1. 标的：5515 建国
2. 分类：多
3. 分析 / 正文：
营收来源：
建国工程属于营造业，营收来源主要有三类：住宅工程、公共工程及商办厂办。
公共工程及商办厂办在周转上会比住宅工程快，此外，公共工程有物价调整机制，当物价涨幅超过一定程度，政府会给予公司物价上涨的补贴（住宅工程则较难以调整）；而商办厂办因为工期短，成本大致上能够在承揽时锁定，获利能力因而相对稳定。
过去几年建国在产品组合上有较大的转变，营收占比由 2015 年的住宅工程 50%, 公共工程 19%, 商办厂办 31% 逐渐调整为 2022 年的住宅工程 13%, 公共工程 38%, 商办厂办 49%，在未来，公司也会将住宅工程比例维持在营收两成以下使产品组合有更好的获利能力。
https://imgur.com/vfoh7aA
在金额上，能看到住宅工程营收下降，而公共工程及商办厂办则有所提升。
https://imgur.com/uG3W7Ty
建国各类工程毛利率
https://imgur.com/KEfMJ9L
根据 2023 年 5 月法说会资料，截至 2023 年 4 月底，建国总承揽额约为 344 亿元，其中未实现收入（未实现收入指未完工且未认列营收的部分）约 223 亿元。根据国家住宅及都市更新中心，2023 年 6 月公告决标结果显示建国作为代表厂商承揽高雄左营永清安居社会住宅新建统包工程，金额为 64 亿 4,300 万元。此外，根据公开资讯观测站资料，南山人寿于 2023 年 6 月 30 日公告由建国工程承揽南山新北市淡水沙仑园区暨停车场用地案文化创意产业特定专用区新建工程，金额为 20 亿 4,200 万元。而 2023 年 5 月至 2023 年 6 月建国营收为 6.4
亿元，因此推测截至 2023 年 6 月，建国承揽工程中未实现收入约 300 亿元。
https://imgur.com/pDwY47D
其中，完成年份由 112 年至 118 年不等，假设未实现收入 300 亿元平均认列时间 4.5 年，则推测每年能认列 66 亿元营收，相比 2022 年营收 50.66 亿元、2021 年营收 53.26 亿元，2021 年以及 2022 年推估就有 24%, 30% 的成长，且这是在建国未来几年都没有新承揽工程案子的情况下的估算。而目前的营收下降推测为调整营收组成（降低住宅工程占比，提高公共工程及商办厂办工程占比）的过渡期。
在整理出的建国未实现收入中，以住宅工程最低，公共工程金额非常高，高于商办厂办不少，但过去历年营收分布却又显示出商办厂办工程营收占比高于公共工程，原因应为商办厂办工期短，新签约的案子很快完工，这也暗示倘若建国未来继续以公共工程及商办厂办并重，势必会接更多商办厂办工程，而未来几年平均能认列的营收预估也会更高。
建国资产面：
建国股价净值比约 0.74 倍，在营造业中约排行倒数第三，而权益乘数 1.57 也约仅营造业平均权益乘数的一半，且根据建国 2023Q1 财务报表，建国现金及约当现金高于负债总计，因此认为建国在资产面相对其他同业是较为低估且稳健的（也代表公司有更多举债空间及发放股利或执行库藏股的弹性）
建国客户组成为：
住宅工程客户主要为国泰建设、南山人寿（多为过去配合过的客户）
公共工程客户主要为各县市政府、国家住宅及都市更新中心
商办厂办客户主要为台积电、承鼎精密（承鼎为京鼎 100% 子公司，京鼎最大股东为台湾应用材料股份有限公司，第二大股东为鸿扬创业投资股份有限公司（鸿海 100% 子公司））、国泰产业研发中心股份有限公司（国泰人寿子公司）以及南港国际二公司（股东为国泰人寿保险股份有限公司、三商美邦人寿保险股份有限公司、华泰大饭店企业股份有限公司等）
4. 进退场机制：
进场 2,345 张，停利我是设在 20 以上慢慢出，不设停损。
https://imgur.com/hU55kYy