联储局暗算日央行 大打变种货币战
中央银行行长愈来愈难做，在决定货币政策时，除因应本国经济、就业及物价情况之外，
还要时刻揣度其他央行有什么明招阴招虚招实招。美国联储局及日本央行在香港时间周四
先后结束议息，联储局主席耶伦及日央行行长黑田东彦主持各自的会议时，表面上都按照
所得的经济数据独立决策，实际上却在尔虞我诈及互相暗算，环球息率和股汇债市受一小
撮话事人摆布得陀陀转。
美欧中日这全球四大经济体，皆依靠货币政策刺激经济。货币政策涉及的两大范畴不外乎
利率及汇率，由于传统式调控利率的空间已用尽，欧日甚至要祭出负利率，但对于负利率
的正反效果仍未充分掌握，遑论得心应手。
至于汇率政策，基本上是透过货币贬值提升经贸竞争力，但不能明目张胆，以免背负掀起
货币战争的恶名，为今之计是力保本国货币不＂被升值＂，方法是令别国货币不能轻易贬
值，央行暗战是货币战争的变种。
联储局看来正采用这新形式跟对手过招。由于市场早已预期今次议息肯定维持利率不变，
焦点于是落在议息声明上。局方对就业市场的评价不错，但经济活动放缓，尤其是家庭实
质收入增加之余，消费开支只属温和，这论调与昨天公布今年首季GDP初值仅增长百分之
零点五（逊预期）基本一致。正因为对经济前景有顾虑，加上通胀与目标仍有距离，完全
有理由按兵不动。不过，今次议息声明跟之前的最大不同，是删除了环球经济及金融市场
波动对美国经济构成风险的字眼，被解读为六月或七月均有可能加息。
当然，联储局不会表明对利率走势的立场，除了因为主席耶伦多番表示一切要视乎数据之
外，更重要的原因是不想让市场以加息预期为借口推高美元，避免美元＂被升值＂。之前
的议息声明曾提及美元偏强有损出口，不利美国经济。这些固然是事实，但美元转强意味
著其他国家的货币顺理成章贬值才最值得关心，掀起货币战事小，扰乱金融秩序造成市场
波动，对美国经济构成风险才事大。
联储局继续对利率去向含糊其词，刻意压抑加息预期，对此最感不满的相信是同日议息的
日本央行，处境变得完全被动。日本最新公布的消费物价数据显示通缩恶化，加上近期日
圆强劲，多位财金官员又曾表示会有行动，市场原预期日央行昨天会加大宽松力度，却意
外地按兵不动，投资者失望，日股急挫，日圆急升。
事实上，日本央行同时调低了经济增长及通胀预测，显示之前的政策未能有效刺激经济及
物价，正要增柴添火时却选择不予加大力度，背后必有苦衷，或许就是因为联储局不愿助
一把。很明显，联储局不愿美元升值，日圆便很难下跌，现时规模已极庞大的量宽措施尚
且不能进一步推低日圆，再加码恐怕亦无济于事。日央行早已从市场买入大量债券和股票
基金，未来还有多少可买，实属疑问，恐已技穷，倒不如把弹药留下，无谓贸然加码又没
效果，徒失威信。
环球央行暗战，根源在货币政策分道扬镳，而且愈走愈远，变成一场你得即是我失的＂零
和游戏＂。联储局看来有心把利率正常化，减低金融市场的风险，但同时又担心经济随时
再度停滞，因此与其他经济体一样，不愿见本身的货币太强。若然没有美国配合，其他国
家的央行休想以货币贬值来占便宜。
中国去年第三季曾出其不意把人民币贬值，结果被美国点名斥为导致环球金融市场大乱的
元凶，还被批评货币政策不透明，与市场沟通不良，中国近月已学乖，致力维持人民币汇
价稳定。欧洲央行亦表态不会以推低欧罗汇价为政策目标，无异于向现实低头。
在四大经济体之中，只有日本一直在负隅顽抗，央行行长黑田东彦年前主导加码量寛时十
分威风，其实如果没有美国默许，日圆能贬值几成吗！当时大家仍兴致勃勃搞量寛，利益
一致，自然无伤大雅，现在美国要改弦易辙，便是另一回事。若经济稳妥，有信心进一步
加息，应不介意美元偏强一点，在此以前，必会继续在明在暗牵制其他央行的货币政策，
联储局始终是环球央行的幕后大佬。
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