一年一度的“巴菲特致股东的信”已经出炉。对于价值投资者而言，膜拜巴老的信函
似乎已经成为每年必做的功课。在今年的信函中，巴菲特表示，尽管过去四年未能跑赢标
普指数，但依旧对战胜市场充满信心。“股神”尤其看好美国，2013年将继续展开大笔收
购动作。值得注意的是，巴菲特对于市场并不看好的纸媒进行了大篇幅的论述，尽管纸媒
在巴菲特投资组合中所占的比例并不高。
　　总收入没有跑赢市场的4年
　　在刚刚过去的2012年，巴菲特旗下的伯克希尔公司实现了241亿美元的总收益，在过
去的48年，伯克希尔的账面价值从19美元增长到114214美元，年均复合增长为19.7%。
　　不过，即使如此优异的成绩，巴菲特并不十分满意。如果以5年为一个周期，伯克希
尔在去过任何一个5年区间都是跑赢标普指数的。然而，在过去的4年，伯克希尔的累计收
益没有跑赢标普指数。这意味着如果2013年不能够显著跑赢市场的话，那麽巴菲特将面临
第一次五年累计收益落后于标普指数的局面。
　　巴菲特认为，自己的工作就是要跑赢标普指数来提升伯克希尔的内在价值，因为假如
没有做到这一点，那麽自己的管理对于持有者而言是毫无价值的，因为他们完全可以直接
买入成本更低的以标准普尔为标的的指数型基金。
　　巴菲特仍然相信，“随着时间的推移，伯克希尔的内在价值增长速度能够小幅度跑赢
标普指数。”和众多主动管理风格的基金经理相似，巴菲特在持续上涨的牛市中难以跑赢
市场，但在震荡市或下跌市中却往往表现不错。而过去几年，美国股市持续上涨并于本周
创出历史新高，巴菲特未能战胜市场也在情理之中。
　　2013年将持续展开重大收购
　　2012年，伯克希尔没有进行金额巨大的收购动作，在巴菲特看来，有些遗憾。不过，
2013年伊始，伯克希尔就联手3G资本收购了亨氏食品50%的股权，这笔120亿美元的投资或
许只是伯克希尔2013年重大收购的开始。巴菲特表示，“将再次踏上征途，继续寻找大象
。”
　　2012年，为伯克希尔赚取最多利润的五个非保险类企业是：伯灵顿北方圣达菲铁路、
伊斯卡切削工具、路博润特种化学、美联集团和中美能源，2012年贡献了超过100亿美元
的税前利润。
　　在伯克希尔投资的企业中，运通、可口可乐、IBM和富国银行被称为“四大巨头”。
2012年四大巨头为伯克希尔贡献了39亿美元的盈利，2013年，巴菲特期望从这些投资公司
赚取更多的利润。
　　接班人表现优异
　　关于巴菲特的接班人，一直是市场关注的焦点。在信中，巴菲特表示伯克希尔两位新
的投资管理人托德康布斯和泰德威施勒表现出色。巴菲特欣喜地称，“能够得到这两位优
秀的投资管理人，我感觉就像中了大乐透一样，2012年他们的管理的组合跑赢标普500指
数超过了10%，在他们面前我逊色很多。”
　　因此，巴菲特决定每人都增加50亿美元的投资管理额度。
　　看好美国
　　在信中，巴菲特表示看好美国。巴菲特回顾说，在20世纪，道琼斯工业指数从66点上
升到11497点，惊人的17320%的增长，尽管经历了4次昂贵的战争，经济大萧条和多次经济
衰退。与此同时，除了指数的成长，投资者还享受了大量的分红。
　　巴菲特指出，美国的成功让人吃惊，经通胀因素调整后的人均国内生产总值从1941年
到2012年翻了两番。在这段时间内，每一个明天都存在不确定性。但美国的命运却一直很
清晰，即财富的不断增长。
　　展望未来的投资，巴菲特表示一是不断提高分公司的赚钱能力；二是通过“补强型”
收购进一步增加他们的收益；三是分享我们所投资企业的成长；四是当伯克希尔的股价大
大低于内在价值时进行回购；五是偶尔进行大型收购。
　　投资纸媒耐人寻味
　　伯克希尔在过去15个月里，以3.44亿美元收购了28家日报。这些投资虽然金额不大，
却耐人寻味。
　　巴菲特认为，新闻是一种人们不知道他们想知道什么的东西。人们会从各种渠道寻找
对他们重要的新闻，这些新闻提供了及时性、易得到、高可信度、综合性和低成本等因素
的完美结合。这些因素的相对重要性因人而已，并由于新闻种类不同而有所变化。在电视
和互联网之前，报纸是大量新闻的主要来源，对绝大多数民众是不可缺少的。
　　在报纸中，巴菲特看好地区报纸，因为其在社区新闻中占据着统治地位，对广告客户
来说不可缺少。报纸给紧密的社区传递了综合的、可信赖的信息，加上明智的互联网策略
，报纸将会在长时间内保持竞争力。
　　不过，巴菲特投资的报纸也面临着营业收入下降的压力。
　　坚持不分红
　　对于利润分配，巴菲特坚持不分红的理念。巴菲特表示，盈利有多种处理方法。“我
总是要求我们分公司的管理层始终专注于寻找拓宽护城河的机会，而他们也都发现这招确
实有用。”
　　巴菲特依然坚信，长期来看，不分红的策略能够给股东带来更高的回报。
　　2013巴菲特致股东的信
　　沃伦·巴菲特(美)
　　致伯克希尔哈撒韦有限公司的股东：
　　2012年，伯克希尔的总收益为241亿美元。我们用13亿美元回购公司股票，这使得我
们的资产净值增加了228亿美元。A、B类股票每股账面价值增长了14.4%。在过去的48年，
我们的账面价值从19美元增长到114214美元，年均复合增长为19.7%。
　　2012年“少收了三五斗”
　　过去的一年伯克希尔有很多的好事情，但似乎应该先说说不太好的。自1965年我掌管
伯克希尔开始，我从未想过能够一年获得241亿美元的收益，但这个表现并不尽如人意，
在过去48年中，这是我们的账面价值上升幅度第九次跑输标普指数(包含股息和价格上涨)
。值得一提的是，在这9年的八个年头里，标普指数上涨幅度超过了15%，我们通常在逆势
中干得更好。
　　如果以5年为周期，过去的48年里有43个这样的周期，到目前为止，43个5年周期，我
们还没有一次被标普打败过，然而，这次可能有点不一样，如果2013年标普继续高歌猛进
，我们这个记录将可能被打破。
　　不管伯克希尔表现如何，有一件事情你无论如何都要坚信，那就是查理和我都不会改
变我们的绩效衡量标准。我们的工作就是要跑赢标普指数来提升伯克希尔的内在价值，如
果我们做到了这一点，虽然不可预知，但随着时间的推移，最终伯克希尔的股价上涨也将
超越标普的上涨幅度。而如果不幸，我们没有做到这一点，我们的管理对于我们的持有者
而言是毫无价值的，因为他们完全可以直接买入成本更低的以标准普尔为标的的指数型基
金。
　　查理和我都始终坚信，随着时间的推移，伯克希尔的内在价值增长速度能够小幅度跑
赢标普指数。我们的自信是因为我们有着一些伟大的企业，一个卓越的管理团队以及以投
资者利益为导向的企业文化。当市场处于下跌或者小幅上涨的年份，我们一定是更棒的，
但是在过去几年的这种高歌猛进的市场里，我们很难打败市场。
　　收购亨氏只是猎象游戏的开始
　　2012年第二件让人失望的事情是我没能进行一笔重大并购，我瞄准了几只大象，但最
终空手而归。
　　不过，今年我们的运气似乎有所好转，2月份，我们联手3G资本收购了亨氏食品，我
们占50%的股权，另外50%的股权由巴西著名的商人和慈善家豪尔赫·保罗·雷曼领导的3G
资本持有。
　　我们买不到比这更好的公司了。保罗和我是老朋友了，他也是一个杰出的管理人士，
他的3G资本和伯克希尔各出资40亿美元购买普通股，而伯克希尔还将另外出资80亿美元购
买每年分红率达9%的优先股。优先股的两个优势将大大增加了它的价值：第一、在某些特
定时间点，它将会以显著的溢价被回购；第二、这些优先股还允许我们优先享受购买亨氏
5%股权。我们大概一共花了120亿美元，但是我们仍然有足够的现金，而且现金额还在快
速增长。查理和我也将再次踏上征途，继续寻找大象。
　　“五驾马车”最赚钱
　　为我们赚取最多利润的五个非保险类企业是：BNSF(伯灵顿北方圣达菲铁路)，Iscar(
伊斯卡切削工具)，lubrizol(路博润特种化学)，Marmon(美联集团)和中美能源，他们在
2012年为我们贡献了超过100亿美元的税前利润。尽管美国经济增长疲软，还拖累了全球
经济，我们“五驾马车”2012年的总利润却比2011年度多出了6亿美金，达到了101亿美元
。这一些企业里，我们在八年前就控股的中美能源，当年只有3.93亿美元税前利润，随后
我们用全现金交易购买了这五家中的三家。在购买第五个企业BNSF的时候，我们支付了七
成现金，剩余金额以增发6.1%的股票来支付。因此，总共为我们贡献97亿美元利润的五家
企业只稀释了少量的股东权益，这符合我们不仅要增长，更要增加每股利润的的目标。
　　除非美国遇到经济崩溃，我们预期这不太可能发生，否则由这5位杰出的执行官掌管
的“五驾马车”应该在2013年度获得更高的收益。
　　尽管在2012年我本人没有做成一项重大的并购，但是我们子公司的管理者们做得非常
出色，我们的“补强型”并购创下了记录：用230亿美元购收购了26家公司，并让这些新
并购的公司磨合进了现有业务。在这些交易中，没有新发行伯克希尔·哈撒韦的股票。查
理和我非常喜欢这类并购，既不需要总部承担，又使得子公司的管理者们更有发挥余地。
　　盖可保险连续十年盈利
　　而我们的保险业务更是大放光彩，在向伯克希尔提供了730亿美元的浮存金进行投资
的同时，还实现了16亿美元的承保利润，这已经是连续第十个年头实现承保盈利了，他们
太棒了。
　　盖可(政府雇员保险公司)作为保险业务的引领者，在继续扩大市场份额的同时又坚持
了我的一贯原则。自从1995年伯克希尔全面控股盖可以后，盖可在个人汽车保险市场的份
额从2.5%增长到了9.7%，保费总额则从28亿美元提升到167亿美元。我相信，未来还会继
续增长。盖可的优异表现自当归功于托尼和他的27000名伙伴们。不仅如此，我们还应该
继续拓宽我们的护城河。或许是漫漫长夜，抑或是刮风下雨，抑或是满路泥泞，不管是多
大的困难都不能阻止他们前行，他们正用他们的实际行动告诉美国人，如果你去盖可保险
，将会是多么的省钱。当我计算上天给我的恩赐的时候，我是多么的希望它赐给我两个盖
可。
　　两位新投资经理表现优异
　　托德康布斯和泰德威施勒是我们的两位新投资管理人，他们的优异表现证明了他们的
聪明与正直，而且投资模式很完整，对于伯克希尔在投资组合管理方面很有帮助，还非常
适应我们的企业文化。能够得到这两位优秀的投资管理人，我感觉就像中了大乐透一样，
2012年他们的管理的组合跑赢标普500指数超过了10%，在他们面前我逊色.....
贴不进去了，有兴趣的自己连进去看．．．