中国经济｜券商料内地明年经济增长放缓至4%　瑞银：关税抵销刺激政策效果　大摩关注
通缩压力增
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香港经济日报 撰文： 伍键文 2024/11/18
内地近月出台多项政策稳经济增长，但特朗普即将重返白宫，其关税政策为内地2025年
GDP增长增添不明朗因素。汪涛指，美国很大机会对华加征关税，料内地未来1年会再加大
政策支持，但房地产活动继续下行或抵消部分效果，料2025年实际GDP增长将放缓至4%。
大摩则指，不论有否关税，目前内地面对最关键的问题是通缩压力，关注政策组合拳如何
化解这一困境，而关税无疑将加剧通缩压力，增加寻求产生内部需求的迫切性。
汪涛预计，内地将推出扩张财政政策，2025年财政赤字率料扩大2个百分点，同时更有力
减息，加强对居民部门的补贴，以及推动房地产去库存。内地去年10月将财政赤字率由原
先的3%，上调至3.8%左右。
汪涛坦言，特朗普政府的关税政策，将在明年晚些时候开始对出口产生负面影响，同时由
于需求走弱及不确定性上升，企业资本支出或从近期的强劲增长势头有所减速，消费增长
可能放缓，储蓄率持续处于高位。
大摩：美国将分阶段征税 未来两年共加征25个百分点
摩根士丹利指，该行基准情境下，美国将分阶段提高对华关税，2025年将加征15个百分点
，2026年再增加10个百分点，相信短期内不会实现全面进口关税（blanket import
tariffs）。
大摩坦言，内地政策在宽松层面上一直犹豫不决，且偏向于促进投资，6万亿元人民币的
地方债置换措施只为防守经济下行压力，而非具规模的刺激需求政策。虽然该行预期未来
将有更多刺激政策推出，但相信净刺激需求（net demand stimulus）的措施相对较小，
尤其是在消费方面，预期明年经济增长4%。
大摩又指，目前中国政府宣布的多项后续刺激政策，一直没有给人留下深刻印象，相关细
节将是值得关注的关键，尤其关注政府是否能够不以折扣价格购买房屋库存，因这一直是
实施购置商品房库存划的主要障碍。
汪涛：2025年 CPI按年增速均值仅为0.1%
通胀方面，汪涛估算，明年内地CPI按年增速均值仅为0.1%，而PPI仍处于下跌区间，令美
元兑人民币汇率面临更大的贬值压力。
房地产方面，汪涛表示，官方近月加码房市支持力度，推动10月、11月房地产销售改善，
但新开工面积和投资仍然疲软。她坦言，要实现房地产销售的持续复苏，需要房价企稳、
居民收入前景改善，但2025年潜在的关税或导致经济和居民收入增长进一步走弱，为房地
产销售带来新的下行压力。她预计，房地产销售面积或在2026年上半年企稳，新开工面积
于2026年中企稳，两者较2025年跌幅分别收窄5至10个百分点，以及10至15个百分点。
1. 中国持续宽松发债救经济赤字率扩大 通缩跟房市仍无解
2. 大摩表示关税分阶段二年加征25% 看来加100%关税只是选举口号