日及其后每七年重设(联邦特为五年)
表示发行日满七年后 如果富邦金不选择收回富邦甲特
新的利率则按照当时七年期IRS+3.215%计算 新的利率继续适用七年
这就是为何我在开头不直接写4.1% 而是写I+3.215%的理由
台湾第一档发行的特别股 富邦甲加码3.215 之后国泰甲2.74 中信乙2.6675
富邦乙加码2.43 国泰乙2.38
很明显的看到加码的数值越来越低
个人认为富邦甲特在第一次发行时 因为没有参考的利率
订出了七年期 IRS +3.215%的利率 同业发现资金募集好像不是很困难
渐渐减少加码利率 反正觉得利率不用太高 就有许多寿险业者等等愿意购买
结果从以前的4.1% 降到现在现在最低3.55%....
三.特别股收回
公司得于发行届满七年之次日起随时按原实际发行价格，收回全部或一部之特别股
这表示 发行满七年后 无论特别股市价是多少 富邦金有权以60元收回
有点比较会让人误会的地方 虽说是会以60元收回 但依然是要给予未发放的股息
例如富邦甲特在2027年4月1日要收回特别股 (假设满七年利率重设后 利率为6%)
那么富邦金除了要付60元收回 还须给予2026年度的股息和2027 1至3月份的息
即60+60*6%+60*6%*3/12=64.5
因为有这个收回制度的理由在
个人认为特别股在越接近可收回的时间 折价或溢价会越不明显
会越往殖利率等于特别股利率的价格逼近
由上面可知如果富邦金决定收回特别股 肯定会先从加码利率较高的富邦甲特
开始收回 国泰亦同
四.均为非累积特别股
简单说就是当年度没有发特别股股息 隔年度不会因为公司大赚就补发给你
股息永远只会是 [发行价*利率] or 0
五.可能的风险
最简单的风险就是预期年度亏损 无法发出股息 可能会因此导致特别股折价
还有一个比较特别的风险 假设现在台湾利率快速大幅度上升 会有人想说
那我干啥投资金融特别股 直接定存就好 特别股股价就会向下修正
但个人认为若是些微上升的利率 理应不会有太大影响
以目前定存年利率约1% 台币储蓄险年化报酬约2%的条件下
个人认为金融特别股算是还不错选择
虽说他无法享受到股市大涨带来的资本利得
但在股市大跌的时候 它理论上会相对抗跌
2018年初的大盘跌千点将近10% 那时几乎特别股股价都没有变化
当然 后来又涨了千点 特别股也不会大涨上去....
还有一个好处是 扣抵税8.5趴 享受退税
个人是全职短期投机客 赚到的钱都放在指数型商品或者国泰中信富邦特别股
因为自己没有薪资收入 加上退税等于我的报酬率可以再乘上1.085(不算机车的二代健保)
所以金融特别股的年化报酬可以轻易地站上4%以上
以目前偏高的指数
个人留2成指数商品如0050 0056 其余七成资金都放入金融特别股领股息
等未来股市有修正 在调整放在特别股的资金 将多出来的资金投资在0050