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企业亲密关系
一个企业成长的过程中从无到有、从小到大，人力与资本都扮演了重要的关键角色，
所以出力的员工与出钱的股东应该受到同等尊重，但现实的商业活动中员工与股东往往不
是站在同等高度，为何会这么说呢?天下没有白吃的午餐、一分耕耘一分收获，是朗朗上口
的佳句名言，所以想要人人平等在商业活动中是不可能达到的。所以企业与员工、股东的
亲密关系是我们想深入了解的。我们延续先前讨论的企业盈余分配行为、企业筹资行为来
进行分析。
盈余分配看企业与员工、股东的亲密关系
员工生产力是企业创造利润最关键的要素，所以员工分红是企业用来激励员工最好且
最有效的方法，这样的方法能够极大化企业利润，但对于股东来说却是不公平的。2002.7
.18亚洲华尔街日报头版头条：“台湾高科技业大量发红利给员工，是全世界最慷慨的企业
，却造成投资人的权益剧减。”这样的争议也引发后来大家熟知的员工分红费用化，员工
费用化后企业为了维护股价，所以多半不会再给高额的员工分红。2010税制改革员工分红
按市价课税，可以说是压垮员工配股的最后一根稻草，当时几间台湾科技业龙头纷纷调降
员工分红提拨率，实施员工股票分红已有15年的台积电更是宣布员工分红全采现金。近几
年员工配股只剩下员工认股权证，对于员工认股选择权，巴菲特曾表达相当不认同。了解
了员工分红的历史，我想我们应该可以得到一个肯定的答案了吧。
企业对员工的亲密程度优于股东是无庸置疑的
筹资行为看企业与不同股东的亲密关系
从员工费用化的争论，我们可以很清楚了解到企业与员工的关系比股东来的亲密。从
筹资管道我们可以清楚企业有很多不同类型股东，接着我们将更进一步来讨论，我们将股
东分为与企业一起创业的创投资金、在企业有危难时给予援助的私募基金与一般股市投资
者。
一般股民面对企业筹资主要有两种:现金增资与IPO，我们将这两种分开来讨论。
私募&现金增资
2013年最飙的个股3474华亚科，在股价起涨时是公司否有透露哪些资讯呢?我们透过四
则新闻所发的时间与公司股价图来分析看看:
2012/3/3 (新闻)华亚科私募 美光全吃 记者李淑惠 工商时报
2013/5/15 (新闻)华亚科私募每股9.47元 台塑全吃 记者洪友芳 自由时报
2013/12/20 (新闻)偿还借款、充实资金，华亚科拟现增4.5亿股 记者沈培华 时报
2014/1/17 (新闻)华亚科102年度私募现金增资计画资金用途变更事宜 中央社
2012年3月3日华亚科私募由美光（Micron）以每股6.55元全数拿下，这次的私募案属于企
业股权收购。
2013年5月15日华亚科私募增资案将办理6.33亿股私募增资，每股私募价为9.47元，由台塑
全吃这次私募案属于企业纾困。
2013年12月20日华亚科充实营运资金办理现金增资。
我们从时间点对应股价看起来不免让原始股东不满，如果硬要找个合理理由解释或许
之前的私募可能还处于不确定期且当时股价低于面额，对原始股东现金增资，原始股东会
兴致缺缺。
然而2013年12月的现金增资可能正如股价K线图所显示的公司正处于成长阶段。此时较
无风险才选择跟原始股东现金增资，2014年1月17日公司的宣告似乎不是我们所想的状况。
公司宣告的内容是原预定资金用途全数用于充实营运资金，变更于偿还借款。
变更前:充实营运资金 6,000,002,600元，
变更后:充实营运资金 2,600元、偿还借款6,000,000,000元。
这样的结果我们真的不得不怀疑，过去私募就像是好康给自己人赚，擦屁股的找原始
股东，其实想想也不会太讶异，毕竟拼死拼活的不是我们这些小股东。
创投基金&IPO
IPO的资金成本较高，企业会选择IPO的原因是为了提升公司知名度，使公司更容易招
募以及留住人才，这样的理由能令人信服吗?我们来看两间公司，两年前的1259安心(摩斯
汉堡)跟2723F-美食(85度C)。
这两间公司需要靠上市来提升知名度吗?那么是真的需要IPO筹资来展店吗?如果这样的
公司一般商业银行都不愿意放款，那台湾办理企金业务的应该都要收起来了。
我们从之前的企业筹资管道的文章有讨论过，通常IPO的公司都是企业处于成长末期，
财报还很亮丽时上市吸引投资人投资背后主要的原因，是要让陪企业一起创业的创投资金
能够顺利获利了结手中持股。
下面两篇新闻可以让我们看得更清楚:
王品董座戴胜益：不要买王品股票 2012年1月30日 记者曾丽芳 工商时报
“请投资人不要买王品的股票”！兴柜“股王”王品集团，2011年营收逼近百亿大关，
2012年两岸员工已正式突破万人，农历年后即将挂牌上市，有机会成为观光类股的“股王
”。不过，王品集团董事长戴胜益却在上市前、发出惊人之语，请投资人不要买王品的股
票！
林金源：现在的百略像十六年前的微软 今周刊222期
三月二十九日，百略即将以一二四元的高价在店头市场挂牌，仅次于去年以一二八元
上柜的亚洲光学，由于极有可能成为生技相关类股的“股王”，面对法人、记者频询问：
“今年预估 EPS （每股盈余）有十元， 怎么算的？明年呢？”只见林金源苦笑地说：“
实在不习惯回答类似的问题。”
林金源的“不习惯”，来自于他的“看长不看短”，他表示：“经济情势不可掌控，
百略挂牌后的表现，也实在难以预料。”不过，眼见成立二十年，拥有上千名员工的公司
，即将变成股市新兵，林金源心中还是有说不出的欢喜。
这两间公司有别于一般IPO的公司，没有用夸张的财务数据与产业前景来吸引投资者投
资，他们都用很保留的态度来看待公司未来的前景，王品董座戴胜益甚至请投资人不要买
王品的股票，这样的说法不是很矛盾吗?
但是如果你够了解企业行为你就见怪不怪了。王品的知名度根本不用上市筹资，不用
说银行，问路人愿不愿意入股王品我想都很少人会拒绝。上市的目的不是筹资不是提升知
名度，真的不得不让人怀疑是不是帮创投基金获利了结。
经过前面的介绍，我想大家应该很清楚了，最后我们做个总结，企业关系亲密度:员工
>>>创投>>>私募>>>一般小股东。那么蒙格把IPO公司列为不能投资的原因，应该很清楚了
吧。