1. 标的：6728上洋
2. 分类：多
3. 分析/正文：
财务面分析：
损益表：
时间 2022 2Q 2022 1Q 2021 2020 2019
营收 824 583 1,944 1,365 1,119
销货成本 505 357 1,171 863 734
销货毛利 319 226 773 502 385
营业费用 150 120 431 375 324
营业利益 169 106 342 127 61
业外损益 0 1 -5 -1 87
所得税 34 21 67 26 19
合并损益 135 86 270 101 129
EPS 5.87 3.72 11.74 5.22 7.15
单位：百万 2022 2Q为预估值
其中2019年eps中，约有3.5是处分不动产利益，故本业持续成长没有衰退，除了2019
，少有业外损益影响获利。
2021全年营收19.4亿，2022一到六月累计营收为14亿，上半年累计营收年增率为
46.21%，半年eps9.59(预估)，故预估2022全年营收较2021成长40%，eps17。
2023全年营收预估较2022成长25%，预估eps25，原因待后续交代。
资产负债表：
因为几乎没有转投资，也没什么负债，所以几乎没有要注意的地方。唯一要注意的仅
有存货飙高。
2020 4Q存货335百万，2021 1Q销货成本248百万。
2021 4Q存货489百万，2022 1Q销货成本357百万。
2022 1Q存货639百万，2022 2Q销货成本505百万(预估)。
存货皆维持能四个月内销售完的水准，所以创历史新高的存货看不出什么风险。因为
2022 1Q储备存货太猛，故2021 1Q出现300百万的短期借款，这应该属于短期现象，整体
风格还是零负债经营的企业。
现金流量表：
观察几年，每年在四月五月理论上营收最高，为了因应空调旺季备货，每年Q1会需要
少量短期借款，Q2旺季卖空调后，短期负债就会归零。故Q1来自营运的现金流是流出，
Q2 Q3流回。
产业分析
商用洗衣业务：
https://imgur.com/y7mhqI2
图：111 5/6法说会简报 单位千元
上洋的商用洗衣服务部门成立四十年了，营业额就在3亿元左右，不成长不衰退，所
以没什么可期待的。
111 6/22股东会的说法，泰国曼谷人口就两千多万，教育水准跟教育水平跟台湾类似
，先前在泰国的子公司投资，完成阶段性教育任务，接下来要快速拓展洗衣业务，以产业
的经验来说，大概就差不多是十年前的台湾那样的经济环境。越南与马来西亚有初步的尝
试与市场开拓，泰国市场是比较明显接受度较高的，会投入较大资源。当初上柜时就强调
要开拓泰国市场，疫情爆发后没什么进展，疫情又看似永远不会结束，所以未来没什么进
展也不用意外，每年都说要努力每年都没变化，所以期望不要太高。
股东会有人提问，自助洗衣店的加盟业主，中南部经营都不上轨道，觉得不好赚，上
洋只是想卖设备，没有很规模的辅助加盟商对抗低价策略的竞争对手。上洋总经理回答：
对于自助洗衣加盟业者辅助走高端路线，整厂规划不是只提供设备，含包含安全、自动瓦
斯、水电管线、跟所有的保全连动这些都是看不见的。另外只有购买整厂规划的加盟业者
才会有店长管理系统。店长管理系统有云端管理，可以减少很多经营的时间，还有故障排
除跟报修，消费者才有远端监控服务或电子支付服务，未来还会新增特价时段的订定等更
多的服务，让业主感受到加值。目前有购买整厂规划的业者才能享有定价高或者加盟业者
个人劳动成本投入降低的好处。我们上洋全台有七个办公室，超过一百个商用洗衣服务人
员，其他低价竞争对手可能只有三到十人不等的服务人员，所以设备故障的时候后勤服务
很难超越我们。
三菱重工空调
https://imgur.com/VSb1MBD
https://imgur.com/islvc76
商品销售收入与空调家电营业额差距为洗衣设备销售，洗衣设备销售与商用洗衣服务
合为商用洗衣部门，但影响上洋成长的重点，还是空调部门，三菱重工空调的销售。
空调部门成立五年，代理三菱种空的空调，三菱重工空调的特色为舒适与省电，但缺
点为价位特别高。舒适是什么?很多消费者是感受不出来的，空调不是冷就好了吗?；省电
，同样是主打省电的高价位日系品牌日立、大金、国际牌也强调省电阿，如果售价比别人
贵1万元，对于只有夏天中午与晚上睡前开一小时冷气的小康家庭而言，夏天可以多省电
500元的话，用十年也不划算，所以对于高收入家庭而言可以接受，但广大中产小康家庭
而言，三菱重工空调不是CP值高的选择。
三菱重工因为价位的关系，销售数量有限，前任代理商觉得全台建立绵密的后勤维
修体系不符成本，但这么高价位的空调后勤维修又做得不好，自然口碑就会特别的差，直
到换了上洋这个代理商才有改善。上洋原本就有全台的洗衣维修据点与后勤人力，所以代
理初期全台完善的维修后勤体系就已建立完成，并以强调高品质维修服务为竞争优势。
代理第一年的时候，上洋还在摸索如何销售三菱重工空调，还必须替前任代理商时期
的消费者维修空调，忙得焦头烂耳搞不清楚状况，但接下来往后四年找到方向，年年参加
台北世贸全国建材展推销三菱重工空调，相较于使用空调需求较小的小康消费者，对于省
电的要求没那么强烈，但便利商店、厂办等商业用户等24小时开空调的商用客户，三菱重
工的省电效益感受就比较强烈，且这商业客户对于后勤维修的服务特别在意，上洋的优势
才渐渐发挥出来。
采行焦点化客户服务，成功的先决条件是市面上强大竞争对手忽略的客群，对同样是
日系，日立、国际牌、大金市占率相当，其中大金空调2021年营业额180亿元，三菱重工营
业额14亿元，三菱重工市占率非常的低，考虑上洋股本2.3亿，只要强悍竞争对手忽略的
市场的一块屑屑，就可以让上洋创造出超群的报酬率。
https://imgur.com/7MoO4Cy
对于专案部的空调销售，投入商用空调、冰水机、工厂制程空调规划，提供解决方案
，这部份成长仰赖过去替洗衣店加盟业者提供的店面规划、水电配置所积累的知识移转，
从洗衣店业务找出卖空调的优势，这还蛮有趣的。
经销量贩部的成长也很显著，如果经销商的数量持续成长，一月经销商数量最少，十
二月经销商数量最多，那全年平均取六月底这个时间点的经销商数量来预测营业额是有参
考价值的。2021年Q2有经销商数550家，当时每季约增加30家经销商数量；2022年Q2有经
销商数量791家，每季约增加60家经销商数量。预测2022全年营收较2021年成长
40%(791/550)，2023全年营收较2022成长25%(1000/791)。经销商数量有加速成长的趋势
，其中又以台中扩展最好，新北有改善，台北与高雄拓展力度有待加强。
上洋并没有强力去拓展经销商数量，而是因为市场询问的增加，经销商主动询问要求
加入。每年北中南都有经销商的教育训练，2022也导入经销商的认证机制。坚持服务不委
外，经销商只限制在安装服务，所以训练与拓展比较快，不会又要装又要会保养维修。对
经销商而言，只要专心推销冷气，未来维修与售后服务都不用烦恼，所以这是经销商很乐
意加入与推销三菱重工空调，且经销商的品质管控也比较容易(只要会装 不用管维修)，
这是后勤维修竞争优势的延伸到通路布局。
https://imgur.com/NfeszpH
表为三菱重工空调官网资料 自行计算与制作
消息面
1. 今年日系空调依然缺货，例如国际牌空调在台湾的工厂，实行三班制，技术部门还
要去生产部门轮夜班帮忙生产。不过上洋Q1有事先大量囤货，应该能趁竞争对手缺货的时
候捞点油水。
2.今年Q1营业费用中的研发费用大增，为新产品的测试费用，下半年有新产品将投入
市场。
3.热浪来袭，夏天越来越热，加上电费上涨的趋势也很明显，强调省电的空调市场接
受度会越来越高。7月太热还没有台风来，说不定7月营收会有惊喜。
4. 进退场机制：
进场条件：
七月营收公布前进场，配合Q2季报公布与配息九元，风险不会太高
退场条件：
连续三个月，单月营收年增率为负的or单月营收年增率负25%
去年八月把资产九成换成上洋以后，专心准备12月地特国考
等放榜后再看上洋，表现不错耶，空头all in还有正报酬
买了上洋可以专心上班不用看盘，认真当公务员
很适合像我一样保守又没时间看盘的投资人，傻傻领股