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胡一天专栏：分裂国家的债券如何投资？
2016年全球政经局势的发展，波谲云诡。种种迹象显示，许多经济体与企业的既有发展模
式，似乎已经逼近了极限。积极创新与开放改革的声浪不绝于耳，消极守旧与封闭维稳的
意志也益发顽强。两股力量的摩擦冲突，造成各种体制危机与发展模式的断裂，令人想起
20世纪意大利左派革命思想家葛兰西在《狱中札记》中关于政治经济秩序移转“大空位期
”（interregnum）的描述：旧祚未熄，新局待启，怪状纷陈，险象环生。
在全球瞠目结舌之下，川普当选为美国第四十五任总统。不论从文化、阶级、财富、世界
观与生活习惯来看，2016年总统大选的结果正式宣告美国事实上成为一个分裂的国家。全
球资本市场的波动，显示投资人已经针对此一变局做出相应的调整。其中最引人注意的，
就是美国政府公债的价格变动趋势。
自从川普当选以来，十年期美国政府公债殖利率已经升过2%，三十年期政府公债已经升过
3%，同步牵动了许多债券资产的跌价。美国公债是全球金融市场的定价基础，殖利率的高
低隐含着市场对承担主权信用风险所期待的回报率。面对纽约第五大道川普集团总部前的
抗议人潮以及美国联储会是否将愈发受到政治干扰的疑虑，川普如何治理一个实质上分裂
的美国并筹措财源推行其扩张型经济政策，将成为全球投资人严格检验的关键。
若审视美国1776年宣布独立以来的革命建国史，可以很清楚地看到，美国的立国基础就是
建立在战争与债务之上。更深一层看，美国独立的主因，是英王乔治三世为了缓解因为与
法国在北美及欧陆连年作战造成的财政危机所通过的各项针对北美十三州殖民地征税的法
案。殖民地人民在伦敦国会没有代表，却又必须“报效祖国”，当波士顿茶叶事件爆发后
，英国皇家海军封锁波士顿港，主张武装独立的大陆会议（Continental Congress）于焉
诞生。当时的北美十三州既无国防工业，也无税收能力，与英军的作战基本上是“人民战
争”的持久游击。筹措军费只能靠发行完全不可靠的“大陆币”（Continentals）、大陆
会议的无担保公债、各州发行的战债、以及英国的“境外敌对势力”