原文标题：加密货币算不算是证券？美法院未来几周给答案 加密市场命悬一线
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发布时间：2024-02-03 09:00
记者署名：非凡新闻 / 编辑陈韦廷 / 综合报导
原文内容：
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▲美国法院即将做出的判决将决定众多加密货币的命运。图／路透社
加密货币属于金融商品还是证券？这场旷日持久的争议有望在近期获得解决，美国联邦法院
即将在未来数周给出答案，以确定加密资产应适用的法律与规范，且有助于界定美国证交会
（SEC）对加密货币产业的管辖权，这一结果势将影响规模高达数兆美元的加密货币产业，
未来能否在美国继续发展。
过去10多年，加密货币产业先驱将数位货币视作金融市场另一个分支，不受大型银行跟政府
监管机构控制，但随着比特币跟以太币越来越受到欢迎后，该产业跟SEC开始产生冲突，因S
EC常用最高法院1946年一项判决主张加密货币是“证券”。
当年最高法院的判决催生出一项名为豪威测试（Howey Test）的检验标准，亦即人们是否签
约投资于一个共同的企业，并期望从中获利，若满足这一标准，就会被认定为“证券”，接
受到跟股票跟债券同样严格的规则约束，过去一年半，SEC对加密货币公司提起一系列诉讼
，指控他们在未向SEC注册情况下违法经营，业者则辩称监管华尔街交易的法律，不应适用
在数位货币身上。
判决攸关加密货币生死 最终恐将决战最高法院
SEC去年6月指控Coinbase违反联邦证券法。图／路透社
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专门研究金融监管的美利坚大学教授Hilary Allen表示，这些法律战攸关加密货币的生死存
亡，联邦法官针对SEC控告全球最大加密货币交易所Coinbase（COIN）与币安的两起案件举
行听证会，法律专家预期，这两起诉讼将具决定性意义，初步裁决预计在未来几周出炉，并
为最终可能上诉到最高法院的诉讼奠定基础。
法院裁决将决定加密货币产业能否深入美国金融体系，币圈人士认为，SEC胜诉将扼杀一种
新且充满活力的技术发展，迫使新创公司出走海外发展，SEC则反驳说，强有力的监管对终
结猖獗的诈欺行为是必要的。
2022年加密货币市场崩盘时，投资人遭到诈骗损失的金额高达数十亿美元，SEC发言人Steph
anie Allen说，过往历史显示，加密货币平台业者无视监管规范，投资人身处风险之中并正
在蒙受损失。
币圈内的洗钱与诈骗案例层出不穷，尤其在美国已发生多起重大案件，例如OneCoin（维卡
币）高达50亿美元的骗局及Centra Tech诈骗十万枚以太币，最新一起是HyperFund加密资产
金字塔诈骗案，美国证交会与司法部周一（1月29日）控告HyperFund创办人Sam Lee与发起
人Rodney Burton有诈欺跟未经注册的证券发行行为，诈骗金额超过17亿美元，根据Corners
tone Research数据，SEC去年针对加密货币展开的执法行动共有46起。
SEC主席Gary Gensler指出，大部分数位货币都符合豪威测试下的证券资格，主要因为人们
投资加密货币时都希望自己能获利，目前只有比特币不在SEC管辖范围，因比特币并无中央
发行机构，虽然Gensler可选择为其他加密货币制定新法规，但他认为，现有法律跟现行法
院判决就可进行约束。
限制范围大惹反弹 SEC观点再遭法院质疑
Gensler自上任以来不断出手打击加密货币产业。图／路透社
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币圈人士则认为SEC限制过于广泛，并反驳称加密货币卖方与投资人之间若有签订正式合约
，才受联邦证券交易法规范，Baker Hostetler合伙人、SEC前诉讼律师Teresa Guillén也认
为，Gensler做法并不合适，不能硬将加密资产归类为证券，必须为这些新的资产制定监管
制度，加密货币社群也批评市场将因此面临不确定性，并呼吁SEC应就如何监管数位资产及
币圈安全提供更多明确的指引。
SEC做法也在起诉Ripple交易平台时遭遇挑战，纽约联邦法官Analisa Torres去年7月裁定Ri
pple的加密货币未通过豪威测试，因投资人并不指望从Ripple业务行为中获利，这一判决让
币圈士气为之一振，但数周过后，一名法官在另一起案件中驳回Torres大部分理由，并同意
SEC看法。
法院见解的分歧，也为SEC起诉Coinbase与币安的行动增添风险，SEC认为这两大交易平台至
少有20种加密货币符合证券资格，Coinbase听证会上周在纽约举行，币安听证会则在周一于
华盛顿举行，两场听证会均围绕着豪威测试对数位货币的适用性，Coinbase的律师认为，SE
C试图扩大豪威测试的范围，以涵盖加密货币投资。
在长达5小时的听证会上，纽约联邦法官Katherine Polk Failla对SEC主张表示怀疑，她在
法庭上向SEC的律师表示，希望了解SEC的标准是如何不涉及收藏品市场或大宗商品的，因SE
C的主张可能无意间将证券的定义扩大到收藏品等领域，但这些领域不属于SEC监管范围，币
安案的承审法官Amy Berman Jackson也对SEC观点表示担忧，并呼吁SEC的律师解释其主张的
界限范围，两位法官在听证会结束后并未立刻做出判决，花旗则在听证会结束后将Coinbase
目标价从90美元上调至151美元。
被迫放行现货ETF后 SEC立场再遭法院质疑
比特币在现货ETF获SEC批准后曾一度逼近5万美元大关。图／路透社
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不过，在这些听证会举行前，加密货币产业取得了重大胜利，SEC在1月10日批准首批现货比
特币ETF上市，此前Gensler一直不断阻止现货比特币ETF推出，直到去年8月29日法院判灰度
（ Grayscale Investments）胜诉，当时法官认为SEC拒绝批准比特币现货ETF申请的决定过
于“武断且任性”，这项判决最终迫使SEC一口气放行11档现货比特币ETF。
Coinbase法务长Paul Grewal表示，这是一件非同寻常的事情，给币圈带来希望，目前加密
货币产业确实很乐观，虽然比特币近来自SEC批准后触击的4.9万美元高点持续回落，但随着
历史上第4次减半将于4月登场，专家看好比特币将从当前约4.3万美元价位，一路上涨4倍至
17万美元，长线更上看40万美元。
此外，市场目前还乐观认为SEC即将批准第二大加密货币以太币的现货ETF上市，渣打银行最
新认为最终将于5月23日获准上市，即使Gensler当初批准比特币现货ETF后曾说，放行只是
依法院判决行事，并不代表SEC认可或支持加密货币。
每一种新型投资产品在成为受到适当监管的资产类别前，都会经历一段监管阴霾，加密货币
自然也不例外，但SEC大肆兴讼，表面上看似尽到监管职责，却从未尝试针对加密资产颁布
一套连贯一致的规范，甚至提出专法，仅凭不断采取执法行动，监管成效恐将有限，最终很
可能演变成一场永无止境的法律战。
心得/评论：
梦回证券交易法课堂，各位认为加密货币算是证券吗？
美国联邦法院在Howey一案，主要使用4个要素：
一、必须有金钱投资
二、资金必须投资于一个共同事业
三、投资人有获利之期望
四、利润之有无来自他人之努力