1.原文连结(必须检附)：
http://www.chinatimes.com/newspapers/20150725000074-260203
2.原文内容：
陆港观盘－中国非典型性股灾 牛市仍未终结
2015年07月25日 04:10 汇丰中国A股汇聚基金经理人杨惠元
自6月15日起至7月5日，中国股市“暴跌”阶段中，不难发现新兴成长股（创业板）领跌
。其中创业板指数跌幅居首，近3周跌幅达到33.2％ 33.2％，中小板指数、深圳成分指数
次之，跌幅分别为32.8％、32.3％，上证综合指数跌幅相对较小，为28.6％。
而依据申万一级行业统计，跌幅居前的行业主要集中在新兴成长类股，分别为军工、商贸
、通信、传媒电脑类股，下跌幅度均超过37％。相对抗跌的行业主要集中在低估值大盘蓝
筹类股，依次为银行、采掘、食品饮料、钢铁、非银金融等类股，跌幅介于10.6～26.3％
间。
投资人不免关心如何看待此次股灾，惟厘清此次股灾，才能正确判断投资方向；我们认为
此次股灾具有非典型性，乃一连串骨牌效应所致，“清查配资”、“强平（断头）”、“
下跌”、“更多的强平”，趋势与情绪形成“负循环”。股市的大幅下跌带来私募的清盘
及基金公司的赎回潮，主动去杠杆于是演变为被动去杠杆。
对照前述的本波中国股灾，一般而言，海外股市大部分股市泡沫的破裂，都伴随着货币政
策紧缩的身影；回到中国本身也有相同情况，2007年10月A股泡沫破裂，而中国人民银行
（大陆央行）在牛市初期（2006年4月）就已开始不断加息，2007年5月29日还推出印花税
上调政策。 由上可知，一般牛市都是在经济过热阶段结束的，因为通货膨胀上行，引发
货币政策收紧，导致市场资金不足，引起股票市场的下跌，是以本次股灾具有非典型性。
本波市场资金仍相当充裕，终结牛市的根本性条件仍不具备。
然而，未来可能根本性终结牛市的因素有三：其一是经济的站稳复苏、通货膨胀的上行；
第二是全国性房价的上涨；最后则是股权融资金额的明显放量。
综观A股本轮牛市也是先见股市底，再见政策底，经济何时见底现在则还不得而知。另外
，通货膨胀部分，观察中国通货膨胀压力依然很弱，5月CPI年增长率1.2％，PPI年增长率
下跌4.6％，均处于历史较低水准。
第二，中国一线城市房价上涨并未向全国传导，虽然一线城市的房价年增率已快要转正，
但二、三线城市的房价年增率为负增长。因此在房价部分亦还不构成分流股市资金的压力
。
最后，股权融资加上大股东减持的规模，仍低于前两轮牛市，2001年牛市及2007年牛市的
股权融资加大股东减持规模占当年信贷融资比重都在20％以上，目前的年化值为16％左右
，仍低于前两轮牛市。
综观本波在杠杆市的环境下，两融余额在2014年9月以后出现了快速的上升，2015年6月A
股的两融交易余额规模在2兆人民币左右，场外配资既包括伞形信托、也包括民间配资，
总体规模大约在1.6～2兆人民币左右，这部分资金加速入场的时间在3-5月，去杠杆自7月
以来才明显加速，但目前难以估算何时结束。
中国股市抗洪救灾应战策略为“短线大金融为主，中长期仍均衡配置”。投资人务必不可
以短线博奕心态操作，目前预估市场将进入盘整期，由于之前套牢盘太重，需要反复震荡
才能消化前期筹码，第3季后盘整稳固走势可能性大。后续金融，大蓝筹，由于有人行无
限的流动性支持，胜率较高。
其他具有安全边际效益的个股如稳成长调结构的交集类股：铁路和电力。另外中报里优质
成长的价值股选向较多集中在绿能和新能源汽车。
注：文中个股、类股或产业，仅为参考举例，不代表个股、类股或产业推荐，且不为未来
投资获利之保证，亦不为基金未来之持股，HSBC不负担任何预测或目标无法达成之责任。
(工商时报)
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总之，不卖不算赔；一摊还有一摊平。