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英卓投资专家伍诺德：美债殖利率高于4％是甜甜价 降息再买就晚了
2023.10.30 13:53 工商时报 魏乔怡
M&G英卓投资管理固定收益团队首席投资经理伍诺德（Richard Woolnough）。
图／魏乔怡摄
美国10年期公债殖利率逼近5％，快来到16年前的水位，债券投资变得极具吸引力。M&G英
卓投资管理固定收益团队首席投资经理伍诺德（Richard Woolnough）指出，过去25年来
美债殖利率是高于4％，金融海啸后才降至1％而现在又回到4％，代表现在投资是上档空
间大、下档风险有限“看不出不买债的理由”，他认为今年不会再升息、明年也未必会降
息，但通膨终将抑制住，千万不要等降息才进场就会错过投资债市的甜甜价。
拥有逾38年投资资历的伍诺德（Richard Woolnough）看遍市场起伏，他指出，金融海啸
前，美国长期的实质经济成长率是2％、长期的通膨率2％，那时债券殖利率4％以上就具
有投资价值，但金融危机爆发后，经济成长只有1％，改变了债券估值框架，而现在美长
债殖利率又回到金融海啸前的水准。
伍诺德表示，就近20年来美国十年期公债的风险报酬情境分析来看，当殖利率趋近于○％
时，就代表“下档风险大、上档空间有限”，就像去赌场玩轮盘一样，当轮盘黑色是红色
二倍时还押红色会赢就不智，但现在殖利率大幅攀升刚好相反，代表“上档空间大、下档
风险有限”，看不出不投资的理由。
伍诺德进一步表示，2012年时S＆P500指数的本益比仅11倍、收益率高达9％有吸引力，但
2021年S＆P500指数高达本益比20倍、收益率就剩4％，代表现在投资级债券的殖利率已比
S＆P500指数收益率更有吸引力。
投资债券主要评估“存续期间、信用风险”。他举例，疫情期间就适合降低存续期、提高
信用债部位，1970年代英国有高违约率、通膨高，所以适合投资“评等高、短存续期”，
至于去年至今年已拉长存续期至6.5年、提高信用债曝险部位，偏向中性配置。
伍诺德认为，明年通膨、经济成长会回到正常的环境，预期美联准会明年不会降息，但现
在重点不在于何时降，而是力道多大，预期若要降息，力道会很大，因这波升息循环中本
希望让房市降温、让通膨下来，但没有太大作用，就代表联准会就要更大力度，但也不希
望降到零利率，但预期比过去降息幅度更大，“不要看到降息再买债，因为那时价格已反
应。”
心得：
今年不会再升息、明年也未必会降息，
但通膨终将抑制住，千万不要等降息
才进场就会错过投资债市的甜甜价。
预期比过去降息幅度更大，
“不要看到降息再买债，因为那时价格已反应。”