标的：2428.TW 兴勤
分类：多
分析/正文：
【多年转型布局甜蜜点浮现，新兴勤3.0成长起点】
个人认为依兴勤公司过往的获利及股价发展，可分为1.0、2.0时期，而目前公司正属于市
场仍未定价兴勤在保护元件在AI及电力规格升级下，所蕴含3.0成长价值的股价甜蜜点。
历史股价
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一、公司简介：
相比于被动元件中被大量使用的MLCC电容、电感等，保护元件属于被动元件中的特殊族群
，用量小但多为特规，属于高毛利产品，而兴勤是台厂保护元件中的龙头厂，台湾同业不
多，市场就这些厂商在做(引述法说)，主要竞争对手是日本
2024年同业营收
兴勤：75亿
聚鼎：29亿
富致： 5亿
同场加映日本同业营收：
芝浦：约64亿台币(320亿日圆)，今年被国巨并购
过去兴勤的获利高峰及股价高点出现在2021年(亦是历史高点)
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2022~2025年乍看只是公司在疫后打完库存后的获利回升，但实际上与同产业(被动元件、
保护元件)公司相比，却能看出兴勤长期的转型布局早已发酵，今年EPS预估11~12元，是
产业中属于已几乎追平疫情高峰的前段班。
保护元件同业多数仍有一段距离
＊富致、聚鼎
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被动元件同业多数仍有一段距离
＊华新科、禾伸堂、大毅 (国巨有分割EPS不好截，但国巨也是转型前段班)
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将时序拉回到2018年，个人认为的兴勤1.0，当时仍是年营收首度触及60亿的公司，过往
营收与获利以消费电子为主，毛利率在2X%~3X%，而在当年度公司就立下了兴勤2.0的长远
7年规划：加重车电布局，预计2025年集团营收跃升百亿
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2018.8.17的新闻
【2025年拼跃升百亿营收集团 兴勤 新厂预计2021年放量】
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当年预估2018年后营收将持续成长，加深车电业务，目标在2025年营收突破百亿，虽然中
间全球遇到了疫情、地缘政治搅局，但营收在疫情过后，仍然重回到上升轨道，去年更已
经突破疫情期间曾经创下的营收高点
近年营收
2018-60亿
2019-58亿
2020-59亿
2021-75亿
2022-74亿
2023-70亿
2024-75亿
2025-估80亿(前三季60亿)
根据今年年中新闻，也可以看到公司持续将百亿设为目标，只是进度比2018设2025目标时
稍微延迟，延后到2026-2027。
2025.5.26
"兴勤表示，随近几年营收稳定增长，将持续朝2026-2027年营收达百亿元目标、毛利率维
持40%左右前进。"
个人认为，考量到当年2018年时的长期目标，以及公司近年来营收逐步成长及持续扩产，
不论是否能顺利在2026-2027之间营收突破百亿，“持续成长”都应为兴勤的后续主轴这
一点不会改变。
二、兴勤的7年转型之路：
回头看2018年强调车用后，这7年兴勤的转变，根据公开法说资料，以及法说会的内容，
分别整理公司营收占比，以及列举几个时间点：
2018年-法说曾提到公司车用占比7%
2019年-公司汽车与工业部门占营收17%
2023年-公司首次单拆出汽车部门，汽车占比已达16%
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也就是尽管疫后获利下滑，但汽车与工业部门营收依照法说占比换算，依然为7年间成长
最速部门(2025尚未公布，以2024占比预估)，受惠油电车与电动车在新车销售的渗透率持
续扩大，奠定车用电子尽管在车市逆风下，依然能持续稳健成长。
对于车规保护元件，兴勤自述相较其他被动元件，保护元件在开发认证上规格跟限制更为
严格，并且因为认证周期长，以及在整车成本中相对低，因此车厂一但采用，订单通常长
而久，不会随便更换供应商。
对车用电子在公司未来的角色，公司在近几年的法说也分别提到
#车用占比即将达到25%
“2024还不会车用占比25%，还要一点时间，但已经指日可待了”
#新专案持续进行中
“新车用机种，大家也不用担心，也都有拿到新的汽车市场，其实对于我们新的设计也都
还是有在采用。”
#目标2030年车用营收占比达30%
“我们要推动车用营收的成长，传感器加热元件以及保护元件在汽车应用的成长那我们预
计希望在 2030年车用市场的占比可以达到 30%”
以上叙述对兴勤最大的意义，就是公司管理层是有意识持续降低景气循环色彩重的消费电
子，提升车用电子比重，加强未来不论在景气逆风或顺风时，都能稳定获利的能力，今年
法说中也从公司管理层口中验证过：“这段期间车市对我们影响其实也没到非常高，车用
都有达标。我们就是等待市场的景气复苏。”
因此，综合上述公司过去历次法说展望与后续的营运实绩对照，事实证明从2018年起，兴
勤2.0转型布局，虽然曾经碰上疫情烟火，但截至2025年底，转型有成，营收、获利都已
踏上长期成长轨道。
并且这次是在大环境逆风下重回增长，也显示公司未来几年获利护城河稳健，在三大基调
－消费电子不会再差、车用电子持续增长、工控业务已见回温下
体质结构更优质更能面对景气波动，获利应可在后续年度持续成长发酵。
近几年在资本支出扩厂上的支出，也支撑了公司营运持续扩张假设的基础。
2025.6.03兴勤扩厂，越南、广东厂将于明后年陆续完工
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在未来，过去疫情时曾经的EPS获利高峰，可能仅为景气不佳时的营运低点。
题外话，Q3财报被扣一笔以前年度之调整的税，翻了过去几年也没看过Q3被扣这笔，不知
道是什么东西，但应该是一次性的
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前三季累计8.4元，被这笔影响EPS满多的大概0.6元，不然本来今年EPS说不定就有机会创
高。
在上述篇幅说明的，是现阶段的兴勤个人认为已经是一档逐渐平衡消费电子业务，结构转
型发酵、获利即将创高，且股价尚未创高的业绩成长股。
而对于2026的业绩与获利预估，基于以上分析，再对照公司历次法说中对费用及毛利率提
升，包含对自动化设备、材料整合、扩大外销、调节低毛利率产品，生产基地调整..等的
叙述与重视，例如：以生产基地中国为例，对于成熟化产品，良率已提升到极限，透过转
移生产基地取得较廉价人力及电力..等。
皆能看出公司管理层对持续提升公司毛利率及费用控管的要求与态度，因此认为税后净利
率能维持约历年平均水准约20%(今年目前为17.X%，若补上前述Q3的税则约为19.X%)应为
合理期待。
再撇开先不论公司2026~2027是否真能达到营收百亿，若以公司明年营收仅成长6%(过往的
成长低标)，亦即2026全年营收约85亿，算上税后净利率20%
预估明年获利保守能用13.5元估计(创新高)，个人认为此预估合理且适当，以获利创新高
且具持续再创高可能性，股价也有机会创新高。
而若股价未能如预期表现，对照过去兴勤在切入车电发酵后，获利及景气上升期，股价通
常能在14.4倍~最高22倍的本益比历史区间，以明年获利暂以13.5元估计换算，目前股价
应该也还仍是属于PE相对低档，兼具安全与不错的股价期望值(创新高)的价位。
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三、受惠AI浪潮，2026起的兴勤3.0
然而不仅如此，兴勤还有不含在上述的额外成长动能，亦是挑选兴勤的原因。
也就是AI浪潮下的保护元件价值提升，分为服务器的液冷传感器，以及资料中心中的电源
、电力需求升级两部分
【资料中心液冷散热传感器】
在今年下半年召开的法说会中，兴勤显著的提升了叙述AI相关业务叙述篇幅，另外在今年
年中，媒体也曾报导久未露面的董事长北上举办媒体交流会，叙述兴勤在AI的产品导入，
提及了在AI服务器中，保护元件兼具用量与ASP提升的可能性。
2025.8.11
【兴勤董座：AI服务器保护元件蕴含价值看涨】
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官网-兴勤的液冷传感器方案介绍影片
https://youtu.be/_lqOoGEVmjs
这部分对于AI温压的传感需求，也同样在被动元件龙头厂国巨法说中验证
国巨今年并购芝浦后，Q3法说中也曾提到“因为AI服务器的温度议题，认为温度传感器在
AI会扮演重要角色，此部分解释了国巨近来的并购布局。”
【服务器电源+HVDC】
兴勤在法说中仅提到服务器电源，“其实在电源的行业，兴勤的占比大概有30%。那就是
因为长时间其实兴勤在电源行业有一定的一个优势，所以针对于在 ai 的这个行业里面，
我们取得了许多服务器电源的一个营业收入。那虽然说这一块的营收现况来说，对于
2025年在兴勤的营收贡献比重还不如还没有到非常非常的多，但是我们相信这是一个好的
开始，未来还是会持续的发酵跟发展。”
虽未直接提及HVDC，但保护元件同业LFSU在过去几次法说中曾提到：“高电压、高电流电
力发展趋势下，无论是汽车、数据中心或其他应用，当架构转向更高的电压和电流时，对
保护元件的需求会显著增加，并且随着电压从 400V 升级到 800V 或更高，保护元件的产
品价值也会随之提升。”
“之前提到的大趋势——架构正朝着更高电压和更高电流(HVDC)的方向发展——也正在资
料中心领域发生。
挑战在于，当采用更高电压、更高电流的架构时，保护就变得至关重要。保护设备和人员
安全都面临更大的挑战。
例如，如果资料中心采用超过 48 V的架构，就可能出现电弧，引发火灾。我认为资料中
心领域正在发生的一件有趣的事情是，我们一直在参与这场电气化浪潮，参与这场向更高
电压、更高电流发展的浪潮。
我们真正涉足的第一个领域是汽车市场，该市场全面转向了400Ｖ和800Ｖ。现在，我们正
与资料中心领域的领导者合作，他们正致力于将这些汽车架构应用于资料中心。这是一个
意义重大的转变，也为我们提供了巨大的机会。”
所以个人认为，当 AI 资料中心走向高压架构(HVDC)后，对安规的重视程度以及挑战性皆
会更甚以往，而其中扮演关键防护角色的保护元件，依照LFUS法说中的说法，在产业中重
要性以及ASP皆有机会大幅提升。
而兴勤作为台湾的保护元件龙头，与台达电有超过40年的合作经验
“去年十一月，台达电曾揭露与十一家供应商的减碳计画，其中，又以保护元件厂——兴
勤，与其合作时间超过四十年、堪称最“资深”的台达电供应商。
“可以说，我们是跟着台达电一路成长！”兴勤董事长隋台中说，早年台达电创办人郑崇
华在新庄草创公司，兴勤就为其供应保护元件，双方也从笔电、手机、电动车，一路合作
到AI服务器。”
在台达电押注HVDC发展效应之下，兴勤应有机会与AI资料中心电力升级的趋势同步成长。
而关于以上部份的AI相关业务，依照法说报告，对目前的兴勤营收贡献不高，这也代表AI
相关业务，有机会如前述分析，在公司体质已改善，2026有获利创高可能性后，再“额外
”发酵成为兴勤3.0未来的加速成长动能。
因此，个人认为2026兴勤公司有可能在深耕车用电子转型有成，获利将创新高假设下，再
受惠保护元件在AI与电力升级浪潮下额外的高毛利业务成长红利，同时享受本业获利提升
+PE rerating评价调升的双重股价上升空间。
考量尽管预期2026的AI资本支出一定很好，但许多大涨的AI概念股有已经进入拥挤交易的
可能性，现阶段的兴勤个人认为题材上虽然以结构性车电工控成长为主、切入AI为辅比较
侧重防御，但综合上述获利可能正进入上升期的乐观假设来看，回档空间应较有限，风报
比应该还是算不错。
希望未来可以发现，此时正是兴勤“再一次”EPS跃入新区间的成长起点。
回顾兴勤过去2次EPS显著成长进新区间时的股价走势
2007~2015，EPS原3-5元区间
2016~2019，EPS突破5元首次成长到７~9元区间
股价突破历史高点60元，最高达110元(约83%)
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2020~2025，EPS 突破9元首次成长到10~12元区间
股价突破历史高点110元，最高达257元(约133%)
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这次有机会是第三次公司获利再次明显进入新区间的起点
第一次：(3~5)->(7~9)
第二次：(7~9)->(10~12)
第三次：(10~12)->(12~?)
第一目标价：股价破今年高(离现价约15%)
第二目标价：股价破历史高(离现价约40%)
第三目标价：股价持续创高(rerating业绩成长股 or AI发酵 离现价约100%up)
进退场机制：
长线
持续观察法说与营收，公司近４年配息23元，平均每年配息5.75元，配上过往本益比区间
来看，考量公司持续发展态势与配息稳定，目前价位应该是可长期投资。
短线
可以季线178收破停损(季线离现价约3%)