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联电发行有史以来最高溢价可交换债 利率为何是负的？出脱联咏的背后藏有什么图谋？
晶圆代工厂联电6/29公告，完成以联咏持股作为交换标的 4 亿美元海外无担保可交换公
司债定价，到期日是115年7月7日，每股交换价为新台币 731.25 元，较联咏 29 日收盘
价 487.5 元溢价达 50%，且年利率为负的0.625%，写下台湾可交换债及可转换债发行市
场有史以来最高溢价。
联电公司表示，此次募集资金将用于购买机器设备，预计应可降低整体资金成本、强化公
司财务结构及弹性，以利未来营运成长资金调度。
联电发行这个可交换债的策略的确高明，不过可交换债的模式，大约30年前统一企业就曾
用统一实业持股发行过了，当年是台湾第一件，投资银行是信孚银行的温鸿绪，代表统一
的律师就是当年刚回台不久、如今已是国内经手最多重大并购案的大律师黄日灿。
不过，联电这个募资决策仍然相当有特色，产品设计与财务工程也相当新颖，我就从三个
面向来做进一步分析。
首先，就产品设计上，联电此次是把公司持有的1.6万余张联咏股票，当做此次可交换公
司债的转换标的，而非以联电本身股权做为标的，这是一般公司债较少见的情况。
拿转投资的联咏股票来做转换标的，不仅可以顺势达成处分转投资的目的，而且不必在市
场上抛售股票，进而影响到股价，甚至还可以邀请策略性投资人加入，可以说是一举数得
。
投资者愿付较高代价 换取联咏潜在上涨空间
此外，另一个值得注意的是负利率的设计。负利率的意义，代表投资人同意在5年付出超
过3%（0.625%X5）的利息认购，这在一般公司债的认购也很少见，代表投资人愿意付出较
高的代价，换取未来联咏可能的溢价空间。
因此，对投资人来说，这个交换债的年利率是负0.625%，5年后到期时若没有转换，不只
没有利息收入，还要倒赔本金。换句话说，若联咏在未来5年股价没有涨50%，投资人会倒
赔。
从这一点可以看出来，投资人确实付出不小的代价，因此合理推测，认购这批交换债的投
资人，应该是与联电或联咏关系紧密的策略性投资人。
最后，联电这次募资，透过交换债方式，出脱旗下最重要的转投资IC设计公司联咏，也有
重要的指标意义，不仅可以看出联电未来在转投资事业上可能的动作，也可以看出，未来
走向纯晶圆代工的布局方向。
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心得：
这种海外可转债一般投资人是连碰都无法碰...都是内部谈好洽特定人 ，设计出负利率的
可转债 还有人愿意买 这个外人就只能雾里看花 猜个大概...
当初一堆人也是搞不懂 居然有负利率的可转债...谁要去买这种东西阿，到时候价格没到
转换价，等于时间到了不只收不到利息，你反而要倒赔利息给跟你借钱的人，天底下居然
有这种事情？
但看来还是有人买单，所以呢 我对联咏也有信心啦，反正那么吃亏的事情都有人愿意做
了，应该不是单纯的笨蛋。
那既然都有投资者愿意吃下这4亿美元的可转债 ，还要承担可能倒赔利息给发债者，就只
为等股价到731.25 以债转股，那我就跟着买一些联咏的股票一起等731