高盛表示：AI 热潮不是泡沫——它才刚刚开始
2025 年 10 月 16 日，下午 3:26（GMT+8）
作者：Huileng Tan
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JOHANNES EISELE／法新社（AFP）经由 Getty Images
市场可能担心 AI 泡沫正在形成，但高盛（Goldman Sachs）认为，这场 AI 热潮其实还
只是开场而已。
该华尔街巨头的分析师指出，目前的投资规模与潜在的经济回报相比仍然相当小。
高盛分析师在周三的一份报告中写道：“生成式 AI 所承诺的巨大经济价值，足以支撑当
前的 AI 基础设施投资。只要企业相信今天的投资能在长期带来超额回报，目前的 AI 投
资水平就是可持续的。”
AI 正在带来生产力提升，且需要庞大运算力
高盛分析师指出，他们的观点主要基于两个理由：
一是 AI 应用在已经部署的地方，确实带来了生产力提升；
二是要释放这些提升，就必须投入庞大的运算资源。
高盛估计，AI 所创造的长期生产力价值将远超过前期投入成本。该公司预测，AI 的广泛
采用可能会为美国经济增加 20 兆美元 的总产值，其中约 8 兆美元 将成为企业的资本
收益。
分析师写道：“生成式 AI 仍有望快速推动任务自动化，带来劳动成本节省并提升生产力
。根据我们的基准预估，全面采用后，美国劳动生产力将增加约 15%，这个过程预计将在
十年内实现。”
以历史标准来看，AI 投资仍属“温和”
尽管目前在芯片、服务器和资料中心的支出创下历史新高，但高盛认为，与以往科技革命
相比，AI 投资仍然属于“温和”阶段。
该公司估算，美国的 AI 相关投资仅占 GDP 的 不到 1%，而在过去的技术浪潮中，如铁
路扩张、1920 年代的电气化运动，以及 1990 年代末的网络泡沫时期，投资比例都达到
2% 到 5% 之间。
高盛分析师表示，他们仍然认为 AI 投资在宏观经济上的合理性“极具说服力”，并“不
太担心”AI 资本支出的金额。他们指出，2025 年 AI 年度投资约达 3000 亿美元，在该
技术的长期潜在回报下，这一规模是合适的。
赢家未必是今天花最多钱的公司
不过，高盛也承认，市场上存在一些“合理的疑虑”，特别是那些砸下最多资金的公司，
未必能最终获利，因为硬件设备贬值速度非常快。
分析师认为，只要能在长期经济价值中分得更大份额，投资的时机就没那么重要。但历史
显示，“先行者”不一定能成为最后的赢家。
他们指出，像铁路和电信产业等基础建设投资中，“第一批进场者”往往在过度建设后亏
损，而后来者则能以低价收购资产并获得更好回报。这种情况也可能在 AI 时代重演。
分析师写道：“当前的 AI 市场结构尚不明朗，无法确定今天的 AI 领导者是否会是长期
的赢家。”
他们补充说：“当辅助资产（例如半导体）稀缺且生产垂直整合时，先行者优势较强——
这意味着今天的领导者可能会表现出色——但在像现在这样技术快速变化的时期，这种优
势会被削弱。”
此外，早期采用者也在分散风险——他们同时使用多个 AI 模型，而非只依赖单一生态系
统，这也可能削弱现有巨头的优势。
投资动力尚未见顶
分析师指出，目前要判断 AI 投资热潮何时会退烧仍然困难，因为生产力的早期提升和模
型性能的持续进步，仍在不断刺激更多投资。
他们写道：“随着 AI 投资循环最终从‘建设阶段’进入成熟期，投资确实会逐渐放缓，
硬件成本也会下降，但整体技术背景仍支撑著 AI 投资的持续成长。”
这份高盛报告出现在一场激烈的辩论之中：AI 是否正在吹出另一个科技泡沫？
上周，摩根士丹利（Morgan Stanley）与高盛的策略师们皆表示，若考虑到企业的盈利增
长、现金流与利润率，目前 AI 股的估值并没有像批评者声称的那么夸张。
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