原文标题：巴隆：是时候担心日本公债暴跌和日元套利交易了
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发布时间：2025-05-23 12:50
记者署名：钜亨网编译 余晓惠
原文内容：
尽管投资人暂时忘却债市动荡，期待股市从 4 月的关税震撼后的反弹持续下去，交出更
好表现，但策略师却开始担心起太平洋彼岸的日本资产。
巴隆周刊 (Barron’s) 报导，日本股票和债券直到 2024 年为止，长期以来都没什么变
化，但 2024 年 2 月起情况丕变，日经 225 指数突破了 1989 年 38915.87 点的高峰，
该年 3 月，日本银行 (央行)17 年来首度调升利率，从那时开始，市场开始对日元利差
交易(carry trade，又称套利交易) 感兴趣。
利差交易指的是，当日银把利率长期维持在低点，投资人会把日元当成低廉、低风险的资
金来源并借入，并用来投资收益较高的美债、美股或其他标的。这些投资的高收益，足以
抵销掉持有低利率日债的成本，可赚到一些利润。
但如果日元不再低廉、日本利率不再长期处于低点，这个操作就不再成立。法国兴业银行
(Société Générale) 策略师 Albert Edwards 警告，这个情况随时可能发生。
多位策略师都已经提出这类警告，日本本周标售 20 年期公债结果，显示市场兴致远不如
预期，不仅标售价格比预期低、利率也比预期高。所谓的“债券义勇军”警告，美国可能
也会上演同样情况。
殖利率上升不利于日元利差交易来说，对美股来说则是坏消息，因为在日本借入的资金通
常用来买美债，一旦情况反转，就会产生骨牌效应。
法兴的 Edwards 周四 (22 日) 说：“美国公债和股票市场都很脆弱，它们和美元一样，
都被日本流入的资金推高了。如果日本公债殖利率飙高，吸引日本投资人把资金搬回日本
，利差交易的平仓可能导致美国金融资产大幅下跌。”
他表示，投资人眼前最重要的挑战，是试图理解日本长天期公债殖利率飙升的状况令人担
忧。
Edwards 表示，近期数据证明日本已经脱离“通缩泥淖”，这代表日银面临升息和缩表的
压力，尤其日本的核心通膨率已经超于美国或欧元区。
日银则是温和、渐进的推动货币政策正常化，目前已经展开缩减购债，但并未停止购债，
即便如此，也依然引发动荡。法兴策略师 Stephen Spratt 表示，外国买家是日本长天期
公债最近几个月的主要买家。
Edwards 说：“如果妳和我们一样，认为日银量化宽松是美股估值泡沫的关键，那么眼前
的日本公债暴跌，将是改变游戏规则的关键。”
心得/评论：
日本转向的蝴蝶效应是不是仍在发酵中，川皇乱搞关税相对变成人工加速器
几年之前有欧债危机，现在要上演日债或美债危机?日债的问题感觉比美债还难解-.-