市值蒸发7000亿、员工缩编30万人… 鸿海帝国怎么了？
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大客户苹果市值创新高破一兆美元，鸿海市值一年多来蒸发7000亿元，半年报的公布，“
三率三降”让鸿海股东心慌慌，但是，财报没能讲明的是郭台铭烧钱拼转型的企图心，一
场台湾电子代工业挑战成长极限的战役，刻正悄悄展开。
14个月，股价下跌34％，市值蒸发7千亿元 ，70万名鸿海股东内心都在嘀咕：鸿海到底怎
么了？
这个疑问，在8月13日，即鸿海公布半年报的这一天。第二季每股税后纯益（EPS）1元，
低于市场原本预期的1.2元，且第二季鸿海的毛利率5.6％，刷新公司上市以来最低纪录；
营业利益率与税后纯益率亦都下滑到近6年来的最低点。
这财报数字让最看好鸿海的分析师——麦格理证券的张博凯，松动了长达一年多来的坚持
，一口气把目标价从200元调降至150元。
跌破市场眼镜
最看好鸿海分析师 也下修目标价25％
半年报公布当天，张博凯着手写了报告，文中指出，鸿海毛利率略低于他预期的5.9％，
而营业费用率大幅增加至4.1％，则是远远高于预期；且营业费用率不仅鸿海本身增加，
包括在上海上市的工业富联（FII），以及在香港上市的手机制造厂富智康都显著增加。
“这显示，经营效益出现所需要的时间，将比我们预期来得久。”
张博凯原本预估2018、2019与2020年鸿海EPS分别为13.24元、15.2元与19.84元，如今分
别修正至7.45元、10.2元与12.5元。
鸿海，年营收4.7兆元新台币，相当于台湾一年GDP（国内生产毛额）4分之1强的民营企业
龙头。如今陷入了前所未有的经营瓶颈，他们到底是遇上了什么麻烦？抑或，里面有不为
人知的内情？
短期挑战》
藉“关灯工厂” 纾解中国劳力成本
鸿海第二季单季毛利率从去年同期的6.8％下滑至5.6％，这导致，尽管今年第二季营收以
1兆794亿元，年增率17％，还创了历年来第二季的新高，但毛利为607.9亿元，却较去年
同期衰退了3.1％。
“毛利率不如预期有三个原因：第一，苹果iPhone X备抵存货损失；第二，中国劳工成本
增加；第三，零组件涨价。”元大投顾总经理陈豊丰在最新发布的鸿海报告写道。
iPhoneX推出以来销售不如预期，苹果计画在今年下半年推出价格更犀利的新机，而且确
定鸿海依然是主要组装厂，可望扳回颓势。
中国劳工成本增加，鸿海生产自动化的“关灯工厂”政策，已经具体反映在集团员工总人
数上。短短4年间，鸿海员工总人数精简了33％，近30万人之多。
零组件，特别是部分半导体与电阻、电容器被动元件涨价，的确让像鸿海这样的电子产品
制造厂颇伤脑筋。
中期挑战》
中国手机代工厂抢单 富智康大亏
短期挑战可望藉鸿海现有的竞争优势逐渐化解。然而，中期挑战的两道阴影——中国手机
代工厂大军压境，以及台湾同业分食苹果iPhone手机代工订单，相对棘手许多。
棘手程度可从鸿海持股62.8％，在香港上市的手机制造代工厂富智康财报看到端倪。富智
康主要是为小米、华为、OPPO、中兴、联想、索尼等非苹果手机品牌进行设计代工制造。
该公司2017年营收成长逾1倍，达3600亿元新台币，表现耀眼，却出现了5年来首度亏损，
且大亏157亿元。
富智康惨烈的业绩，反映了随着中国本土手机代工制造大厂的崛起，加上智慧型手机因市
场饱和呈现成长停滞，手机制造产业已成了十足的红海市场。2017年，全球智慧型手机总
出货量为14.6亿支，较前一年衰退0.5％，但中国手机代工厂挟低价抢单，却反而逆向高
度成长。
面对中国手机代工大军压境，富智康企图跨入手机经销与品牌经营突破困局。
汇丰证券报告指出，苹果预计下半年推出三款iPhone新机：较低价的6.1吋LCD版、6.5吋
OLED版，以及5.8吋OLED版。和硕将与鸿海一同为前两款代工，5.8吋OLED版由鸿海独家供
应，纬创则分食6.1吋LCD版。汇丰估计，今年iPhone组装代工订单，将呈鸿海67％、和硕
25％与纬创7％的一大一中一小态势。
此外，有国内法人估计，和硕明年可望进一步取得40％的iPhone组装订单，而纬创这两年
在iPhone代工的占有率也在提升中。
手机代工市场的厮杀，不管是非苹的安卓（Android）阵营还是苹果阵营，均有陷入混战
之势，也是鸿海集团所面临的中期性经营挑战。
长期挑战》
由软至硬，从制造业跨入服务业
尽管上述的短、中期挑战均颇为艰钜，但鸿鸿海集团所面临的结构性调整长期挑战，即如
何让鸿海集团“由硬变软”、“从制造业跨入服务业”、再从“组装者变身成整合者”。
前巴克莱证券高科技分析师，现为异康集团及青兴资本首席顾问杨应超点出了老郭的困局
：“做硬件，卖一个赚一个的利润。做软件，蹲5年，甚至10年，都可能在烧钱，赚不到
钱！但一旦成功了，就像微软一样，获利稳定、毛利极高……。这是鸿海集团想要由硬至
软转型，首先必须克服的经营思惟鸿沟。”
诺基亚仍烧钱 富可视也失利
通路上，不管是早期的赛博数码、飞虎乐购、鼓励鸿海员工内部创业成为鸿海产品小经销
商的万马奔腾计画，抑或指派长子郭守正掌兵符的三创数位（光华商场经营）目前皆难成
气候，三创今年上半年甚至出现5858万元台币亏损。
在品牌上，鸿海布局极其迂回，诺基亚还在起步的烧钱阶段，原本被寄予厚望的富可视（
Infocus），销售不如预期。今年透过子公司日本夏普购并的东芝（Toshiba）电脑事业与
电脑品牌授权，因东芝笔电一年出货量大幅萎缩至不到1百万台，则有待观察。
任职过鸿海集团多年，现为品牌顾问公司Rules Creative总经理戴于千，点出了鸿海从制
造跨入通路与品牌的几个痛点：
一、客户管理变复杂，做制造只要搞定相对较少数的客户，现在，要搞定层层经销商与众
多消费者。
二、生产难度提高，以前依接单生产，现在得依市场预估，保持弹性，这可能使存货变高
，销售天数拉长。
第三个痛点，是管理更加繁琐，做制造，内部管理比较复杂，做通路与品牌，对内对外管
理都很复杂。
最后，则是预期回报难捉摸，单纯做代工，投资报酬率预期性高；品牌或通路，实现获利
时间相对不稳定。
夏普可望成为鸿海的后盾
从代工制造跨入通路与品牌，鸿海一路走来跌跌撞撞，郭台铭苦多于乐，但戴于千看到了
一个亮点——夏普。今年上半年，夏普税后纯益达88.8亿元新台币，已经是连续第七个季
度赚钱。
为了转型，在还没看到成果之前，鸿海已经付出了沉重的代价。鸿海“三率三降”冷冰冰
财务报表的背后所不为人知的一场转型豪赌，未来也势必是台湾电子代工产业能否脱胎换
骨的一个重要指标。