1. 标的：3551.tw 世禾 (例 2330.TW 台积电)
2. 分类：心得
3. 分析/正文：持有9张，成本71.76元
会注意到这间公司是因为致佳科技发生火灾，里面有提到致佳是作半导体设备清洗的，引
起了我的兴趣，可是致佳没有上市，新闻里面又有提到竞争对手有那些，查到了世禾，就
去查了相关的资料。
第一件事当然是先看一下获利及本益比，如果本益比如果太高，我就不会继续看了，因为
pe太高有可能成长性变低或估价已经过高了。
https://i.imgur.com/zY9qJnX.jpg
前三季eps看起来还不错，有5.91元。当时注意到的时候，股价约72元，pe约十倍，看起
来还满低的。再来就要拆解一下获利状况，但是要先看一下公司稳不稳健，不然公司资产
品质状况不好的话，那也没有必要看下去了。就一步一步看下去。
资产负债表：
资产状况：https://i.imgur.com/DUhy71o.jpg
现金加短期投资占25%左右，短期投资看附注大部份都是货币及债卷基金，其实满保守的，
应该不止于发生流动性不足的状况。
应收帐款10%，存货1.5%，对比其他产业来看，讲实在的，这个比例，低到不可思议。但对
比一下公司的每季营收来看，应收4.3e，季营收5e多，那应该是公司其他资产价值比较高
，看起来应收的比例就比较低，相对来说，公司现金获取能力应该不低，这等下现流表会
提到，至于存货方面，我觉得应该是产业特性的关系，清洗保养这种行业，感觉上不需要
一些大型或高单价的存货，应该就是一些化学药剂之类的。不过这是我的猜想，在于存货
上面，可能还是要注意一下这么低，是不是太低，因为这个周转率高的厉害。理论上存货
周转率越高越好，但是有时候也要看合不合理。看了一下近几年的存货率，一直都不高，
公司还能赚到那么多现金，存货低应该不是什么问题。
固定资产部分29.5e占了52.4%，土地5.84e、房屋建筑12.9e、设备6.6e、未完工程4.2e，
这样看起来，以一年20e营收的公司来看，也不算需要一直大型资本支出的公司，只是看了
一下这几年的固定资产占比，都维持在40%以上，每年应该还是有维持一定金额的资本支出
，可是公司营收都有在成长，代表公司有成长性，才会有资本支出。
这样看起来资产品质都还算不错。
负债状况：https://i.imgur.com/6WJjAcl.jpg
负债比才26%，其实真的满低的，代表公司赚现金能力不错。流动负债14.5%，光现金就比
它多了，长期负债11.9%。负债没什么问题。
权益状况：https://i.imgur.com/4WgwPVy.jpg
股本才5.68e，净值55元，间接证明，公司获利应该不错。
整体看起来，公司应该是不容易倒，值得继续研究。
损益表：
前三季本业获利状况：https://i.imgur.com/aZqcl7m.jpg
毛利率满不错的，但波动有点大，可以差到5%，公司估价上会有点困难。
营业利益率也有15%以上，获利能力满不错的，但是Q2的部份需要注意一下，有信用减损利
益0.29E，就是提列应收呆帐的部分，有再收回，查了一下，2020年提列不少，2021年回冲
，可是以一间季获列约0.8E-1E的公司，0.29E的信用减损利益太高了，不能算常态，而且
这是以前年度所造成的，算是以前年度的获利，如果计算进来，无法真实表达公司今年的
获利状况，所以我会扣除。这样整体下来，营业利益还是有15%以上，算是获利能力满不错
的公司了。
前三季业外及整体获利状况：https://i.imgur.com/9xoAFcA.jpg
除了第三季业外比较多以外，其他季度看起来，业外占比不高，所以是一家注重本业的公
司。Q3业外获利的部分，大部分来自处份不动产，还有少部分的状励投资补助收入，二个
相加约0.8E。
一般来说这种专注本业的公司，我都会把非经常的获利给扣除掉，尽量去还原一间公司的
正常获利金额，才能知道公司真实的本益比状况。所以我税后净利率大约抓在14.5%，Q4营
收5.54E，税后净利约0.8E，EPS约1.4元。可能高可能低，要等2021年整年财报公布后，才
能知道正确状况。估这数字的用意只是为了看真实本益比，我通常会用最新一个季度的获
利状况，来推估未来一年的获利，以现在的股价来推估本益比，1.4元*4约5.6元，这间公
司如果未来营收持平的话，以封关前的收盘价看起来，PE约12.3倍，我的成本价来估约
12.8倍，其实比较合理的价位，我觉得是12倍以下，要67.2元，会买到71.76元，是因为我
有些地方没估算到，像呆帐收回部分，这就是经验的问题了，有些东西还是会没注意到，
所以我一开始税后净利率抓的高了一些。在来我对这产业满看好，高一点PE我可以接受，
更何况这是评估，会不会跌到这边，我也不知道，刚好市场不好，大盘在跌，我也就顺势
套牢了。冏。
现金流量表：
营业活动：https://i.imgur.com/LWomQpx.jpg
看的出来公司真的满会赚现金的，经营上应该没什么问题。
投资活动：https://i.imgur.com/6ZEtEqW.jpg
公司也持续在资本支出，应该还是有成长性。
融资活动：https://i.imgur.com/CjiUERj.jpg
一样不太借钱，有成长性又保守的公司。
整体经营上，看起来觉得满不错的。公司本身以半导体、光电等设备清洗为主，客户又有
台积电的先进制程设备，等未来晶圆厂盖完，应该还是有一定量的市场，目前我是觉得值
得长期持有。
*有一点补充一下，公司配息率不高，约50%，这部分有些人在意，有些人不在意，觉得重
要的人要注意一下。
至于多少价格合理，我还是不会给标准答案，请自行判断，因为我自已都会套牢了，怎么
给答案，所以就请各位看官自已评估了。
原本还想再讲109年股东会年报的资料，但已经写很多了，而且时间也晚了，暂时先写这里
未来有空，再把年报的资料，拿出来跟大家讲讲我会看的地方。
就先收工了，谢谢大家。
4. 进退场机制：无(非长期投资者，必须有停损机制。讨论、心得类免填)