伊尔艾朗／国际政经“跃变” 当心新风险
http://udn.com/news/story/6811/1863305
国际政、经情势显示以往认为不大可能发生的情况，现在却逐渐具备“跃变条件”（
jump conditions），但金融市场仍继续走自己的路。这种分歧在短期间还可以理解，在
长期间却会形成复杂的动能，而投资人必须对此有所调适。
过去几周来的大事不少，英国公投确定退出欧盟，美股及债市同时迭创新高，使全球金融
体系显得更不寻常，再加上意大利银行业脆弱，土耳其流产政变，及全球暴力攻击事件频
传，更凸显出不稳定情势持续升高。
这些问题都促使“跃变条件”更趋成熟，也就是政、经情势不再只是平顺、渐进式的演变
，而会突然跃入截然不同的情境。如此将改变经济与金融间稳定关系，对各个经济单位之
间的互动造成冲击，引发政治脱序，打破不同资产之间的正常关系，削弱传统体制及资本
主义制度的基本理念。
眼前的“跃变条件”包括意大利10月“宪法公投”，可能使欧洲政局益发复杂；再看11月
的美国总统大选，两党候选人都为反体制推波助澜，包括反对全球化、贸易协定及一些自
由市场的要件；中国也因为全球经济逆风及国内金融泡沫，使转型工作更加艰难；在此同
时，市场对欧、日及中国过度依赖宽松货币政策的效果也益发质疑。
然而市场氛围却仍然淡定，“恐慌指数”也处于低档。究其原因，一是市场流动性依然丰
沛，投资人也惯于“逢低买进”；很少人考虑到资产价格已经偏高，及不同资产之间的相
关性可能带来不稳定。由于缺乏替代性的投资工具，加上经理人不能保留太多现金，使股
市持续散发出非比寻常的魅力。
投资人目前只重视资金流向，把政治与经济不确定性摆一边，将使未来发生金融动荡的风
险升高。面对短期间靠充裕流动性维持的市场稳定，及长期基本面的严重失衡，在此建议
投资人应降低对资产报酬率的期望值，提高现金比率，操作须更加敏捷，为未来可能发生
的市场动荡做好准备。
投资人可能犯下的最大错误，就是相信目前人为的市场稳定乃是理所当然，市场本身就能
够把基本面拉抬到与行情相符的水准。不幸的是，相反的结果却更可能发生。
（作者Mohamed El-Erian是安联集团首席经济顾问）