1. 标的：牧德 3563
2. 分类：多
3. 分析/正文：
一、公司介绍：
牧德科技(3563)成立于民国87年6月，为专业光学检测设备供应商，主要营业项目为PCB钻
孔与成型制程量测与检测系列、PCB线路检查系列及HDI与IC载板检查系列设备，为机械视
觉检测及量测系统之专业设备商
产品线主要为机械视觉系统(Machine Vision)，整合光学取像系统、影像处理、精密机械
与运动控制等科技，可运用于非接触式的精密量测与自动光学检测系统(AOI)、自动外观
检测系统(AVI)、雷射盲孔(Laser Via)检查机，提供机械视觉应用的完整解决方案，包括
各种高阶零组件、模组、以至于完整的应用系统、专案计画等
本公司为国内创先将线型扫描技术(超高速、高分辨率)应用于PCB光电及半导体等精密检
测，量测技术已由2D平面量测提升至3D立体量测，并由品管抽检之设备，进入为全检的生
产设备，技术领先于同业
(from 牧德官网)
简言之牧德的产品就是PCB检测与量测设备，主要应用在硬板(HDI)、软板、载板，适用产
业为面板、LED、半导体、太阳能...等
二、基本面：
(1)全球PCB产业成长趋势
https://imgur.com/GFOGTqs
可以看到全球PCB产业在2020~2022年都是维持成长趋势，2020年受到疫情影响导致多数半
导体制造业的资本支出转趋保守，这些需求可望递延增加至2021~2022年，尤其在IC载板
部分需求火热，许多机构看好载板需求续旺，能见度可至2023~2025年，这也是为何欣兴
(3037)、南电(8046)、景硕(3189)的获利逐步成长，这三家ABF大厂的本益比评价也高于
其它HDI、软板厂
(2)营收趋势
https://imgur.com/eFhZ3bF
牧德7月营收为2.32亿(yoy+55.06%、mom-5.2%)
可以看到牧德近年营收的高峰是落在第一季前后，公司派对于下半年营收看法持审慎乐观
，此外下半年配合客户开发高阶精密检测设备，逐步推动营收回温，预期2021年全年获利
超越去年，力拼挑战2018年的营运高峰
(3)汇损疑虑
https://imgur.com/kkjnhiJ
牧德2021年上半年营收为14.03亿(yoy+3%)、毛利率61.72%、税后净利4.04亿略低于去年
同期，上半年EPS 9.03元，第二季仍受到汇率影响，汇损大约3248万元
汇损部分可以看上图，牧德的营收贡献主要来自中国，其次是台湾，第三季人民币稍见止
跌，汇损的影响应能逐渐消退
(4)产品研发
https://imgur.com/undefined
上文有提到牧德今年下半年配合客户开发新的高阶电测设备，此市场规模预估高达60亿，
预计在今年第二季底到第三季通过认证，预估营收实际发酵是在第四季，其新品效益扩展
至明年
在半导体检测设备的部分，由原先的2D检测提升为2D+3D，以强化检测能力，目前已送样
认证
此外，牧德为了因应载板的扩产需求，将会针对AOI线路检测产品开发无需人力复检功能
，协助客户减少人力需求，在载板及类载板的应用崛起下，客户产品发展越来越细的高精
细线路，此产品不只可以增加侦错率，在人力成本日益高涨的时代下，能帮助客户降低成
本、增加报价的竞争力，以上产品研发规划可以证明牧德的创新力是足够的
(5)ROE、ROA
https://imgur.com/agaOloS
过往财报的亮丽表现虽不代表未来，但接近20%的ROA以及28%的ROE说明了牧德的获利能力
是PCB产业中的佼佼者
就好像第一句提到，虽然图表表示在2018年达到了营运高峰随后进入下降趋势，在下降趋
势中，牧德的股价也从历史最高的543元修正到110/8/6收盘价的286元，股价已经反应了
获利下修的利空，当然在买进这样的公司前，还是得密切注意后续的营运状况，毕竟在这
两年毛利率的确有下滑，显示公司在中国面临不小的竞争
(6)总结
法人机构也指出牧德今年有挑战23元的实力，这个部分只拿来作参考
在下半年有点混沌不明的情况下，我们能够知道的是，整体PCB产业未来两三年还是维持
成长趋势，且牧德无论是毛利以及营益率上的表现都是PCB设备商里绩优中的绩优，高阶
电测机第二季底到第三季通过认证，效益有望在第四季到明年发酵，且载板的需求能见度
到2023~2025年
且股价经过修正，因此位阶相对较低，公司派也明确指出今年营运要超越去年，甚至挑战
2018营运高峰，公司派的想法我们中性看待即可，因此在下半年营运逐渐走强下，今年是
有望挑战20元的，以过往牧德的本益比区间来看，目前本益比15倍以下，是值得关注的标
的