https://www.new7.com.tw/NewsView.aspx?t=TOP&i=TXT20190828154012JSS
【陈锦稷专栏】中国经济阴霾恐引爆全球金融海啸
2019-08-28 14:30 新新闻
中国各项经济数据转弱,整体债务杠杆已高,金融体系面临流动性风险,人民币贬值,增
加经济下行机率,稍有不慎将冲击全球金融体系。二○○八年美国次贷风暴引发的全球金
融海啸殷鉴不远。
陈锦稷
美中对峙升高,川普(Donald Trump)强烈回应提高对中国的特别关税,更在推特连发十
文,“下令美国企业离开中国”、“我们不需要中国”,并质问习近平与美联准会(Fe
d)主席鲍尔(Jerome Powell),谁是美国最大敌人?他除改称习近平是敌人外,更抱
怨鲍尔未大幅降息。
非金融部门总杠杆率大幅攀升
美经济持续扩张,就业状况良好,消费持续成长。但贸易战冲突与全球经济趋缓,企业对
经济前景观望,投资走弱。美制造业采购经理人指数(PMI)意外低到四十九.九,是
二○○九年九月以来首度跌破五十的荣枯水准。联邦储备理事多认为当前经济状况无法显
示经济正转弱,消费持续提振美国经济,并不认为需要更低的利率,实施货币宽松措施还
不是时候。
全球经济成长动能持续放缓,中美贸易的不确定性让市场担忧经济衰退到来。川普呼吁联
准会应大幅下调利率,并考虑下调薪资税与资本利得税,以财政政策刺激经济。联准会睽
违十年半后首次降息一码,但会议纪录显示,联准会成员几乎一致希望避免留下将持续降
息的错误解读。联准会应只是预防性降息,并非降息循环起点。
随美中因贸易冲突恶化,全球经济局势面临更剧烈挑战,美中关税陆续开征或提高,让经
济活动与企业营运决策将面临更多不确定风险。
尤其是中国经济成长趋缓,投资减缓速度更高于消费减缓,衰退的阴霾密布。近年来包括
中央、国企、地方政府与民间部门,整体非金融部门总杠杆率由○九年的一五○%大幅攀
升到一九年第一季的二四九%,这还不包括约三十兆到五十兆元人民币的地方政府隐形债
务。且庞大债务依赖房地产做为抵押,一旦房地产价格大幅波动,势必引发信用危机,不
动产泡沫化将考验金融体系的脆弱性。
人民币持续贬值恐加速资金外逃
一八年三月川普发动中美贸易战以来,中国农村和城市商业银行的不良贷款比例明显上升
,显示中小型银行资产品质恶化。今年五月,人行与银行保险监督管理委员会宣布对中国
包商银行实施为期一年的接管。未能公布年报的一百多家城商银行也纷纷被同业暂停交易
,显示中小型银行正面临流动性风险。
人行虽然也推出新贷款市场报价利率(LPR)机制,一年期LPR报价下降至四.二五
%,新推出的五年期LPR为四.三五%。这不无引导市场利率下降,希望利率市场化能
降低实体经济的信贷利率,适度纾缓流动性危机。但债市违约金额大幅攀升,让金融不稳
定性持续提高。随中美贸易冲突加剧,个别银行流动性问题可能触发金融体系连锁效应,
整体金融体系信用风险提高,恐将引发金融体系的系统性风险。
人行八月六日让人民币汇率贬破七元大关,颇有反制美国关税的意味。但中间财与消费财
需求弹性不同,关税转嫁给进口国程度不同,汇率放贬的效果也仅能部分抵销关税的加征
。川普提高关税至三○%,人民币汇率能否对应大贬三○%不无疑问。此外,人民币持续
走贬预期,恐将加深资金外逃。
若人民币汇率持续出现失控的贬幅,人行势必动用外汇存底干预汇价,但此举恐让外汇存
底持续流失。一四年六月人行外汇存底由近四兆元高峰流失,一七年一月一度跌破三兆美
元关卡,之后虽微幅提升,但目前仅低于三兆一千亿元的水位。外汇存底随资金外逃流失
,加上外人直接投资(FDI)持续下滑,都不利中国经济动能。
虚拟货币不利人行监管资本流动
人行虽然透过发行央票来冲回香港离岸市场过多人民币,引导人民币汇率回稳,借由香港
境外人民币(CNH)汇率走稳,来引导境内人民币(CNY)回升。但近月来香港反送
中运动沸腾,一度发动银行挤兑的金融不合作运动,一旦香港金融出现混乱,离岸人民币
债券恐发生流动性问题。毕竟中国离岸人民币货币市场中,香港占了六二.八%;离岸人
民币债券市场中,香港所占比重更高达九三.二%。
中国虽然依恃外汇存底规模,并藉行政管控管制资本帐,但随着虚拟货币盛行,势必将打
击中国对资本流动的监管能力。以比特币为例,只需要上网即可开户,且具有高度匿名特
性,不论是线上或线下换汇交易,很难完全纳入人行监管范围。
比特币日交易量超过二二○亿美元,平均每日换手率超过一○%。虚拟货币影响力持续提
高,也将提高中国资本外流压力。
中美贸易争端从贸易战、科技战延伸到货币战与金融战。中国经济在整体债务杠杆已高,
经济成长率、物价、就业等各项数据转弱之际,金融体系的流动性风险与人民币贬值、资
金持续外逃,都将增加中国经济断崖式下行机率。稍有不慎,恐将冲击全球经济金融体系
。○八年美国次贷风暴引发全球金融危机的殷鉴不远,往事并不如烟。