自叶伦评价比特币后，似乎成为了大家认为比特币暴跌的主因，而我们认为真正让市场回
调的可能性在于美债殖利率上升所代表的经济局势，以下整理了简单的看法，也可以参考
由 Bincentive 所整理的文章，欢迎在下留言讨论！
https://pse.is/3cqrna
【浅谈近期市场概况】
BTC（比特币）周一 ( 22 ) 迎来巨幅回调，据 Coinbase 交易所数据，比特币从最高
58,363 美元下杀至最低 46,700 美元，单日最高下跌 11,663 美元，跌幅达 20%；不仅
如此，前（23）日比特币再跌 9.6%，最低价格下探 45,000 美元。
叶伦指出：“比特币是高度投机的资产，大众应该注意比特币的价格可能相当不稳定，投
资者可能会遭受潜在的损失。”不只如此，叶伦也否定比特币的交易机制，认为其“效率
低落”。
也许叶伦的发言确实对比特币产生影响，而为何我们认为真正让市场回调的可能是美债殖
利率上升所代表的经济趋势呢？
我们知道的是，美国国会正在为 1.9 兆的经济刺激方案争的面红耳赤，但显然通过只是
时间早晚、规模大小的问题而已，另外，疫苗施打速度快、确诊人数下降，大家对于经济
复苏充满信心的同时，美债殖利率也悄悄升高。
去年三月疫情爆发时，美 30 年期公债殖利率降至历史新低的 0.702%，不过在 2 月 15
日突破 2% 这个重要关卡，是去年二月以来首见，22 日再升至 2.15%。10 年期公债殖利
率也攀升至 1.37%，是至少去年三月以来的最高水准。
【殖利率攀升代表什么？】
一般来说，殖利率攀升代表几件事：
(一) 缩减恐慌（taper tantrum）：
在 2013 年时，市场对美国联准会（Fed）提前缩表的疑虑导致美债殖利率快速攀升，而
这件事也冲击投资人购买公司债的信心，导致股市卖压出现。
(二) 部分投资人移转资金：去年公债殖利率跌到谷底时，资金移转至股市，让股市欣欣
向荣。但殖利率攀升，部分投资人开始会将部分资金移转至债券，这导致股市配比资金降
低，而这可能也是美股近来表现稍微低迷的原因。
(三) 免费午餐不复存：
过去美国政府利用几乎免利息的公债筹措“抗疫资金”，如今随着殖利率上升，也代表着
美国发债的成本增加，这代表政府的扩大支出的空间可能受限。
【那么，政府如何应对？】
目前，Fed 已竭尽所能向市场保证，短期内（今年）会继续将基准隔夜利率保持在 0 至
0.25% 的目标区间内，并维持现行的每月购债规模不变。这也代表缩减恐慌的担忧并不存
在。
Fed 主席鲍威尔（Jerome Powell）也于昨日在参院银行委员会作证时，表达离收回刺激
措施尚远的信号。他预料今年内景气会好转，恢复到更正常的水准。
他还表示，最近债券殖利率上涨表达了市场对经济前景强劲的“信心”，并不认为通膨率
将升到令人不安的水准。
不过还是有令人担心的事情。由于举债的成本增加，开始有些经济学家担心，今日推出的
刺激措施，是否将以明日付出利率和通膨走高的代价作收。
此外，刺激方案虽然能刺激经济，但资金不会百分百用在实体经济上，在复苏路程中，会
有多少资金流入股市、房地产，而这最后将会导致更多的通货膨胀。就像 2008 中国的
4 兆经济纾困案一样。
【结论】
总体来说，计算通膨后的实质殖利率，今年来也持续走高，不过仍为负值。通膨预期升高
，意味着投资人对经济抱有信心。但通膨升高的受益族群可能会是原物料、资产、消费股
，高风险的科技股和加密货币可能没有那么吃香，但长期来看，仍是较好的资产。
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