标的：
(9904.TW 宝成)
分类：长期投资 多
分析/正文：
宝成 坐在金山上的全球制鞋龙头
全球制鞋龙头宝成，具有多笔台中土地资产，受惠中科与七期的发展，地价大涨，带动潜
在增值利益超过400亿元。其中单元一重划区土地，位置就在中科与七期中间，为随时可
以进行开发的素地，近期中科二期台积电扩产题材，有机会再加速当地的发展。
宝成在1Q24的每股净值为46.36，2Q24可能会增加2~3元(南山人寿今年营运贡献大)。达到
每股49元。
另外光是宝成台中与彰化地区的土地与商办、厂房隐含价值，估计也有EPS 13元的潜在贡
献，如下所列。
1.宝成最精华的土地资产，为旗下全资的子公司倍利投资，以及孙公司宝庆开发，
合计持有紧邻台中七期的，单元一重划区土地1.5万坪。保守估计潜在开发利益有300亿
元。宝成因为取得这一大批精华区土地时间甚早，帐上成本甚低，估计不到15亿元。
(其中最大一块4000坪土地位置坐落在台湾大道四段、安和路交叉口东南角地)
2.也位在西屯区的裕元花园酒店，以及宝成总部大楼，为地上26层、地下5层、2栋大
楼合计总楼地板面积1.9836万坪，估计也有百亿元的市值。帐上成本在10~15亿附近。估
计潜在利益85亿元。
3.宝成在福兴工业区的大面积厂房土地，合计17公顷，5.1万坪，当地工业地的行情
近年持续大涨，估计有15万/每坪的水准，潜在利益有75亿元。
海外土地资产部分，宝成主要在中国沿河各省，也有高达150万坪的厂房土地，2020年时
，外界估计这批土地有1000亿台币以上的价值，不过受到近年中国经济衰退、房地产大跌
影响，短期内开发较不容易。
制鞋本业方面，已经逐渐走出疫情阴霾，获利已逐渐回到疫情前水准。23Q4毛利率、
营业利益率甚至创下27.45%、8%的近年高峰，近年宝成积极控管营运费用开支有成，营
业费用率持续在下降中。因为自动化生产线(AI)的持续发展，员工数量从17年的37万人，
逐年减少至目前的27万人，生产效率持续提升。中国的销售通路宝胜的获利也走出疫情
谷底好转。
目前彭博资讯的分析师整体预估2024、2025年EPS分别达到4.77、 4.89元水准。
相较2023年的3.09元有明显成长。 目前股价的隐含本益比仅约7倍。
另外主要客户爱迪达、Nike的库存水位也连续降了好几季，库存已经达到低水位，未来
几季的拉货动能预期会逐季好转，近期还可能会有奥运题材带动。
进退场机制：
(非长期投资者，必须有停损机制。讨论、心得类免填)