原文标题：卖方主导ABF市场 美系外资送暖载板三雄
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发布时间：2022/10/30
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原文内容：
美系外资法人最新出炉研究报告，聚焦ABF载板，持续看好相关族群股，法人强调，由于
ABF载板供需吃紧仍持续，甚至进一步扩大，因此看好议价能力的增强，将有助于台股ABF
载板三雄提升获利。
美系外资强调，受惠高阶PC、服务器、自驾车等应用题材加温、加持之下，预估今年ABF
市场需求缺口仍达一七％，二○二三年至二○二五年，最多仍将有一四％至二○％缺口无
法获得满足(美国对中国最新一波的管制禁令，预估最多、最严重情况，仅会影响二○二
三年约一五％需求)，因此持续看好后市ABF价格仍将由市场卖方继续主导。
美系外资表示，预估ABF载板三雄二○二○至二○二三年，营收年复合成长率将增温至二
二％，获利复合成长率预估更将高达七五％，高于原先所预估六三％水准。
另一方面，台湾IC载板三雄欣兴(3037)、南电(8046)、景硕(3189)，今年单月与单季营收
，近期再度联袂创下历史新高纪录，印证产业基本面展望佳、订单接单透明度高等，有利
三雄后续发展。
美系外资预估，超微(AMD)、辉达(Nvidia)相关受限管制高端应用处理器品项，ABF载板总
和需求量约占整体产业比重七％左右，整体GPU(绘图芯片)对中国出口量比重约占一○％
，推估明年相关限制禁令，对ABF载板需求限缩仅约○．七％占比。
美系外资因此重申仍旧看好台湾ABF载板三雄厂的产能扩增优势，加以原物料价格、新台
币兑美元汇率的顺风加持效应可期，因此皆维持三雄厂“买进”投资评等，有关欣兴、南
电、景硕目标价方面，也因此维持不变，分别为二六○元、四二○元、二四○元。
欣兴营收表现重返成长轨道
台湾IC载板暨印刷电路板(PCB)大厂欣兴(3037)，公布九月营收一三五．四三亿元，再度
创下历史新高纪录，月增率一一．六三％，年增率达四三．二三％，累计今年一至九月营
收总额为一○三七．九九亿元，年增率达四○．二七％。
欣兴单月营收先前于七月下滑，因此终止连续四个月创高猛势，时值产业需求修正杂音传
出，因此引发市场疑虑。
不过，根据美系外资先前调查报告指出，欣兴七月营收下滑，主要受到客户产品转换因素
影响，但更新规格、更复杂的产品，将持续推动ABF载板应用数量成长，因而推升营收自
八月起，顺利重返以往成长轨道。
欣兴九月营收成长力道明显转强，以双位数“双升”佳绩顺利改写新高，法人机构认为，
主要因受惠高密度连接板(HDI)的旺季需求、生产线稼动率转强、ABF载板新产能渐次开出
等利多，配合新台币兑美元汇率贬值助攻效应，第三季营收表现因而得以优于原先预期。
美系外资认为，由于可利用产能规模增加，而且第二季台湾受疫情影响较大，因此看好欣
兴第三季营运效率可望回升。
法人机构指出，高速运算(HPC)、人工智能(AI)等高阶运算需求仍持续提升之中，使用“
Chiplet”封装制程，可较单芯片明显提升处理器运算性能，同时也可节省总体成本约二
五％，因此有望持续推动芯片封装制程，升级化应用的市场需求不断成长。
预料伴随IC芯片与封装面积增加、IC载板需求层数的提升之下，ABF载板的市场需求料将
进一步提升、续强。
欣兴今年资本支出预估约四四三亿元，其中，八○％至八五％投资于载板。各产品线产能
维持年初计画规模不变，预期IC载板产能将增加二○％，至二八七万平方英尺，HDI、软
板产能分别维持二九○至三○○万、四○至五○万平方英尺不变，传统PCB预期将减少一
五至二○％，缩减至一三○至一四○万平方英尺。
日系外资先前所出具分析报告认为，ABF载板市场近三年供给持续吃紧市况，目前仍处于
“结构性短缺”早期阶段，研判晶圆代工制程演进与先进封装制程应用增加，将成为驱动
未来三年全球ABF载板市场需求成长主要动能。
展望后市前景，欣兴董事长曾子章先前曾经表示，受惠AI、5G、车用等终端市场需求持续
增加的带动下，今年IC载板供给量能仍持续吃紧，供给缺口预估约二○％左右，预期BT、
ABF载板供给分别须待到二○二四年、二○二六年，才会明显见到纾缓。
景硕H2营收可望逐季成长
台湾IC载板厂景硕(3189)，公布九月营收三九．一三亿元，再度创下历史新高纪录，月增
率一．一三％，年增率一六．七三％，累计今年一至九月营收总额为三三○．一二亿元，
年增率达二八．三六％。
因受惠ABF载板新产能开出，新品启动拉货动作，因而带动BT载板出货量增加，同时，隐
形眼镜子公司“晶硕”营收成长挹注效应，景硕九月营收因此成功改写新高纪录，第三季
营收连六季创高目标，因而顺利达阵，亮眼表现符合市场原先预期，唯季营收成长增幅，
小幅低于市场预期水准。
展望后市前景，尽管近期不断传出市场需求杂音，但景硕先前即已表示，ABF载板市场需
求仍维持强劲力道，并未出现供过于求窘况，对ABF载板需求的后市，仍维持正向看法不
变，下半年营运仍可望逐季成长。
公司现阶段仍旧按照原本计画，逐步扩增ABF载板产能，BT载板需求方面，则维持保守看
法未变，目前暂时没有进一步扩产计画。
美系外资日前曾出具乐观景硕后市的研究报告，看好先进封装、高效运算(HPC)市场板块
成长动能，将驱使ABF载板今、明二年的市场供给持续吃紧，而景硕因股价估值低、获利
成长动能较强，加以PCB业务的停损，有助于提升毛利率水准，成功抵销营收减少的营运
冲击，因而先前即给予其“买进”投资评等。
市场投顾法人之前即看好景硕今年营收可望成长达二八％以上年增率，达四五六亿元水准
，毛利率则可进一步走高至三六％以上，顺势带动公司全年税后净利成长七四％左右年增
率，全年EPS预估将近一四．九元水准。
展望后市，由于多芯片封装趋势正夯，料将推动ABF载板平均结构层数持续增加，二○二
三年，层数增幅有望扩大，加以结构层数的增加，将因此造成产线生产良率下滑，景硕预
期，ABF载板至二○二五年时，市场仍将继续供不应求，预估今年平均售价(ASP)将持续扬
升一○％～一五％，BT载板平均售价则预期持平。
整体而言，外资、投顾法人依旧看好，ABF载板的供给吃紧，仍将延续不变。
南电今年营收成长率盼25％
台湾IC载板厂南电(8046)，公布九月营收五九．○七亿元，再度创下历史新高，已连续四
个月成功改写新高纪录，月增率二．六二％，年增率达三一．○四％，累计今年一至九月
营收总额为四六九．四三亿元，年增率二五．三三％。
南电旗下产品线现有ABF、BT、传统PCB等，公司九月、第三季营收，双双成功改写历史新
高。南电目前仍持续看好5G、人工智能(AI)、高效能运算(HPC)、AIoT等长期向上趋势应
用，对ABF载板需求的拉抬效益。
另外，法人机构分析，由于受惠人民币贬值效应，南电第四季营收可望维持季成长，预估
营收季增率将落于五％至六％左右，全年营收年成长幅度，则可望突破二五％水准。
亚系外资认为，由于客户组合较为多元化、未受到英特尔(Intel)砍单影响，南电短期将
可更有效掌控稼动率水准，下半年营运可望更优于同业水准。
另外，美系外资表示，美国针对中国所扩大的半导体相关管制禁令，对ABF整体应用量影
响相当有限，因此维持南电“买进”投资评等不变，目标价为四二○元。
南电表示，市场变量虽多，且消费性、PC市场亦见到修正，但南电主要的成长动能板块
HPC、网通、车电等，拉货力道依旧相当强劲。目前看来，ABF市场仍维持健康程度，加以
新产能陆续开出之下，对后市营运表现并不看淡，挑战“四率四升”营运目标达阵的信心
，依旧未变。
高速运算、车用电子、资料中心等终端应用板块市场需求畅旺，ABF载板产业供需因此大
为失衡。由于受惠市场高效能运算应用快速增加缘故，ABF载板因此见到长时间供不应求
，市场普遍预期，二○二三年供需仍将持续吃紧。
南电指出，截至去年底为止，ABF载板产能缺口仍达二○％左右，预期此供需缺口，直至
二○二三年，仍旧无法明显缩小。南电表示，今年营收、本业获利有望逐季成长，看好全
年营收可维持双位数成长动能。
南电指出，尽管整体大环境依旧充斥不少挑战，如疫情、长短料、缺工、通膨、缺电等，
不过，今年ABF载板产业、市场，仍旧走在向上成长阶段，市场需求依旧十分强劲。公司
于持续扩充新产能以及优化产品组合之下，将力拼营运“季季走高”目标成功达标。
同时也看好今年营收表现，有望交出较去年双位数成长的佳绩，同时，今年营业利益也将
可成功超越去年下半年传统旺季水准。
心得/评论：
俄乌战争快和谈了、升息也要结束了
注意！ 光辉11月不是反弹，而是落底反攻！
先进制程必需的ABF，看好台积电 = 看好ABF = 看好景硕 你怎么能不爱景硕？