”停损” (stop loss)是经常出现在投资界的一个用语，甚至有人说停损是开始投资之前必须学习的第一堂课，然而，当真正要用上停损技术时，最大的问题往往来自于“心理上的困难”，也就是执行上须具备“意志力”，因此，本篇试着从选择权的观点来说明停损，或许可让大家对选择权这项工具有多一层的认识。
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投资界反对停损的看法
首先，简单定义一下“停损”。以买入股票而言，若股价下跌达到买入价的“XX %”，或总亏损达到原始成本的“XX %”，或总亏损达到“XX 金额”，则结束本次投资，卖出股票，让亏损停止不再扩大，是一般常用的“停损”方式。
投资界反对停损的论点:
(1)价格下降了 XX%，这反而是一个很好的买入机会。
(2)因为是一项长期投资，不用太在意短期的损失。
(3)钟摆理论来说，股价已经跌深，再进一步下跌的可能性减少。
简单论述一下:
采用(1)的话有点像是所谓的“摊平”(分批买入降低平均成本) ；
采用(2)的话是基于“长期经济成长”的观点，通常用在指数型投资(例如长期持有S&P500)，但用在个股(个别公司)就需要小心；
采用(3)的话取决于股价下跌的“原因”，如果基本面没有变化，下跌可能是由于投资者的情绪，那就不需停损(但可能最初的上涨也是投资者的情绪，哈)。
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投资界赞成停损的看法
另一方面，许多成功的投资人对于停损有很高的评价，认为停损十分重要，普遍赞成停损的论点如下:
(A)活着比什么都重要，应避免承受会让您爬不起来的损失。
(B) 一开始您基于某个理由持有一个投资标的，随着时间推移，持有的理由会越来减少。
简单论述一下:
(A)的观点是，如果您操作的是公司资金或管理客户委托的资产，像是基金经理人，当基金出现巨额亏损时，投资人可以赎回基金，投资人不会允许基金经理人继续亏损下去，同时基金经理人自己也会思考，资产减少XX%的话还不至于被解雇，但如果资产减少到零，肯定会被解雇，于是停损是较好的选项。由于市面上充斥着众多杠杆投资手法，如果您不削减您的损失，最终结果可能是零，这就是为什么期货、外汇等投资都有“强制平仓”系统机制的原因。
(B)的观点是，没有永远会上涨的股票，例如，如果您投资了被称为“成长股”的股票，就公司生命周期理论来说，大多数公司终究会进入成长平缓期，公司营利停止增长，股价也会停止上涨。
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***从选择权的观点来看停损***
首先，停损的本质是，“制定一个规则”并且“有能力执行这个规则”，例如 “当股价下跌10%时卖出” 且“有能力据此操作”。
那么，这样的机制其实就是选择权上的“买入卖权(buy put)”。
假设我们在股价为100元时买入股票，若停损规则是“当股价下跌10%时卖出”，等于我们去买入一个履约价为90元的卖权(put)，无论股价再怎么下跌，我们都拥有“以价格90元卖出的权利”，等于最大损失已经停止在10元，这种卖权也被称为“ protective put (保护性卖权)”。
因此，以自制力操作停损(单纯地在90元卖出股票)和买入履约价90元的卖权，两者本质上是同一回事 (差别只在于买入卖权要支付权利金，这点容后说明)，然而相比单纯地卖出股票，使用选择权(买入卖权)当作停损方案的话，有下列优点:
(1)克服人性情感上的弱点，不会在设定好的规则上犹豫不决。
(2)原先持有的股票实际上没有被卖出，继续拥有股票，等于将“停损正反两方面”的优点集于一身。
(3)将事情简化，避免择时进出市场。如同您买了车子，担心车祸的风险，您会替车子买保险，而不是将整台车子卖掉。
不过，使用选择权(买入卖权)当作停损方案的缺点是需要“支付权利金”，当权利金很大(很贵)时，停损成本就会增加(变贵)。
一般情况下，停损的成本会根据下列情况而增加:
a)买入卖权的履约价越接近价平(near OTM)，等于预期损失%越小，停损的成本将越高(权利金越高)。
b)买入卖权的到期日越长，等于保护期间越长，停损的成本将越高(权利金越高)。
c)波动率越大的时候，不确定性越高，停损的成本将越高(权利金越高)。
d)无风险利率越高时，停损的成本将越高(权利金越高)。
于是，究竟要不要用选择权来停损避险，自然又回到老问题，在停损的优点与缺点(成本)间做取舍、权衡，直到我们认为有一方失衡时再适当采用。
https://i.imgur.com/3LUNj1R.jpg
选择权在停损与停利方面的应用
上面我们说明了选择权在停损方面(买入卖权buy put)的应用，接下来我们再延伸应用到其他例子。
首先，从买卖权平价关系（Put-call parity，选择权基本恒等式，日后我们会更详细解释这个恒等式）可以知道，当我们买入股票(Long stock) 再加上买入卖权(Long put) 时，其实就等于买入买权(Long call)。
可以参考上图(IB教育网站tradersacademy)损益图(纵轴是损益、横轴是股价)，买入股票(Long stock)是一条约45度的直线，买入卖权(Long put) 是一条向左上拐的折线，两者相叠加之后，会成为一条新的向右上拐的折线，就是买入买权(Long call)的损益图。
这个意思是说，在一定期间内，当我们买入股票(buy stock)并同时想用买入卖权(buy put)来设定停损机制时，我们只要单纯买入买权(buy call)就可以达到几乎一样的效果 (注意是〝几乎〞一样，毕竟买权还是有〝到期日〞，故无法完全等同于股票)。
另外一个例子是，投资界也常常应用的“停利”(Take-Profit )，以买入股票而言，若股价上涨达到买入价的“XX %”，则结束本次投资，卖出股票，让获利实际入袋为安，是一般常用的“停利”方式。若以选择权的观点，这样的停利机制其实就是“卖出买权(sell call )”。
细述一下这个操作，若买入股票的成本是每股100元，我们为自己设定了上涨10%即停利的规则，这等同于卖出一个履约价在110元的买权(sell call)，当股价真的上涨达到每股110元时，碰触到履约价买权将被行权，等于我们按照计画在110元卖出股票，实现了获利入袋，相当于一种自动停利机制。
熟悉选择权的朋友这时也许已经发现了，这种持有股票同时卖出买权的操作，有一个很著名的名字叫做“Covered Call”(想要复习一下Covered Call的朋友请参考这篇文章)
最后，当我们同时想要停损及停利时，会如何呢?
就是在买入股票后，我们一边想设定“停损”用以避险，于是买入卖权(buy put)；同时另一边我们也想设定“停利”方便获利确实入袋，于是卖出买权(sell call)，那么就形成了一边买入卖权、一边卖出买权的操作，这其实就像是“Collar” (想要复习一下Collar的朋友请参考这篇文章)。
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本文转载自本人网站
https://isaoinvest.com/2022/11/stop-loss/