这次想分享一档殖利率逾10%的ETF，若内文有任何错误，还请大家不吝指教。
图文好读版：
https://reurl.cc/K6n82p
这篇文章主要是介绍殖利率目前逾10%的固定收益ETF ，适合愿意承担较高风险的投资人
。此ETF主要是利用选择权的“掩护性买权”（Covered Call）策略以增加现金流。
所谓的掩护性买权究竟为何？“持有现股的同时，并再多做一个动作，即可增加现金流”
。什么动作呢？
先让我们来了解一下Covered Call的定义：
What Is a Covered Call?
A covered call refers to transaction in the financial market in which the inve
stor selling call options owns the equivalent amount of the underlying securit
y. To execute this an investor holding a long position in an asset then writes
(sells) call options on that same asset to generate an income stream. The inv
estor’s long position in the asset is the “cover” because it means the sell
er can deliver the shares if the buyer of the call option chooses to exercise.
If the investor simultaneously buys stock and writes call options against tha
t stock position, it is known as a “buy-write” transaction.
KEY TAKEAWAYS
A covered call is a popular options strategy used to generate income in the fo
rm of options premiums.
To execute a covered call, an investor holding a long position in an asset the
n writes (sells) call options on that same asset.
It is often employed by those who intends to hold the underlying stock for a l
ong time but does not expect an appreciable price increase in the near term.
This strategy is ideal for an investor who believes the underlying price will
not move much over the near-term.
- https://www.investopedia.com/terms/c/coveredcall.asp
嗯…有看没有懂？
在选择权中，有分:
买权（Call）: 在到期时，选择要买的权利。
卖权（Put）: 在到期时，选择要卖的权利。
举个例子：
假设美光（MU）股价目前是60美元，投资人目前没有美光这档股票，现在有一档美光70元
Call，履约价为70元（到期时契约的交易价格），投资人看好美光后势能够上涨到70美元
之上，其可以“支付权利金买进 Call来参与多方行情”。当 Call 到期时，美光股价此
时是80美元，投资人手中的“Call”，代表投资人有权利以70的价格，买进市价80美元的
美光股票。假设权利金成本为 2 美元：
投资人获利80–70–2=8美元 （市价-履约成本-权利金）
另一种情况为当 Call 到期时，美光股价小涨但不超过70元，假设为65元。或是不涨反跌
，来到了55元，投资人手中的 Call 价值一文不值，当初支付的权利金就会损失掉。
买方买入Call所支付的权利金是要付给卖方的，而卖方可以先收到买方付的权利金。
我们来提一下选择权的风险部分：
买方亏损有限，但获利无上限。亏损为权利金，获利为上涨幅度。
卖方亏损无限，但获利有上限。亏损为上涨幅度，获利为权利金。
市场上有一种人就会执行 Covered Call 掩护性买权策略。
持有美光现股的同时，假设成本为50元（当初市价为60元），也卖出相对应的 Call 来收
取权利金，若美光股价上涨，但不涨超过 70元假设为65元，执行 Covered Call 策略等
于是“同时赚取现股涨幅和权利金”：
65–50+2=17元
不过，执行 Covered Call 策略，必须要拿“现股上涨的潜力”为代价做交换。当美光大
涨并超过 70元时，此时超过 70元的现股涨幅，是卖方的亏损，而执行Covered Call策略
的卖方则是因为股价超过 70的现股股获利，会与卖出 Call 的损失相互抵销掉，也因而
没有亏损，仅仅只是赚取权利金。举个例子：
美光当初市价60元，卖方卖出70元Call，卖方执行Covered Call策略，持有成本50元的美
光现股，收取2元权利金，Call到期时，美光股价为80元。
买方获利：80–70–2=8美元
卖方亏损：70–80+2=8美元
掩护性买权卖家获利，亏损与机会成本：
现股获利：80–70=10美元，70-50=20美元
权利金获利：2美元
Call履约亏损：80–70=10美元
机会成本：卖出Call当下到目前的现股涨幅因为履约亏损进而抵消掉现股涨幅获利，80–
70=10，10–10=0。
QYLD介绍
一般人若要自己执行掩护性买权策略，笔者相信难度较为偏高。幸运的是在美股市场上，
已经有 ETF 可以帮我们执行这种策略。
对于持有现股并自己执行掩护性买权且目的在收取固定收益的投资人而言，我认为是有一
风险的，换言之即投资人需拿“现股上涨的潜力”为代价做交换。亦即你可能会因为以下
的心态而导致你无法长久执行此种收取固定收益的策略：
我赚了2美元的权利金收益，却因为履约亏损10美元而抵消了10美元的现股涨幅获利，WTF
!
这也是绿角在2013年，针对掩护性买权的缺点所撰写的一篇文章所提到的。
掩护性买权策略的缺点(Disadvantages of Covered Calls)
Covered calls(中译为掩护性买权)，是一种选择权操作策略。它的方法是投资人先买进
某支股票，然后卖出该股票的买权(Call)。…
greenhornfinancefootnote.blogspot.com
对笔者而言，QYLD解决了以上两项笔者所提到的两项缺点：
一般投资人执行掩护性买权难度偏高。
不需要持有现股即可收取QYLD配发的权利金收益，此好处可以让我们不会产生“赚到权利
金却吃不到现股涨幅的遗憾”之心态。也就是“You cannot have the cake and eat it
too.”
回到正题，让我们开始研究QYLD。
首先我们来看QYLD是怎么运作的：
QYLD's Covered Call Options, Explained
The Global X Nasdaq 100 Covered Call ETF (QYLD) is designed to offer investors
with potential monthly income while…
www.globalxetfs.com
The Global X Nasdaq 100 Covered Call ETF (QYLD) is designed to offer investors
with potential monthly income while seeking to lower the risks of investing i
n a major US index through a strategy that writes monthly covered call options
on the Nasdaq 100 Index.
QYLD’s covered call position is created by buying (or owning) the stocks in t
he Nasdaq 100 Index (NDX) and selling a monthly at-the-money index call option
.
QYLD’s Covered Call-Writing Process:
QYLD buys all the equities in the Nasdaq 100 Index
QYLD then sells Nasdaq 100 Index options (NDX) to a counterparty that will exp
ire in one month
A premium is received in exchange for the sale of the index options
At the end of the month, QYLD seeks to distribute a portion of the income from
writing/selling the NDX index option to the ETF shareholders
At the beginning of each new month this process is repeated.
简单来说，运作过程主要是：
1. QYLD 购买Nasdaq 100 指数的所有成份股。
2. 卖出 Nasdaq 100 指数选择权 (NDX) ，给一个月内到期的交易对手，并收取权利金以
作为卖出买权的交换。
3. 月底，将卖NDX指数选择权所收取的权利金其部分收益，分配给 ETF 持有者。
4. 每个月皆重复以上运作过程。
以下是选择权的基本名词：
http://club.ntu.edu.tw/~club20510/options2.htm
选择权契约 Option Contract
指当事人约定，选择权买方支付权利金，取得购入或售出之权利，得于特定时间内，依特
定价格数量等交易条件买卖约定标的物；选择权卖方，于买方要求履约时，有依选择权约
定履行义务；或双方同意于到期前或到期时结算差价之契约。
买权 Call Option
在契约到期日前或到期日，以约定价格(称为履约价格或执行价格)购买约定标的物之权利
。
卖权 Put Option
于契约到期日前或到期日，以约定价格(称为履约价格或执行价格)卖出约定标的物之权利
。
选择权买方 Holder
选择权契约的买方，支付权利金，取得履约的权利。
选择权卖方 Granter/Writer/Seller
选择权交易的卖方，收取买方之权利金，但必须承担买方执行履约权利时，履行契约的义
务，又称之为Writer或Seller。
权利金 Option Premium
买权或卖权的买方必须支付给卖方，作为将来买进或卖出约定标的物的权利价金。
履约价格 Strike/Exercise Price
选择权的买方有权买进或卖出期货契约的交易价格。
价内 In the Money
买权的履约价格低于于标的物的现价；卖权的履约价高于标的物的现价。
价平 At the Money
买权的履约价格等于标的物的现价；卖权的履约等于标的物的现价。
价外 Out of the Money
买权的履约价格高于标的物的现价；卖权的履约价低于标的物的现价。
内涵价值 Intrinsic Value
选择权履约价格与标的物市价之差。
时间价值 Time Value
选择权价值超过其履约价值之部分，称为时间价值。
了解QYLD的基本运作过程及相关基础名词后，笔者从晨星内的资讯去研究QYLD。
成立日期（Inception Date ）
2013年12月11日
发行公司
Global X Funds
投资组合持股细项
如同我们先前所提过，QYLD会购买Nasdaq 100 指数的所有成份股。这里笔者仅节录前25
大持股。我们可以看到持股领域，持有的股数，第一次购买的时间以及投资组合权重等资
讯。
投资组合
资产分布
99.51%持有股票
产业类别领域
从图表中发现，产业比重主要分为
周期循环型
敏感型
防御型
而其中高于50%是持有敏感型的科技股，19.33%持有周期循环型的周期性消费股，8.83%为
防御型的医疗股。
持股风格
可以发现持股75%大部分都是美国的巨型及大型企业，且主要是持有核心高成长型股票。
投资组合权重的61%持股分布在大型成长型企业。
折溢价
QYLD平均处于溢价阶段，平均值为绝对溢价0.2%。今年11月为绝对溢价与相对溢价，读者
若不清楚绝对与相对折溢价为何，可观看笔者先前所写的文章。
https://medium.com/dcretirejourney/emd-western-asset-emerg-mkts-debt-fixed-inc
ome-db10be853f50
配息
我们可以在发行QYLD的公司官网查询到历史配息纪录。
https://www.globalxetfs.com/funds/qyld/
波动程度
在5年波动程度上，QYLD标准差为9.48，而S&P 500指数（TR）则较高，为11.96，在相同
类别（晨星类别为options-based）中，则为7.49。
年度报酬率
单就年度报酬率而言，QYLD在2018年较S&P 500较为抗跌，但在多头年度涨幅相较S&P 500
为低。
根据发行机构指出，月配息殖利率自发行后为0.43到1.08%。
Monthly Distributions
QYLD has distributed between 0.43%-1.08% per month since inception.
过去12个月的配息殖利率为10.27%，扣除30%预扣税额为7.189%。
整体而言，若愿意承担较高风险收取高殖利率的固定收益之投资人，可以考虑此档ETF。