经济日报 记者李娟萍╱即时报导
去年我国寿险业汇损2,323亿元，金管会说，原因之一是国内长期低利率，导致保险业资
金出走。央行则说，我国的利率并不算低，关键问题是，寿险业海外投资比重为全球最高
，比其他国家高很多。
民众听到金管会及央行的对话，是不是感到一头雾水，到底是什么原因，造成寿险资金投
资海外资产，亏损这么多？
金融专家张晋源分析，金管会和央行的政策都有关系，台美利差促使保险业把资金投入美
国，买了满手美元资产，但是美国联准会（Fed）进一步升息，导致保险业透过SWAP换汇
的成本与避险成本都上升，以致于吃掉了赚的利息及汇差。但是，金管会容许保险业把那
么高的比例投资到海外，也难辞其咎。
根据统计，2018寿险业资产是26.3198兆元，产险业3,543.8亿，GDP是17.86兆元，因此，
我国寿险资产是GDP的147％，加计产险则是GDP的149.35％。
张晋源表示，如此庞大的曝险部位，已成为金融稳定的最大挑战，一旦发海外的金融事件
，将迅速传导到台湾，形成金融系统性的威胁。
投资名言常道“鸡蛋不能摆在同一个篮子里（如保险）”，张晋源认为，更重要的是，不
要把大多数的鸡蛋摆在别人的院子里（如投资海外），目前的当务之急，是如何让保险肿
瘤逐步缩小，同时，让如此庞大的海外曝险逐步下降。
他建议，保险业的净值计算必须即时反应真实市场价值，才能知道真实的净值是否足够，
杠杆比例是否在能够承受的风险范围内。这包括资产与负债端的评估，应仔细检查，避免
净值被虚增，导致杠杆被低估，风险被忽视。
张晋源表示，美国恩隆案的启示是当盈余被会计虚增，净值就会被高估，风险就会膨胀到
无法承担，终于酿成巨祸。
因此，主管机关必须仔细检查，我国的保险业，是否也有类似高估资产、低估负债、导致
净值虚增，使得资本强度被美化而得以销售更多的保单，并且进一步膨胀资产，以致于真
实杠杆有可能已超过可以容忍的地步。
而RBC是不是能够真实衡量保险业的资本强度，也是值得讨论的问题，他提出四问主管机
关:“资产的风险系数有没有给了太多宽松的弹性？”“真实的净值有没有被高估？”“
真实的负债有没有被呈现？”“真实的流动性够不够充足？”
根据2019年1月公开资料，寿险资产26.94兆元，净值1.26兆，杠杆21.34倍，也就是100元
的投资只有4.7元本钱。
他也发现，部分寿险的（股东权益／资产）的比例颇低，例如全球人寿的3.17%、第一金
人寿的1.5%、宏泰人寿3.2%、远雄4.56%、三商美邦3.72%、新光人寿3.62%、南山4.64%、
台银人寿2.59%，扣除公营的寿险，全球、宏泰、三商美邦及新光人寿，都呈现低的净值/
资产比，低到3%的净值/资产比例，只要资产跌价1%，就赔掉整个公司1/3的净值，意指有
过高的杠杆风险。
张晋源认为，国际环境越来越复杂，变量越来越多，国内保险业的这些问题，已经到了无
法回避的关键时刻了，主管机会要赶紧拿出办法、开始管理。
https://money.udn.com/money/story/5613/3710745
心得：
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台湾金融体系在保险这块曝险过大，
若一个弄不好，将有可能造成极大的金融震荡。
这是一个被忽视，但不得不面对的问题。