1.引言
TQQQ，三倍NASDAQ 100 指数ETF在回测区间最大绩效是一倍ETF QQQ的13倍，虽然风险(波
动)也非常大。
https://i.imgur.com/0M79v99.png
有种说法是只要坚持的住，用杠杆投资指数就能赚大钱，真的吗？
今天要来看一篇论文，主题是：长期投资三倍ETF，探讨可行性。
除了作者的观点，我也会提出自己的看法。
(文长，我也有做影片版本，放在签名档)
https://i.imgur.com/21jOdzN.png
2.三倍ETF回测数据
首先感谢本论文的作者Lewis！他是一家私募基金与财富管理公司的创办人。
本篇论文的连结我放在这边，欢迎参考。
https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3722318
本文回测时间从各ETF的发行时间(Inception)算起，截至2020/10/4。
可以发现三倍ETF普遍年轻，大都在金融海啸后开始。
共回测了三大指数：道琼、S&P500与那斯达克的3倍ETF，
还有罗素2000、20年债券、发达市场去除北美与新兴市场的三倍指数。
https://i.imgur.com/5MVEIdk.png
我们可以发现，三大指数的3倍ETF绩效表现都显著比一倍ETF好。
https://i.imgur.com/yRYy6CB.png
其他指数则表现平淡，除了罗素2000还有3倍左右，其他指数都落后。
并没有达到3倍ETF该有的报酬，甚至还比一倍ETF更烂。
https://i.imgur.com/UicPsNF.png
等等，为什么3倍ETF的绩效跑出来都不是3倍？
有的ETF多好几倍，有的ETF却连3倍都没有呢？
因为3倍ETF有一个很大的风险，接着来谈谈3倍ETF的风险们。
3.三倍ETF的风险
造成绩效不是三倍的最大原因是滑价成本(Slippage)。
因为ETF的绩效是每天结算的，例如今天涨3%，明天跌2%，
那完美的三倍ETF就会是今天涨6%，明天跌4%。
然而，放大的报酬会让整体时间(不只一天)的报酬偏离三倍，这就是滑价成本。
https://i.imgur.com/2751BWj.png
举个例子，假设一倍ETF今天100块涨25%，变成125；
明天跌20%，又回到100。那完美复制的三倍ETF今天是100块，
就要涨75%，变成175；隔天就要跌60%，变成70。
https://i.imgur.com/33FuYS6.png
我们可以发现，虽然一倍ETF，也就是指数本身价格完全没变，
但三倍ETF直接喷掉三成。
因此，平盘的走势，对杠杆型ETF非常不利，
涨涨跌跌会将报酬率给磨掉，也就是所谓的滑价成本(Slippage)。
三倍ETF的风险除了滑价成本，还有最大回撤。
作者将最大回撤分为单日回撤(DDD)，也就是用每天的价格和最高价比；
与每月回撤(MDD)，用每个月收盘价去比。
本文关注MDD，因为本文是每个月底做交易。
https://i.imgur.com/b7zXB9p.png
https://i.imgur.com/2RKbKyi.png
可以发现，不论是每日还每月回撤，幅度都大得可怕。
表现最差的新兴市场3倍ETF，最大回撤高达92%；
连风险相对小的债券，都有52%的回撤。
即使是后来有涨回来的ETF，
任何人在面对这样巨大得未实现损失都很难承受不卖的！
于是作者接着就来探讨如何降低最大回撤，但仍保持高报酬。
4.怎么样降低风险
作者首先用传统股债配的方式开始，股跟债各一半：
股票选表现最好的TQQQ，债券则用TMF，也就是TLT(20年+公债)的3倍ETF。
https://i.imgur.com/TTiTQCj.png
然后每2个月再平衡一次，假设交易成本是0.25%。
选2个月做再平衡是因为是回测最好的区间。
https://i.imgur.com/6NUYPH1.png
回测结果出来后，报酬大致介于TQQQ与TMF之间，
每月最大回撤则是显著低于TQQQ与TMF。
https://i.imgur.com/5xoC1WY.png
虽然每月回撤看似不大，但每日回撤的话很是很高，
特别是TQQQ在COVID疫情期间常造成单日巨大损失。为
了降低这样的风险，作者采用另一个简单的方法：
当TQQQ单日跌幅超过20%时，便自动将部位全部转换成IEF，
也就是7-10年的公债ETF，类似现金的部位。
回来的时机也很简单，当TQQQ回升到当初卖掉的价格，
则卖掉IEF，重回TQQQ+TMF(股债三倍ETF的组合)。
https://i.imgur.com/VELwylc.png
可以发现，这方法能保留大部分的报酬，却可将单日最大回撤降低至一倍以上，风险显著
降低。
https://i.imgur.com/c4A09Vy.png
5.结论与个人观点
总结来说，三倍杠杆ETF绝对不是可以无脑存的标的，
要投资前先问自己几个问题：
第一，有把握你买的ETF对应指数未来会一直上升，而不会有很多震荡平盘吗？
如果很多震荡平盘，很高的机率你将不会获得高于三倍的报酬，因为滑价成本。
第二，你承受的了最大单日回撤吗？
如前所述，直接买进持有最高可能到九成拉回；
即使你有用最后买进卖出换现金的避险策略，单日回撤仍然有三成。
你是否能对帐上的未实现损失无动于衷呢？
接着是我自己对这篇论文的回测提出的几个问题：
第一，回测期间是金融海啸后至2020年，这段时间都是低利率环境，
有利于成长股、科技股，所以TQQQ才能那么强。
那如果是像今年紧缩政策很强时呢？
https://i.imgur.com/mAj2uQk.png
第二，今年又适逢高通膨环境，根据统计，在这样的环境下，
股债都是双杀的。那作者用股债配，
以及卖出全换IEF(7-10年公债)的避险方式，势必不会有那么好的效果。
https://i.imgur.com/VpPkcdS.png
第三，再平衡期间2个月是不断回测后的结果，
但如前两个疑问所说，当时空环境(Regime)的条件有变，
2个月还会适用吗？不断回测求到最好，有没有过度配适(Over-Fitting)的问题？再来，
股债比1:1跟20%就卖的标准怎么来的呢？
以上是今天的分享，如果你有任何看法，也欢迎在下面留言指教。最后，再次感谢论文作
者Lewis的分享！